주가연계증권(ELS) 못지 않게 파생결합증권(DLS)도 인기다. DLS는 원자재，금리，환율，신용 등을 기초자산으로 사전에 정한 조건에 따라 지급 금액이나 지급 방법이 결정되는 파생상품이다. ELS가 주가나 주가지수만을 기초자산으로 사용하는 것과 달리 DLS는 주식 외에 다양한 자산을 기초자산으로 사용할 수 있으며，주가와 여러 가지 다른 기초자산을 섞는 하이브리드(hybrid) 형태로 발행할 수도 있다.

◆브릭스지역 등 분산투자 가능

DLS의 특징은 우선 개인이 접근하기 힘든 다양한 지역 및 자산에 분산투자가 가능하다는 점이다. DLS의 기초자산은 주가지수 부동산 원자재 등으로 다양한 영역에 투자 가능하다. 따라서 브릭스(BRICs · 브라질 러시아 인도 중국) 동유럽 남아공 한국 등 이머징마켓과 일본 유럽 등 선진시장에 걸친 지역 분산，농산물 금속 에너지 등 다양한 원자재에 대한 투자 자산 분산이 가능하다. 이렇게 지역별，자산별로 상관관계가 적은 자산들에 투자하게 되면 하나의 자산에 투자할 때보다 위험이 현저히 ?(ㅌ)老? 수 있다.

또한 금 원유 농산물 등의 원자재는 일반투자자가 투자하려면 절차가 복잡한 데 비해 DLS를 통해 간단하게 투자할 수 있다. 특히 탄소배출권 선물이나 BDI(발틱건화물운임지수) 등 관심은 있으나 투자에 제한이 많은 기초자산들도 DLS를 통해 투자가 가능하다.

변동성이 높은 시장 상황에서 원금 보장，환리스크 없이 안정적인 투자가 가능한 점도 특징이다. 최근과 같이 전 세계적으로 변동성이 큰 상황에서 투자 원금의 보장은 의미가 상당히 크다. 대부분 DLS 상품들은 기초자산이 고객들에게 친숙하지 않고，원자재 BDI와 같이 변동성이 큰 경우들이 많아 투자자 보호 차원에서 원금 보장 또는 90% 보장 등의 부분 보장 상품으로 발행된다. 변동성이 커서 위험이 높은 투자처로 여겨졌던 기초자산들도 원금 보장，부분 보장 DLS를 통하면 안정적인 투자가 가능하다.

뿐만 아니라 대부분 기초자산이 해외 자산임에도 환헤지가 되어 투자자는 환율 변동에 대한 위험을 줄일 수 있다. 상품구조는 크게 보면 원금보장형과 비보장형으로 나눌 수 있고，원금보장형에는 녹아웃 콜(knock-out call)，콜 스프레드(call spread) 등 다양한 구조가 있다. 그중 대표적인 것이 녹아웃 콜(knock-out call) 형태의 손익구조이다.

미래에셋 파생결합증권 제106회를 통해 예를 들어보면 이 상품은 금가격 지수가 기초자산이다. 만기 평가일까지 기초자산 가격이 기준가격의 130%를 초과 상승한 적이 한 번이라도 있는 경우에는 5%，그렇지 않은 경우 만기 상승률의 65%만큼을 수익으로 지급한다. 만기 기초자산가격이 기준가격 이하로 하락해도 원금은 보장한다. 금에 투자하고 싶지만 금가격이 너무 올라 하락 가능성이 염려스러운 투자자라면 위와 같은 구조의 DLS에 투자하는 것이 좋은 선택이 될 것이다.

◆발행 잔액 4조원 규모로 성장


작년 한 해 동안 신규 발행된 DLS는 총 506종，2조5600억원 규모이고 올 3월 말 기준으로 아직 상환되지 않은 DLS 발행 잔액은 3조8700억원 정도다. 올 1분기 신규 발행 금액만 이미 9000억원을 넘어서 지난 금융위기 때 1조원 수준까지 떨어졌던 발행 규모도 계속 크게 늘어나고 있는 실정이다.

