[브리핑] 한화석화(009830) - 가치를 보라!...메리츠증권

한화석화(009830) - 가치를 보라!...메리츠증권

- 투자의견 : 매수
- 목표주가 : 16,000원

한화석화에 대하여 기존 목표주가 16,000원과 투자의견 매수를 유지함. 당 리서치센터는 2007년 기준 동사의 적정 주당가치는 20,000원 수준으로 평가하고 있으며, 시장의 투자자산 가치의 인식 변화가 미흡한 점을 반영하여 20% 할인한 16,000원을 목표주가로 제시하고 있음.

현재 동사의 주가는 영업실적 흐름에 대한 부정적 시각으로 인해 시장에서 본질적인 기업가치가 외면되어 있다고 판단됨. 따라서 적정기업가치 대비 철저히 저평가 된 현시점을 적극적인 매수의 기회로 활용할 필요가 있다고 판단됨. 근거는,

첫째, 영업자산의 가치(2006년 기준 9,422억원) 보다 투자자산의 가치(14,405억원)가 월등히 큼 따라서 꼬리가 몸통을 흔들고 있음.

둘째, 이전 업황 호황과 투자유가증권 매각 등으로 영향으로 순차입금은 급격히 감소(2002년 13,914억원 → 2006년(E) 6,224억원)하여 상대적으로 주주가치는 크게 증진되었음.

셋째, 폴리머 전문업체 특성상 업황 저점과 고점간의 EBITDA 변동성이 기초유분 생산업체에 비해 적음. 지난 2002년(업황 저점)과 2004년(정점)과의 EBITDA 차이는 1,586억원에 불과하며, 이를 주당가치로 환산할 경우 1,571원 수준임. 따라서 업황 변화 시각에 따른 현재와 같은 주가 변동성은 시장 왜곡이며, 이는 기회 요인임.

넷째, 2006년 동사의 영업실적은 고유가와 기초유분 수급 불균형 해소 지연으로 이미 바닥권에 진입한 상태임. 향후 완만한 유가 및 에틸렌 가격의 안정은 동사에게 있어 오히려 수익성 개선 요인으로 작용할 것으로 판단됨.