한솔그룹이 한솔건설의 기업개선작업(워크아웃)을 신청한 것과 관련, 한솔제지에 부정적 이슈로만 볼 필요는 없다는 분석이 나왔다.

신한금융투자는 1일 한솔그룹이 한솔건설의 워크아웃 신청이라는 초강수를 둔 것은 은행권의 무리한 자금회수 정책에 대응하는 것과 동시에 지분 49.6%를 보유한 한솔제지가 관련 불확실성을 축소하기 위함인 것으로 해석했다.

이선경 연구원은 보고서에서 "한솔건설에 대한 계열사간 지급보증과 대여금 등의 지원관계는 작년말 최대주주(지분 50.4% 보유) 한솔EME가 공사이행보증 등에 대한 연대보증 190억원을 제공한 것이 전부"라고 전했다.

추가적인 자금 지원이 없을 경우 한솔EME와 한솔제지의 한솔건설 장부가 총 599억원과 현금유출 190억원에 손실이 한정된다는 설명이다.

이 연구원은 다만 "대주주로서 도의적인 책임과 은행과의 관계 등을 고려하면 이론적인 손실 규모와 실제 손실 규모는 차이가 있을수 있다"면서도 "하지만 이론적 손실이 미미하기 때문에 워크아웃 신청 이후 한솔그룹의 협상력이 클 수 있다"고 진단했다.

그는 "한솔그룹은 건설경기의 회복 조짐이 없는 상황에서 밑빠진 독의 물붓기식 지원은 하지 않겠다는 방침을 정한 것 같다"고 했다.

이 연구원은 "채권단과의 협상 과정에서 유상증자 등 일부 자금지원 가능성은 있지만 그 규모는 제한적일 것"이라며 "중장기적으로 마지막 남아있던 불확실성을 제거할 수 있다는 점에서 부정적 이슈로만 볼 필요는 없다"고 강조했다.

그는 오히려 "한솔제지가 한솔그룹의 실질적 지주회사임에도 불구하고 우량 자회사의 어떤 가치도 적정주가 산정에 감안되지 않았다"며 "한솔건설 구조조정 이후 그룹 내 지배구조 정비를 더욱 빠르게 할 가능성이 있다는 점에서 장기적으로는 매수 기회"라고 덧붙였다.

한경닷컴 안재광 기자 ahnjk@hankyung.com