오이겐 뢰플러 < 하나알리안츠투신운용 사장 > 사모주식펀드는 주식을 저가에 매수해 단기차익을 노리는 투기자금으로 종종 여겨진다. 재무위기에 처한 기업의 자산매매에 특화된 사모펀드는 흔히 '벌처펀드(vulture fund)'라고 불리기도 한다. 마치 악의 무리가 단합해 일을 벌이는 것처럼 들린다. 그러나 사모펀드는 사실 경제적으로 중요한 역할을 한다. 더욱이 영리추구는 자유시장체제의 핵심이고, 높은 수익은 높은 위험에 대한 보상이다. 기술혁신 상품·자본시장의 세계화는 구조변화를 가속화시키고 있다. 기업은 물론 경제 전반도 경쟁 환경에서 생존하기 위해 구조조정을 할 수밖에 없다. 그러나 일반이 참여하는 자본시장에서는 주식 채권 등의 소유권이 분산돼 있어 기업들이 극한 변화를 추구하는데 한계가 있다. 회사가 구조개선을 요하거나 파산상태라면 더욱 그렇다. 이런 경우 산업에 대한 노하우보다 위기관리나 구조개선운영의 전문성이 더 중요하고 경영권을 장악해 필요한 조치를 적극적으로 추진할 줄 아는 투자자가 필요하다. 이러한 배경에서 사모펀드는 위기에 처한 기업의 유일한 자금원이 된다. 사모주식은 증권시장에서 주요 보완적 역할을 수행한다. 기업들은 보통 창업·확장·성숙의 성장사이클을 거치는데 각 단계마다 자금조달방법이나 기업지배구조가 다르다. 창업단계에서는 사모주식시장의 한 부분인 벤처캐피털의 지원을 받는 개인 소유가 전형적인 지배구조이다. 확장기와 성숙단계의 기업에는 증권시장이 유용하다. 성숙기업은 구조조정과 파산을 계기로 다시 출발하게 되는데 사모펀드는 이 과정에서 기업들이 비핵심사업을 분할 매각할 때, 그것을 사들이는 구매자로서도 주요 역할을 한다. 이처럼 사모펀드는 구조변화를 촉진하는 역할을 하며,기업들로 하여금 핵심역량에 집중할수 있도록 한다.사업 분할은 기존 경영진의 인수(management buyout)형태로 이루어질 수도 있는데 이 경우 주요 경영진들은 산업 노하우를 확보하기 위해 유지하지만 피고용자가 아닌 소유자로서 보상받게 된다. 기업인수시장이 발달된 영국에서는 사모주식으로 자금조달한 기업들의 근로자 수가 전체 민간 부문 근로자의 18%를 차지한다. 2000년 이후, 전세계적으로 10억달러 이상의 사모주식 거래가 65건 이상 이루어졌다. 2002년 사모주식펀드시장의 규모는 1천20억달러에 달했다. 이 규모는 2000년의 절반정도 밖에 되지 않지만, 사모주식산업의 중요성과 규모를 나타내준다. 대부분의 사모주식회사들은 글로벌 운영을 한다. 따라서 외환위기 이후 아시아국들이 겪었던 것처럼 경제 전반이 구조조정을 단행해야 한다면,상당수 기업들이 외국계 소유가 될 것이다. 한국의 경우 은행 자산 중 30%가 외국계 소유이다. 높은 수치처럼 보이지만, 많은 사람들이 생각하는 것만큼 소유권의 국적은 그리 큰 문젯거리가 되지 않는다. 오히려 수구세력의 저항에 덜 민감한 외국계의 소유로 인해 구조조정이 더 적극적으로 이루어질 수 있다. 게다가 외국계는 다른 경쟁 체제에 대처할 수 있도록 국내소유 기업들의 변화를 더 빨리 유도할 수 있다. 당연히 국내기업은 외국 기업과의 경쟁을 선호하지 않는다. 그러나 한 나라의 경제를 위해 경쟁은 고객들에게 더 낫고 효율적인 서비스를 제공한다는 측면에서 매우 유익한 면을 가지고 있다. 여러 나라에서 볼 수 있듯이, 세계경쟁에 노출돼 있는 수출 산업이 경쟁으로부터 보호되고 있는 내수부문보다 더 효율적인 것을 알 수 있다. 다른 나라의 은행들은 한국보다 더 높은 외국인 지분율을 가지고 있다. 슬로바키아 헝가리 체코 같은 동유럽권 국가들에서는 그 비중이 80%를 상회하기도 한다. 영국과 같은 성숙경제에서도 은행자산의 45% 이상을 외국계가 소유한다.미국은 이보다는 적지만 그래도 19%가 된다.한국에서도 금융업에 투자하는 사모주식펀드는 결국 전략적 투자가들의 한국 금융업 진출을 용이하게 한다. 이렇듯 사모주식펀드는 기업의 과도기에 매우 중대한 역할을 한다. -------------------------------------------------------------- Private Equity: a vital facilitator of structural change Private Equity funds are often portrayed as speculators, seeking to buy in deep and looking for a quick buck. Private equity funds specializing in distressed assets are commonly known as "vulture funds". This all sounds as if some evil forces were at work here. However, private equity has an important economic function. In addition, searching for profitable investments is at the heart of a free market system, and high returns - which are in no way guaranteed - are normally a compensation for high risks assumed.Technological innovation and globalisation of product and capital markets result in an ever faster pace of structural change. Companies, even whole economies are forced to restructure to ensure their survival in an ever more competitive environment. Public capital markets, with dispersed ownership of stocks and bonds, often are not suited to support that. This is especially true, if restructuring involves turnaround or even insolvency situations. Such critical situations require an investor who takes full management control and actively implements the necessary changes. Having full control allows taking the substantial risks associated with such situations. Many strategic investors, i.e. companies from the same industry, are not prepared to assume turnaround risk or do not have the required management expertise or capacity. In such extreme situations industry know-how is often of lesser importance than