지난 1월 중순 이후 약 2개월 동안 글로벌증시를 짓눌러 왔던 'G3 리스크'(중국 긴축불안，미국 대형은행 규제안，유럽 재정위기)가 지난 주말을 고비로 해소될 조짐을 보이고 있다.

중국의 지급준비율 인상을 계기로 불거졌던 긴축 우려는 앞으로는 줄어들 전망이다. 지난 5일부터 시작된 전국인민대표대회(전인대) 국정연설에서 원자바오 총리가 급격한 출구전략보다 종전의 성장정책을 지속해 나갈 뜻을 비췄기 때문이다. 전인대 이후 추진될 긴축정책은 성장을 그대로 유지해 나가되 이 과정에서 발생하는 부작용만 치유해 나가는 미세조정책에 그칠 것으로 예상된다.

미국의 대형은행 규제안은 소강 국면에 접어들고 있다. 현재까지 포퓰리스트(오바마 정부)와 로열리스트(월가 금융사) 간의 '세기의 대결'이라 불릴 만큼 여전히 관심을 끌고 있으나 법제화 과정에 상당한 난항이 예상된다. 변수는 여전히 많으나 올 11월 있을 중간선거에서 민주당이 지지도를 다시 끌어올리지 못하면 '안' 그 자체로 그칠 것으로 보는 것이 월가의 지배적인 시각이다.

최근 글로벌증시를 짓눌렀던 그리스를 비롯한 유럽의 재정 위기도 해결의 기미를 보이고 있다. 그리스가 최선을 다한 추가 긴축안과 이에 대한 신용평가사 등의 긍정적인 평가로 당초 계획보다 많은 50억유로에 달하는 국채를 비교적 낮은 가산금리로 발행하는 데 성공했기 때문이다.

앞으로 독일 프랑스 등 유럽 중심국들의 직접적인 자금 지원이 없더라도 그리스가 이번에 발표한 추가 긴축안을 성실히 이행하고, 이를 바탕으로 국채 발행을 계속해 나갈 경우 최소한 국가부도 사태에 대한 우려는 빠르게 줄어들 것으로 예상된다.

'G3 리스크'가 해소된다면 그 다음 글로벌증시에 복병이 될 수 있는 변수로 '환율 움직임'을 주목할 필요가 있다. 이달 말 일본 기업들의 회계연도 결산과 4월 말 미국 의회에 제출할 중국 등 개도국에 대한 환율보고서 발표를 앞두고 한국 등 대외 의존도가 높은 국가를 중심으로 환율에 심한 변동이 예상되기 때문이다.

올해는 3월 말 일본기업들의 회계연도 결산을 앞두고 비관론자들이 단골메뉴로 들었던 엔캐리 자금이 회수될 가능성은 적어 보인다. 글로벌 금융위기가 진행됐던 지난 2년 동안 엔캐리 자금보다 달러캐리 자금이 활발했던 데다 작년 하토야마 정부 출범 이후 의도적인 엔화강세 정책으로 엔캐리 자금이 유출보다는 청산될 여건이 형성돼 왔기 때문이다.

일본기업들의 결산용 본국 송금도 줄어들 전망이다. 경기침체가 장기화되는 과정에서 해외현지화 비율이 크게 축소된 데다 도요타 사태 등으로 해외 현지에서 사용될 자금 규모가 늘어났기 때문이다. 주요 예측기관들이 3월 말 회계연도 결산이 끝나면 엔화가 다시 약세로 돌아설 것으로 예상되는 것도 이런 이유에서다.

문제는 중국 위안화가 어떻게 될 것인가 하는 점이다. 지난해에도 오바마 정부는 위안화 절상에 대해 강한 의지를 갖고 있었지만 당면한 금융위기 극복을 위해 각국 간 협조가 절실하다고 보고 중국을 환율조작국으로 지정하지 않았다. 미국의 이 같은 선택은 금융위기와 세계경기를 이 정도까지 개선하는 데 결정적으로 기여한 것으로 평가돼 왔다.

하지만 올해는 사정이 다르다. 4월 말 미국 의회에 제출할 개도국 환율보고서에서 이미 오바마 정부는 중국을 환율조작국으로 지정할 강한 의지를 내비치고 있다. 외형상 '무역불균형 해소'라는 명목이 크지만 불과 1년 만에 '슈퍼맨'에서 '클라크'라 불릴 만큼 낮아진 미국 국민들의 지지도를 끌어올리기 위해선 이 방안이 가장 설득력이 높기 때문이다.

앞으로 미국 중국 등 양대국이 위안화 절상문제를 잘 풀어간다면 글로벌 주가는 지난 6개월 동안 지루하게 끌어왔던 변동성 장세에서 벗어나 한 단계 도약할 가능성도 높아 보인다. 펀더멘털 장세에서 미국을 비롯한 세계경기 재둔화의 근거로 제시됐던 '저축률 제고 현상'이 최근 하락세로 돌아섰기 때문이다.

지금으로서는 최악의 시나리오가 전개될 가능성은 낮다. 무엇보다 미국과 중국이 최대 피해자가 될 것이라는 점을 잘 알고 있기 때문이다. 앞으로 양대국이 어떤 식으로든 해결책을 모색해 나가겠지만,그 과정에서 환율 움직임에 심한 변동이 예상되는 만큼 투자자들은 이 점을 염두에 둘 필요가 있다.

객원논설위원 schan@hankyung.com