[뉴스의 맥] 무용론 나오는 주가 예측, 추세 전망으로 바뀌어야

초불확실성 시대, 커지는 '예측 무용론'

쉽게 자주 큰폭 수정되는 주가예측…구체적 수치 제시도 문제
성장률 전망치도 군집성 예측 못 벗어나…투자 안내자 역할 미미
미국 ECRI의 '경제 사이클 큐브'처럼 다차원적 예측모델 절실

한상춘 객원논설위원

미래에 대한 불확실성은 날로 커진다. 올해로 《불확실성 시대》(케네스 갤브레이스)가 나온 지 40년이 지났지만 《초불확실성 시대》(배리 아이켄그린)에 접어들었다. 이전보다 더 영향력이 커진 심리 요인과 네트워킹 효과로 앞날을 내다보기가 더 힘들어졌기 때문이다. 예측을 하는 가장 큰 목적 중 하나는 경제주체를 안내하는 것이다. 이 목적을 제대로 수행하기 위해서는 추세는 맞아야 하고, 실적치에 대비한 예측 오차가 최대 30%를 벗어나지 말아야 한다. 이런 요건을 충족하는 전망기관의 예측치는 갈수록 줄어들고 있다. 틀려도 너무 자주 큰 폭으로 틀리다 보니까 ‘예측 무용론’까지 나올 정도다.

특히 한국 증권사의 주가 예측에 대해 국제 금융시장에서 보는 눈은 곱지 않다.

가장 먼저 한국 증권사의 주가 예측이 시장 흐름에 너무 민감하다고 지적한다. 다른 금융변수와 마찬가지로 주가도 선제적으로 예측해야 본래 목적인 시장 안정과 안내판 역할을 수행할 수 있다. 지금처럼 시장 흐름을 좇아 사후적 혹은 대증적으로 예측할 경우 오히려 혼란을 초래할 수 있다고 비판한다. 같은 맥락에서 주가 예측을 그렇게 쉽게 자주 수정할 수 있느냐도 단골 지적사항이다. 직전의 예측이 채 잉크가 마르기 전에 그것도 비교적 큰 폭으로 조정하는 사례가 많아 당혹스러운 때가 많다고 한다.

주가는 성장률과 같은 실물통계가 아닌데 구체적인 수치를 들어 예측하는 것에도 놀라워하고 있다. 다른 변수와 달리 주가는 심리적인 요인에 의해 좌우되기 때문에 수치를 들어 예측할 수 없고, 설령 맞았다 하더라도 큰 의미를 부여할 수 없다는 것이 이들의 시각이다. 투자전략에 실질적으로 도움이 될 수 있도록 추세 예측 중심으로 전환돼야 한다고 권고한다.

맞아도 의미없는 주가 수치 예측

군집성 주가 예측 관행도 한국 증시에서 하루빨리 사라져야 할 악습이라고 보고 있다. 군집성 주가 예측이란 전년도에 주가 예측을 잘한 사람의 시각으로 다음 연도에 주가 예측이 쏠리는 현상을 의미한다. 이런 예측 관행은 예측자가 자신감이 없거나 나중에 책임을 면하기 위해 자주 사용된다고 한다. 군집성 예측 관행은 주가에만 국한되는 얘기는 아니다. 한국에서 성장률을 전망하는 기관은 30개가 넘지만 아직도 한국은행이 제시한 전망치의 상하 0.5%포인트 범위에 몰려 있다. 한국에서 성장률을 내놓는 기관은 실질적으로 한국은행밖에 없다고 국제 금융시장에서 지적받는 것도 이런 이유에서다.

불확실한 미래를 예측하는 데는 다양한 기법이 사용된다. 가장 많이 활용되는 ‘시나리오 기법’은 미래에 나타날 가능성이 있는 여러 시나리오를 구상해 각각의 전개 과정을 추정하는 기법이다. 미래의 가상적 상황에 대한 단편적 예측이 아니라 복수의 미래를 예측하고 각각의 시나리오에서 나타날 문제점 등을 예상해 보는 방법이다.

현재와 과거의 역사적 자료 또는 추세에 근거해 미래사회 변화의 모습을 투사하는 방법도 있다. ‘트렌드 분석’이다. 경제성장, 인구 증감, 주가 등 가격변수를 예측하는 데 많이 쓰인다.