DLS에 주목해야 하는 이유는 우선 위험 대비 투자 수익률을 높이기 위해서는 포트폴리오 차원의 분산투자가 필요하기 때문이다. DLS는 해외 주가나 주가지수 이자율 환율 원자재 등 국내 투자자가 투자하기 어려운 다양한 투자자산에 손쉽게 투자할 수 있다. DLS를 활용,대체자산에 금융자산을 적절히 배분할 경우 동일한 시장 위험 대비 전체 포트폴리오 수익률을 높일 수 있다. 특히 원자재의 경우 전통적인 투자 수단인 주식이나 채권과 낮은 음(－)의 상관관계를 보이는 경향이 있다. 따라서 상품을 주식이나 채권과 같은 다른 투자 수단과 섞어서 포트폴리오를 구성할 경우 자산 간의 낮은 상관관계로 인해 수익률 희생 없이 포트폴리오 변동성을 낮출 수 있다.

다음으로 최근 우려가 높아지고 있는 인플레이션 때문이다. 일반적으로 주식이나 채권자산은 인플레이션으로부터 안전하지 못하지만 상품이나 부동산 가격은 인플레이션이 커질 때 같이 상승하게 된다. 우리나라 역시 상품 투자나 부동산 투자가 주식이나 채권에 비해 물가상승률과 상대적으로 높은 양(+)의 상관관계를 갖고 있음을 확인할 수 있다.

또한 DLS는 상품이나 부동산지수뿐만 아니라 소비자물가지수나 인플레이션 연계채권 등을 기초자산으로 이용해서 인플레이션에 대한 직접적인 헤지 수단을 제공하기도 한다. 따라서 이러한 기초자산을 사용하는 DLS를 금융자산 포트폴리오에 편입시킴으로써 인플레이션으로 인한 자산 ?(ㅌ)? 영향을 완화시켜 줄 수 있다.

마지막으로 금융투자에서 대체자산 시장 자체의 중요성이 계속 커지고 있기 때문이다. 비록 금융위기로 인해 그 성장이 한풀 꺾이긴 했지만，중국과 인도 등 개발도상국 경제의 부상으로 인해 최근 수년 동안 유가와 원자재 가격이 크게 상승했다. 금 가격 또한 이러한 국가들의 수요 증가와 달러화 불안 등으로 인한 안전자산 선호 현상 등에 의해 크게 상승했다. 이러한 대체자산 가격의 상승과 더불어 대체자산 시장 참여자도 해당 자산의 실제 생산자와 소비자 외 순수 투자자들의 비중이 계속해서 커지고 있는 상황이다.

또한 탄소배출권이나 물 관련 지수와 같이 이제 막 활성화되고 있는 시장에서 좋은 투자 기회를 포착한다면 전통적 자산시장에서는 얻을 수 없는 초과 수익을 기대해 볼 수도 있다.

하지만 투자시 유의점도 있다. DLS 투자는 주식과 달리 상대적으로 기초자산에 대한 리서치가 부족하고 기초자산의 변동성이 큰 경우가 많기 때문에 기초자산에 대한 분석이 더욱 중요하다.

또한 최근 상품시장을 보면 합리적인 수준보다 급등하거나 급등 후 급락하는 경우들이 있어 원금 비보장 구조보다는 일정 수준 이상(90%)의 원금 보장 구조의 상품에 투자하거나 단기간에 지나치게 급등한 기초자산을 사용한 DLS를 피하는 것이 좋다.

전통적 자산군에 대한 투자와 함께 보완적 형태로 DLS 투자를 활용하면 전체 포트폴리오 차원에서 좋은 수익률을 거둘 수 있을 것이다.



장욱제 미래에셋증권 파생상품본부장





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