"美 출구전략-아베노믹스 우려, 글로벌 증시 변동성 확대"

출발 증시특급 1부 - 용환석의 펀더멘탈 투자

페트라투자자문 용환석> 올해 우리나라 증시만 오르지 않는 나홀로 약세 장세였고 그 주된 원인 중 하나는 엔화 약세라는 악재였다. 그런 측면에서 엔화 약세, 소위 아베노믹스를 살펴볼 필요가 있다. 아베노믹스란 아베 총리가 작년 말 집권을 하면서 돈을 찍어내 엔화 가치를 하락시키는 정책을 통해 일본 기업의 경쟁력, 나라의 경쟁력을 향상시켜보자는 취지의 정책이다.

소위 일본발 QE 정책이다. 과거 일본의 잃어버린 20년 동안 일본에서는 이러한 정책을 2번이나 실시했었는데 실제 실물경제를 회복시키는 데에는 실패했었다. 그런데 어떤 연유에서인지 이번에는 성공할 것이라는 기대감에 일본 엔화의 가치가 단기간에 하락하고 증시가 상승했다. 이러한 움직임에는 글로벌 헤지펀드들의 영향이 큰 것으로 보인다.

이 상황에 대한 이해가 어떤 면에서 부족하다고 볼 수 있는 헤지펀드들이 작년 말까지만 해도 유로화 약세에 크게 배팅했었는데 유로화가 붕괴하지 않자 엔화 약세에 크게 배팅하면서 엔화가 약세되고 일본증시가 상승했다.

그러다 보니 결국 일본 내의 투자자들도 여기에 가세해 이러한 움직임이 가속화됐다. 최근 이러한 정책이 위험할 수 있다는 시각이 확산되면서 단기간에 일본 국채금리가 급등했다. 위기감을 느낀 일본 정부가 아무런 조치를 취하지 않자 엔화 가치가 상승하고 일본 주가가 하락하기 시작했다.

그러나 최근 급등은 긴 시각에서 보면 아무것도 아니라는 시각도 있다. 일본이 위험한지 여부를 떠나 이러한 정책이 일본의 경쟁력에 얼마큼 도움이 될지가 의문으로 남아있는 상황이다. 그러다 보니 최근 이러한 인식의 확산이 우리나라 증시의 악재로 작용했던 일본 엔화약세 악재가 사라지는 것만은 틀림이 없다.

그런데 불과 얼마 전까지만 해도 이러한 악재가 사라지면 우리나라 증시에 좋을 것이라는 기대감이 있었는데 최근 오히려 증시는 더 폭락하고 있다. 이는 공교롭게도 타이밍 자체가 글로벌 증시의 하락 상황에 맞물려서 그런 것이며 이 부분은 나눠서 볼 필요가 있다.

글로벌 지수 자체가 미국 버냉키 의장이 QE 정책 조기종료, 출구전략 등에 대해 언급하면서 급격히 하락하기 시작했다. 그런데 출구전략이라는 것은 경기가 회복되기 전 성급하게 취하게 되면 경기회복에도 찬물을 끼얹고 증시에도 악영향을 미치기 때문에 위험하다. 이러한 상황을 누구보다도 잘 알고 있는 버냉키 의장이 성급하게 이러한 정책을 취할 가능성은 높지 않아 보인다.

그럼에도 불구하고 증시가 큰 반응을 보이는 것은 올해 실물경제와는 동떨어지게 QE 정책의 효과로 우리나라 증시를 제외한 글로벌 증시가 많이 올랐기 때문이다. 신흥국 증시에서 글로벌 자금이 많이 빠져나가는 과정 속에서 우리나라가 신흥국이냐, 아니냐는 별개의 문제이지만 외국인 매도세가 집중되면서 증시가 큰 폭으로 하락했다. 하지만 실제로 다른 신흥국 증시, 그리스나 태국 등 다른 나라에 비해 우리나라의 하락폭은 크지 않다. 이는 불과 얼마 전까지만 해도 다른 나라 증시는 큰 폭으로 올랐기 때문이다.

최근 우리나라의 증시가 하락하니 분위기가 좋지 않지만 상대적으로는 그렇지 않다. 또 우리나라가 그동안 상대적으로 오르지 않았기 때문에 상대적으로 안전해 보인다. 우리나라 증시가 큰 폭으로 하락한 이유 중 하나는 지난주 금요일에 삼성전자의 주가가 크게 하락했기 때문이다.

