2003년 이후 경기부양을 위한 4차례의 콜금리 인하에도 불구하고 통화증가율은 오히려 큰 폭으로 하락했으며 이는 민간부문의 자금수요 부진이 주요 원인인 것으로 분석됐다. 이런 분석은 경기부양을 위한 콜금리 인하 효과가 제한적임을 시사하는 것이며 통화정책의 파급경로가 제대로 작동하지 않고 있음을 보여주는 것이어서 주목된다. 12일 한국은행 금융경제연구원의 김영준 과장이 작성한 `최근 통화증가율 하락 원인과 시사점'이라는 연구보고서에 따르면 금융통화위원회가 콜금리 운용목표를 4차례나 낮춰 2002년 4.2%이던 연평균 콜금리가 2003년 4.0%, 2004년에는 3.6%로 떨어졌다. 그러나 이 과정에서 M3(총유동성) 증가율은 2002년 12.9%에서 2003년 8.8%, 2004년 5.8% 등으로 오히려 하락했다. [한경닷컴]