실세금리의 바닥은 어디인가. 금융기관들마다 "미끄럼 행진"을 계속하고
있는 금리의 바닥점을 짚어내기에 분주하다. 실세금리의 지표격인
3년만기회사채 유통수익률은 현재 연 11%선을 유지하고 있다. 연초
14%에서 시작돼 3개월사이에 3%포인트나 내려앉은 상태다. 평균
19.56%까지 치솟았던 91년9,10월에 비해서는 거의 절반수준으로까지 떨어진
셈이다.

금융계에서는 이번 4,5월이 올 금리의 향방을 가름할 최대의 고비가 될
것으로 보고있다. 법인세 부가세 배당금등 2조원 남짓한 "연례
고정수요"에다 기업들의 새해설비투자가 본격화되는 시기여서 자금수요가
급증,자금시장에서 한바탕 "금리공방전"이 벌어질 전망이어서이다.

현재로서는 4월중에도 지금의 11%대 기조는 유지될 것이라는 견해가
우세하다.

여기에는 무엇보다도 정부의 적극적인 금리하향안정정책이 뒷받침되고
있다. 정부는 올 전체의 총통화증가율 목표를 13~17%선으로
잡고있으면서도 "금리방어의 승부처"로 인식하고 있는 2.4분기만큼은
총통화공급을 연19%선으로까지 끌어올려서라도 저금리기조를 지켜내겠다는
"의지"를 다짐하고 있다. 올 하반기로 예정된 금리자유화에 앞서
통화관리를 금리위주로,쉽게 말해 금리를 낮추는데 총력을 기울이겠다는
얘기다.

해외통화부문도 금리를 끌어내리면 내렸지 올릴 여건이 아니다. 최근
수출호조등으로 국제수지가 개선되고 있고 자본자유화의 진전에 따라
증시투자자금유입이 지속되는데다 연지급수입품목의 확대등으로 연간
70억달러가량의 해외자본도입 초과가 예상되고 있다.

외환은행의 김연조상무는 "국내경기가 조금 살아나고는 있지만 세계경기의
전반적인 저성장국면등을 감안할때 급속한 경기회복을 기대하기는 어려울
것으로 본다"며 "여기에 통화당국의 적극적인 통화운영의지까지 맞물려있어
"4월고비"는 무난히 넘어갈 것이며 연말까지도 현재의 저금리기조가 이어질
전망"이라고 말한다.

업계의 시각도 비슷하다. 경기가 회복조짐을 보이고는 있어도 현재의
상황만으로는 경기를 자신하기 이르다는 진단이다. 대우전자의 관계자는
"신경제1백일 계획은 주된 지원대상이 중소기업이며 대기업들에는
어음지급기간단축등 부담이 되는 요인이 없지않다"며 "현재로서는 경기를
아직 낙관할 수 없어 당초 올 투자목표로 세웠던 2천억원설비투자를 그대로
집행하기는 어려울 전망"이라고 밝힌다. "금리는 최소한 올9월말까지는
현재의 11~11.5%선에서 안정세를 보일 것"이라는게 이 관계자의 전망이다.

그러나 금리의 반등을 부추길 요인도 없지는 않다. 우선 정부가 오는
6월말까지를 시한으로 "신경제 1백일계획"을 시행,적극적인 경기부양정책을
펴고있다는 점이 눈여겨 지켜볼 대목이다.

아직 예단까지는 이르지만 이같은 경기동향이 정부의 "신경제
1백일계획"과 맞물려 본격적인 경기회복으로 이어질 경우 기업자금수요가
크게 늘면서 금리의 상승요인으로 작용할 것이라는 지적이다.

정부가 자료지원내지 금리안정에 집착한 나머지 통화를 너무 풀경우
물가를 자극,안정기조가 흔들릴 가능성을 배제할수 없으며 이는 금리를
다시 끌어올리는 요인으로 작용할 것이라는 우려가 금융계 일각에서
나오고있다.

실제로 지난 1.4분기중 소비자물가는 2.7%올랐다. 이는 올연간
억제목표(5%)의 절반을 넘는 수준이다. 이같은 물가상승세가 계속된다면
금리안정을 위한 "신축적 운용"이라는 통화 신용정책 방향이 슬그머니
꼬리를 감출지 모른다. 그렇게되면 시중금리는 다시 상승세로 돌아서지
않으리라는 보장이 없다.

이와관련,일부에서는 4월중의 일시적인 "금리반란"을 점치기도 한다.
중앙투자의 손완식이사는 "기업들은 그동안 추가금리인하와 신경제
1백일계획등 정부의 강력한 경기부양정책이 발동되기를 기다려 자금차입을
최대한 억제해왔으나 이제는 이같은 요인이 대부분 제거된 상태"라며
"따라서 4월부터는 그동안 미루어져온 기업들의 자금차입이 본격화되면서
금리를 되올리게 하는 시장요인과 금리를 계속 끌어내리려는 정부의
정책의지사이에 치열한 공방전이 예상된다"고 지적한다.

이처럼 "시장요인"과 "정책요인"간 치고받는 난투의 과정에서 실세금리가
현수준보다 1~2%포인트정도 일시 반등할 가능성을 배제할수 없다는
지적이다.

어느쪽이건 현재의 금리가 더이상 급격히 더 내려가기는 어려울 것으로
보고있다. 무엇보다도 이론상의 "적정금리 수준"이 실질경제성장률과
물가상승률을 더한 것으로 볼때 연11%선인 현 금리수준이 더 낮아지기는
어렵지 않겠느냐는 시각이다.

지금까지의 추세로는 금리가 현수준에서 장기 횡보국면을 보일 가능성이
크다는게 금융계의 대체적인 진단이다.

<이학영기자>