최근 들어 주식과 부동산 금 등 모든 자산가격이 추세적으로 하락하면서도 과거와는 달리 하루 간격으로 등락을 거듭하면서 변동 폭이 확대되고 있어 투자자들을 더욱 곤혹스럽게 하고 있다.

모든 자산 가격이 떨어진다는 것은 실물경기 침체에 대한 우려가 본격적으로 반영되고 있기 때문이다. 위기 3단계론으로 볼 때 현재 세계경기는 유동성 위기로 돈이 제때 공급되지 않고，시스템 붕괴로 시장과 가격변수가 제 기능을 하지 못함에 따라 금융 불안이 본격적으로 실물경기에 옮겨 붙고 있는 단계다.

이미 일본과 유럽 경제는 지난 2분기부터 마이너스 성장 국면에 진입했다. 또 1분기 0.9%，2분기 2.8%로 올 상반기까지 잘 버티었던 미국경제 성장률도 3분기에는 －0.3%로 크게 떨어졌다. 나라별로 정도 차이는 있지만 중국을 비롯한 개도국 경제도 성장률이 잠재수준 밑으로 떨어지는 경착륙이 우려될 정도로 둔화되고 있다.

이런 추세는 앞으로 상당 기간 지속될 것으로 예상된다. 지난 주말 국제통화기금(IMF)이 내놓은 내년도 세계경제 성장률은 2.2%로 올 4월의 3.3%에 비해 크게 하향 수정됐다. 이번처럼 미국 일본 유럽 등 모든 선진국의 성장률이 마이너스를 기록할 것으로 예상된 것은 IMF가 세계전망 보고서를 발표한 이래로 처음 있는 일이다. 개도국 성장률도 선진국 둔화폭보다 평균 1%포인트 더 떨어질 것으로 내다봤다.

소득 갭(GDP gap，실제성장률－잠재성장률)으로 볼 때 내년에 세계경제는 마이너스로 떨어져 경기침체 하에 물가가 동시에 떨어지는 무기력 증세가 나타날 가능성이 높음을 이번 IMF 보고서는 시사한다. 이 때문에 IMF는 모든 회원국에 가능한 이른 시일 안에 경기부양에 나설 것을 촉구했다. 금리를 내리더라도 모든 회원국이 공조 하에 경제주체들이 확실히 느낄 수 있도록 이른바 '빅 스텝' 금리인하 방안을 추진할 것을 권고했다.

이에 화답이라도 하듯 세계 각국은 정책금리를 속속 내리고 있다. 이미 미국과 일본의 기준금리는 각각 1%，0.3%까지 떨어져 실질적인 '제로' 금리 시대에 접어들었다. 대부분의 유럽 국가도 영국이 한꺼번에 1.5%포인트 내리는 것을 계기로 기준금리를 서둘러 내리고 있다. 우리도 불과 한 달 만에 기준금리를 1.25%포인트 내린 것은 이례적인 일이다.

세계 각국의 긴급 유동성 공급과 대폭적인 금리인하 노력으로 한동안 얼어붙기만 했던 국제자금시장도 조심스럽게 풀릴 기미를 보이고 있다. 리보금리(런던 시중은행간 금리)가 20일 연속 하락세가 지속되는 점이 그것이다. 또 대표적 달러유동성 판단지표인 리보금리와 초단기 대출금리 간 스프레드도 축소되고 있어 모기지 사태 이후 세계와 우리 경제를 어렵게 했던 달러화 기근현상도 해빙될 조짐이다.

따라서 앞으로 주가와 집값은 실물경기 침체와 신용경색 완화 가운데 어느 요인이 부각되느냐에 따라 등락을 거듭하는 가운데 변동폭이 크게 확대될 가능성이 높다. 초기에는 실물경기 침체가 더 부각되면서 추세적으로 더 떨어질 가능성이 있는 주가와 집값은 갈수록 신용경색 완화 조짐이 뚜렷해지면 점차 상승국면에 진입할 것으로 예상된다.

주식과 부동산 가운데서도 먼저 반응하는 것이 주식이다. 대체로 주가와 부동산 가격은 6∼9개월 정도의 시차를 갖고 순차적으로 반응한다. 일드 갭(yield gap，1년후 주식 기대수익률과 3년만기 국고채 수익률 간 차이)으로 볼 때 국내 금융시장의 경우 이미 주식의 매력도가 높아지는 추세를 주목할 필요가 있다.

결국 앞으로 더 악화될 것으로 보이는 실물경기침체를 우려해 주식과 펀드，집을 내다 파느냐, 아니면 갈수록 뚜렷해질 것으로 기대되는 신용경색 완화를 중시해 중장기적 차원에서 현재 가격이 많이 떨어진 주식과 펀드，집을 사느냐에 따라 투자자별로 명암이 크게 엇갈릴 가능성이 높은 것이 요즘 자산시장의 모습이 아닌가 생각한다.

객원 논설위원 schan@hankyung.com