이세환 < LG증권 파생상품팀장 >

추석연휴가 끝난 이후의 장에 대한 전망이 여전히 엇갈리고 있는 가운데
동남아 환율위기, 기아사태, 금리및 환율문제, 6차 외국인 투자한도 확대 등
증시 주변재료들의 변화에 더욱 관심을 가져야 할 때다.

이번 주에는 시장의 방향과는 상관없이 변동성을 이용한 투자전략중
백 스프레드(Back Spread)에 대해 알아보기로 하자.

백 스프레드는 추후 변동성이 증가할 것으로 예상되는 상황에서 사용하는
변동성 매입전략이다.

백 스프레드는 만기일이 같고 행사가격이 다른 두 옵션중 매도보다 매수를
많이 하여 구사할수 있다.

콜 백 스프레드는 행사가격이 낮은 콜 옵션을 매도하고 행사가격이 높은
콜 옵션을 더 많이 매수하는 전략이고 풋 백 스프레드는 행사가격이 높은
풋 옵션을 매도하고 행사가격이 낮은 풋 옵션을 더 많이 매수하여 구사할수
있다.

현재 KOSPI 200 지수가 68p인 상황에서 향후 시장이 매우 크게 등락할
것이라 예측하고 있으나 그 방향이 상승인지 하락인지는 자신이 없을 경우
행사가격이 70p인 콜 옵션을 1.2p에 2계약 매수하고 행사가격이 65p인
콜 옵션을 3.5p에 1계약 매도함으로써 콜 백 스프레드를 취할수 있다.

이 경우 KOSPI 200 지수 74p이상으로 상승할 경우 이익을 얻게 되며 KOSPI
200이 65p이하로 하락할 경우 최대 1.1p의 프리미엄 차익(3.5-1.2x2)을
얻을수 있다.

반면 예상과 달리 지수가 70p로 상승하여 더 이상 움직이지 않는다면 3.9p의
최대손실((-1.2x2)+(65-70+3.5))을 볼 수도 있다.

즉 주가 상승시 이익은 무한대고 주가 하락시는 그 이익이 한정된다.

풋 백 스프레드는 시장의 급락을 예측하면서 프리미엄을 지급하고 싶지 않은
경우 높은 행사가격을 가진 풋 옵션을 1계약 매도하고 낮은 행사가격을 가진
풋 옵션을 2계약 매수하면 취할수 있다.

투자자는 주가 상승시 제한적인 이익과 주가 하락시 무제한적인 이익을
얻을수 있을 뿐만 아니라 포지션 구성시 프리미엄 수입을 얻을수 있는 이점이
있다.

다만 이 전략은 콜 백 스프레드와는 달리 지수 하락시 더 큰 이익이
발생한다.

(한국경제신문 1997년 9월 19일자).