토러스투자증권은 30일 한미약품에 대해 "지주회사 체제 전환 후 분할 상장된 사업회사에 대한 매수전략이 유효할 것"이라며 투자의견 '매수'와 목표주가 11만5000원을 유지했다.

이 증권사 김미현 연구원은 "지난 1일 한미약품은 지주회사로 전환함으로써 지배구조의 투명성 제고와 경영 효율성 강화, 주주가치 극대화, 세금혜택 등의 효과를 기대하고 있다"고 전했다.

김 연구원은 "지주사 전환을 통해 자사주가 홀딩스의 투자자산으로 재분류되면 의결권이 부활하게 된다"며 "지주사 전환이 완료되면 홀딩스를 포함한 특수관계자의 지분율이 33.5%로 높아지며 경영권이 보다 안정될 것"이라고 진단했다.

그는 "분할 후 홀딩스는 사업회사에 경영지원을 하며 특허권·상표권에 대한 로열티 등이 주요 수익원이 될 것"이라며 "홀딩스는 연간 매출 260억원, 영업이익 200억원의 실적이 기대되며 사업회사는 특허권 사용료 등 연간 80억원을 홀딩스에 지급할 것"이라고 예상했다.

사업회사에서 홀딩스로 지출되는 비용이 발생하지만 분할로 인해 자사주·동아제약·크리스탈지노믹스 등 일부 투자자산이 홀딩스의 투자자산으로 재분류되면서 가치가 인식될 것이란 진단이다. 따라서 추가적인 밸류에이션(실적대비 주가수준) 상승 없이도 홀딩스와 사업회사의 총 시가총액은 분할전에 비해 9% 상승할 여지가 있다고 김 연구원은 판단했다.

김 연구원은 "분할 후 홀딩스는 지주회사 요건을 충족하기 위해 사업회사의 주식을 추가매입해야 하는데 특수관계자의 사업회사 지분을 현물로 출자받고 홀딩스의 신주를 발행하는 유상증자가 있을 것"이라며 "기준가와 적정주가의 차이를 고려해도 분할상장 후 상대적으로 사업회사의 주가 움직임이 양호할 것"이라고 덧붙였다.

한경닷컴 김효진 기자 jinhk@hankyung.com