그리스 로마 신화의 태양신인 아폴로가 미래를 통찰하고 신탁을 했다는 델피의 신전에서 유래된 예측방법이 ‘델파이기법’이다. 여러 전문가를 대상으로 반복적인 설문을 통해 전문가의 의견을 반복적으로 수집·교환함으로써 제시된 의견을 발전시켜 나가는 예측방법을 말한다.

‘직관적 예측’은 주관적 판단에 입각해 미래를 추측하는 방법이다. 각 분야 전문가가 한자리에 모여 자유로운 토론을 주고받는 가운데 미래에 관한 전망을 종합해 내는 ‘자유토론 기법’도 있다. 주로 연구 초기에 전반적인 상황을 조망하고 연구 주제를 구체화하거나 과제를 추출하는 단계에서 널리 사용된다.

함정이 많은 예측기법들

하지만 이들 예측기법은 자체적으로 함정을 가지고 있어 미래에 대한 불확실성이 높아질수록 한계가 드러난다. △트렌드 분석에 따른 함정 △심리적 편향에 따른 함정 △고정관념 함정 △자기 과신 함정 △기억력 함정 △신중함 함정 △증거확인 함정 등 이른바 ‘루비니-파버의 7대 함정’이다.

예측이 틀리는 것만은 아니다. 경제협력개발기구(OECD)의 복합선행지표(CLI)는 중요한 고비 때마다 예측이 들어맞았다. OECD가 매월 발표하는 이 지수는 성장순환에서 전환점에 대한 조기 신호들을 제공하도록 설계된 것이 특징이다.

국제통화기금(IMF)의 기업취약지수(CVI)도 금융위기 이후 새로운 경기예측 수단으로 각광받고 있다. 이 지수는 레버리지 비율과 기업가치 변동성, 무위험 이자율, 배당률 등의 재무지표를 이용해 산출한 것으로 종전의 경기판단 방법이 경제상황과 정책기조 등에 따라 달라질 수 있음을 감안해 만든 지표다.

한 나라의 경제나 증시는 고도의 복합시스템이다. 이런 복잡성은 국내 예측기관과 증권사가 의존하는 몇 개의 선행지표로 포착할 수 없다. 현재 미국 경제사이클연구소(ECRI)의 예측모델이 이 분야에서 세계를 평정할 수 있을 정도로 예측이 정확했던 것은 ‘경제 사이클 큐브’라는 다차원적인 모델 덕분이다.

ECRI의 경제 사이클 큐브는 크게 경제성장과 고용, 인플레로 삼차원을 구성한다. 경제성장은 다시 무역과 국내 경제활동으로, 이 중 국내 경제활동은 부문별 장단기 선행지수로 구분된다. ECRI에서는 이 모델을 통해 100개 이상의 선행지수를 통합함으로써 더 정확하고 고객에게 신뢰받는 예측을 추론해 낸다.

증시 측면에서 재구성하면 경기(경제 사이클 큐브의 3차원인 성장과 고용, 물가 포함)와 기업 실적, 유동성이 3차원에 해당된다. 가장 중요한 1차원인 세계 경기는 ‘구조적 장기 침체론’과 같은 비관론이 없는 것은 아니지만 IMF 등은 작년 2분기 이후 회복 국면에 진입한 것으로 보고 있다. 2차원에 해당하는 기업 실적은 올해처럼 4차 산업혁명이 주도할 것으로 예상되는 시대에는 업종별로 차별화 현상이 심해지겠지만 전체적으로는 개선될 가능성이 높다.

복잡성을 반영하는 모델 개발을

도널드 트럼프 미국 정부가 경기부양 차원에서 구상한 감세정책이 본격적으로 추진되면 같은 매출을 올린다 하더라도 수익은 증가한다. 3차원인 유동성을 보면 정책금리는 미국을 중심으로 현 수준보다 올라갈 가능성이 높다. 하지만 △금융규제 완화에 따른 레버리지 투자의 부활 △저개발국과 구(舊)사회주의권의 자산유동화 진전 등으로 증시 주변 자금은 늘어날 가능성이 높다. 올해 세계 증시가 좋을 것으로 보는 이유다. 최근처럼 경기와 증시 판단이 어려워질수록 각국과 주요 예측기관이 더 정확하고 신속한 경기판단과 예측 방안을 고안하기 위해 노력하는 것을 국내 예측기관과 증권사도 참조해야 한다.

한상춘 객원논설위원