외국계 증권사에서 실적 전망에 대해 부정적인 보고서를 쓰면서 큰 폭으로 하락했다. 보고서 한 장의 영향이 이렇게 큰 것 자체도 어떤 면에서는 과하다는 생각이 든다. 어쨌든 삼성전자는 우선주를 포함해 우리나라 증시에서 차지하는 비중이 20% 정도 되기 때문에 주가 하락이 지수에 큰 영향을 미친다.

삼성전자의 스마트폰 분야는 보통 다른 우리나라의 대형주와는 다른 특징이 있다. 일반적으로 주식을 이야기할 때 대형주, 개별종목으로 이야기한다. 그런데 개별종목의 정의가 무엇인지는 정확하지 않지만 일반적으로 대형주는 크게 경제상황을 나타내고 개별종목은 회사 고유의 의미로 쓰인다. 그런 의미가 맞다고 생각하면 삼성전자는 공교롭게도 제일 큰 회사이지만 그러한 특징을 가지고 있다.

예를 들어 다른 대형주인 정유, 화학, 조선 등 모든 부분이 세계경제와 우리나라 경제의 영향을 받고 많은 회사들이 실적의 영향을 받는다. 반대로 그 회사의 실적이 이런 경제상황을 나타내지만 스마트폰 분야는 조금 다른 특징이 있다. 스마트폰 분야가 계속 성장한다는 것은 틀림 없는 사실이고 모바일도 마찬가지다.

하지만 스마트폰을 하는 업체 중 애플과 삼성을 제외하면 이익을 내는 회사가 없다는 측면에서 보면 한 회사의 실적이 업종의 실적을 나타내지는 않는다. 반대로 삼성전자 실적이 불안하다는 측면도 그런 것을 나타낸다. 삼성전자가 하락한다고 해서 이것이 경기를 나타내거나 다른 종목도 하락할 것이라는 성급한 판단을 할 필요는 없다.

실제 우리나라의 대표적인 IT 회사들의 올해 6월 하락률만 보더라도 삼성전자나 LG전자를 제외하면 코스피 지수 대비 하락폭이 적다. 그 이유는 LG전자나 삼성전자의 스마트폰 분야의 회사 경쟁력에 대한 부정적인 시각이 들어갔기 때문이다. 이것이 IT 분야의 업황을 나타내는 것은 아니다.

또 어떤 면에서 보면 삼성전자 실적, 중국 업체와의 경쟁도 과거 삼성전자 밸류에이션이 낮은 것이 이미 반영된 측면이 있기 때문에 약간 과하다. 그런 면에서 우리나라 증시가 상대적으로 최근 하락을 했지만 엔화 약세의 악재가 사라지는 것도 틀림이 없는 사실이다. 최근 글로벌 증시를 비교해볼 때는 상대적으로 덜 하락했다는 평가도 있기 때문에 너무 흔들리지 말아야 한다.

기본적으로 경쟁력 있는 회사에 투자를 하는 것이 주식투자의 원칙이다. 특히 요즘과 같이 경제상황이 좋지 않거나 주식시장이 불안할수록 더 강조되어야 하는 상황이다. 그런 회사 중 하나가 고려아연이다. 아연 제련 관련 시장 점유율이 80%가 넘는 국내 1위의 업체다. 그런데 고려아연의 대주주는 영풍이라는 회사다. 영풍의 지분구조를 살펴보면 고려아연보다는 작은 회사이지만 같은 업을 하고 있고 고려아연의 지분을 보유하고 있다.

이 회사 말고도 영풍은 PCB 산업 관련 자회사를 몇 개 가지고 있는데 이 회사 가치들은 PCB 사업 대비 훨씬 큰 비중을 차지하고 있다. 80%가 넘는데 그런 면에서 보면 PCB 사업이 좋다고 하더라도 주가 자체가 크게 다른 방향으로 움직이지는 않아야 하는 상황이다. 그럼에도 불구하고 올해 영풍의 주가는 많이 오른 반면 고려아연의 주가는 정체 상태다. 그런 측면에서 관심을 가질 필요가 있다.

이럴 때일수록 관심을 갖는 것이 배당이다. 배당을 많이 하는 대표적인 것은 우선주인데 올해 우선주가 많이 급등했지만 최근 조정을 받았다. 최근 급등했지만 조정을 받았고 보통주와 괴리현상은 아직 존재하기 때문에 추가적으로 더 관심을 가져도 좋겠다.


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