expertise in crisis and turnaround management. Therefore, private equity often is the only available source of funding for distressed companies.Private equity can be seen as an important supplement to public capital markets. Companies have their own life cycle: from the start up over the expansion to the maturity stage. Each phase has different optimal financing and corporate governance structures. Stock markets are suitable for the mid-expansion and maturity stage. Typical for the start-up phase is private ownership, supplemented by venture capital, a sub-sector of the private equity industry. Restructuring or insolvency can mean that a mature company more or less starts a new cycle and gets reinvented: leaving the stock market and going private to prepare for a later re-listing, once the company's business has normalized again. Another important role of private equity is acting as a buyer of subsidiaries or business activities, which are spun off by corporations, as they are no longer, considered core business. Here again, private equity is an important facilitator of structural changes in an economy and allows companies to concentrate on their core competencies. Spin-off often are done in the form of management buyouts, where key management personnel is kept to secure industry know how, but with a different incentive scheme as hired managers are turned into owners. In the UK, which has a very developed buyout market, 18% of private sector employees work for companies which are financed by private equity. Since 2000 more than 65 private equity deals with a deal volume above $ 1 bn have been announced worldwide. The worldwide private equity market had a volume of $ 102 bn in the year 2002. Even though this is just half the amount of 2000, it demonstrates the importance and scale of the private equity industry.If whole economies undergo restructuring, as it happened in Asia after the currency crisis, heavily affected sectors can get significant foreign ownership, as most private equity firms are global operations. In Korea, 30% of bank assets are foreign owned. This looks high, but nationality of ownership is not as significant an issue as many people think. Actually, foreign ownership often is a positive contributor to structural change, as foreign investors are less susceptible to pressure to preserve the status quo. In addition, foreign ownerships can induce domestically owned institutions to change faster to cope in a different competitive landscape. Understandably, domestic players do not like foreign competition. However, for the whole economy competition has a very beneficial aspect of providing better and more efficient services to clients. What we find in many countries is that export industries which are fully exposed to global competition are much more efficient than domestic sectors shielded from the forces of competition.And, many countries have an even higher foreign bank ownership ratio than Korea. In some former east bloc countries like Slovakia, Hungary or the Czech republic the ratio even exceeds 80%. And even in mature economies like the UK, more than 45% of bank assets are foreign-owned. The ratio for the US is lower, but still significant with 19%. What we see as well in Korea is that private equity investments in financial companies simply pave the way for strategic investors, who finally will take over these institutions, demonstrating the important transitory role of private equity capital. ?