진로발효(018120) - 주가 할인요인 해소 기대, 적정주가 상향...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 31,000원 (28,000원에서 상향) 1분기 실적부진-고가 원재료 집중 투입: 1분기 실적은 고가의 국산 원재료 집중 투입으로 당사 예상을 하회함. 동사의 1분기 매출액은 170억원(전년대비 0.8% 감소)으로 예상과 유사한 수준을 보였지만, 영업이익은 8억원(전년대비 62.3% 감소)으로 예상을 크게 하회함. 이는 1)저가의 정제주정 매출비중이 전년대비 5.5%p 증가해 매출이 예상을 소폭 하회했고, 2)국산 원재료의 집중투입(연간 9천톤 중 7천톤 소비)으로 매출총이익이 부진했기 때문임. 주정판가 인상으로 2분기 이후 실적호전 전망: 동사는 15일부로 주정판가를 3.2% 인상할 예정으로 2분기 이후 실적호전이 지속될 전망임. 주정판가는 지난해 5.8% 인상되었고, 매년 3% 수준의 인상이 지속되고 있으며, 이러한 추세는 향후에도 지속될 것으로 예상됨. 이에 따라 1분기 실적이 예상을 하회했지만, 가격 인상폭이 당사의 예상 수준임을 감안해 종전의 수익전망치를 유지함. 주가 할인요인 해소 기대, 적정주가 상향: 동사의 최근 주가는 시장대비 10.8% 초과상승했지만, 아직도 PER 9.7배 수준으로 시장대비 25% 저평가된 상태임. 고배당 매력 지속과 낮은 주식 유동성에 대한 경영층의 해소 의지로 동사의 주가 할인요인은 점차 해소될 전망임. 2분기 이후 실적호전에 대한 기대감이 높고, 시장 PER 상승을 감안해 적정주가를 31,000원(종전 28,000원)으로 상향 조정함. 상향 조정된 적정주가는 시장평균 PER 대비 10% 할인률을 적용함.

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