이세환 < LG증권 파생상품팀장 >

11일 선물과 옵션시장의 9월물 만기가 도래하고 다시 새로운 월물(98년
9월물)이 상장되었다.

최근 선물시장이 급격한 거래량 증가와 함께 활발한 거래를 이루고 있고,
개장 3개월째를 맞는 옵션시장도 어느 정도 자리를 잡아가는 것으로 보인다.

이렇듯 거래량의 증가로 충분한 유동성이 뒷받침될때 현물과 선물, 그리고
옵션시장이 서로 연계된 유연한 전략을 구성할수 있게 된다.

옵션시장에서 변동성이나 이론가등을 고려할 필요없이 단지 호가가격만을
보고 투자이익을 얻을수 있는 차익거래 한가지를 소개하겠다.

선물과 마찬가지로 옵션도 이론가에서 일정한 범위를 벗어나 고평가나
저평가 될 경우가 있다.

이런 경우 만기가 같은 콜과 풋옵션을 적절히 결합(Box 매입.매도) 하면
만기시 지수가 어떻게 변해도 이익이 생기는 경우가 발생할수 있다.

Box 매입(Long)은 행사가격이 낮은 옵션으로 선물 매수포지션을 합성하고
(콜매수+풋매도), 행사가격이 높은 옵션으로 선물 매도포지션을 합성하는
(콜매도+풋매수) 경우를 말하고, Box 매도(Short)는 행사가격이 높은 옵션
으로 선물 매수포지션을 합성하고(콜매수+풋매도), 행사가격이 낮은 옵션으로
선물 매도포지션을 합성하는(콜매도+풋매수) 경우를 말한다.

Box 매입의 예를 들면 97년 9월물중 낮은 행사가격 75p를 갖는 콜과 풋옵션
100계약씩을 프리미엄 0.43p과 3.50p에 각각 매수, 매도하는 동시에 높은
행사가격 77.5p인 콜과 풋옵션은 0.06p와 5.55p에 역시 100계약씩 매도,
매수할 경우 만기 손익은 0.08px10만원x100계약=80만원이 된다.

Box 매도의 경우 97년 9월물중 높은 행사가격 85p를 갖는 콜과 풋옵션
100계약씩을 프리미엄 0.01p과 5.55p에 각각 매수.매도하는 동시에 낮은
행사가격 77.5p인 콜과 풋옵션은 0.06p와 5.55p에 역시 100계약씩 매도,
매수할 경우 만기손익은 0.05px10만원x100계약=50만원이 된다.

두가지 모두 옵션 가격차이를 이용한 차익거래지만 한가지 중요한 차이는
Box 매입은 비용을 수반하여 비용에 대한 차입이자비용이 발생하는데 비해
Box 매도는 프리미엄 이익이 생겨 만기까지 이자 수익을 추가로 얻을수
있다는 점이다.

따라서 같은 수익을 보이는 거래일 경우 Box 매도쪽이 유리하다.


(한국경제신문 1997년 9월 12일자).