푸르덴셜생명 제값에 샀나?…"인수 가격 2.3조면 남는 장사"

정소람 기자

입력2020.04.10 17:41 수정2020.04.11 00:37 지면A5

오렌지라이프보다 PBR 낮아
저금리 따른 보험 수익 악화 등
가격 '디스카운트' 요인도 작용

KB금융의 푸르덴셜생명 인수 가격은 최근의 보험회사 인수합병(M&A)과 비교할 때 높지 않은 수준이라는 게 업계의 평가다. 저금리 기조로 보험사 수익성이 악화되면서 가격이 떨어졌다는 분석이다.

KB금융은 10일 미국 푸르덴셜파이낸셜과 푸르덴셜생명보험 지분 100%를 인수하는 주식매매계약을 맺었다. 양측은 특정일을 기준으로 기업가치를 평가해 매매 대금을 정하는 ‘매매 시점 및 가격 고정 방식(locked box)’으로 계약을 맺었다. 특별한 가치 하락 요인이 발생하지 않는 한 매매 대금 조정을 허용하지 않는 방식이다. 여기서 정한 기초 매매대금이 2조2650억원이다.

인수 후 거래종결일(최종 잔금 납입일)까지 예상되는 회사 가치 상승분도 이자 명목(750억원)으로 지급하기로 했다. 이 기간에 푸르덴셜생명이 벌어들이는 이익을 고려한 것이다. 반대로 기업 가치가 떨어지면 최종 매매 가격이 하향 조정될 수 있다.

업계에서는 인수 금액 적정성을 평가할 때 주가순자산비율(PBR)을 주로 이용한다. 해당 회사의 순자산 가치 대비 가격이다. 지난해 푸르덴셜생명의 순자산가치는 2조9140억원이었다. 기초 매매대금 기준으로 한 PBR은 0.78배로 평가된다. 향후 이자 지급분을 고려하면 0.8배다. 신한금융의 2018년 오렌지라이프 인수 계약 당시 PBR(1.08배)보다 낮은 수준이다. 신한금융은 경영권 지분을 취득한 뒤 올초 1분기 주식교환을 통해 잔여 지분을 추가로 취득했다. 최종적으로 3조2570억원을 들여 지분 100%를 사들였다. 지난해 말 오렌지라이프의 순 자산가치는 3조1870억원이었다. 이에 따라 최종 PBR은 0.94배로 내려갔다.

푸르덴셜 매각 측도 신한금융의 오렌지라이프 경영권 인수 당시를 참고했다. 이에 따라 PBR 1.1배 수준에서 매각을 원했으나 업황이 악화되면서 이보다 낮은 가격에 거래가 성사됐다. 상장된 국내 생보사의 최근 PBR은 0.1~0.3배에 머물러 있다. 신종 코로나바이러스 감염증(코로나19) 사태 이후 금리가 떨어지면서 주가가 급락한 영향이다.

정소람 기자 ram@hankyung.com

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KB금융, 푸르덴셜생명 품었다

▶마켓인사이트 4월 10일 오전 6시40분KB금융지주가 국내 중위권 알짜 생명보험회사인 푸르덴셜생명을 품에 안았다. 신한금융지주의 오렌지라이프 인수로 빼앗겼던 ‘리딩금융그룹’ 자리를 탈환하는 데도 청신호가 켜졌다. KB금융은 10일 이사회를 열어 푸르덴셜생명 인수 및 자회사 편입 승인 안건을 결의하고 미국 푸르덴셜생명과 주식매매계약을 체결했다. 인수 가격은 2조2650억원이다. 인수 후 거래 종료 시점까지 푸르덴셜생명의 지분가치 상승 예상금액인 750억원도 이자 형태로 추후 지급한다. 이를 포함한 총 인수 가격은 2조3400억원이다.KB금융은 경쟁을 벌였던 사모펀드 MBK파트너스와 한앤컴퍼니를 제치고 인수에 성공했다. 상대적으로 빈약했던 생명보험 부문을 보강할 길이 열렸다. 기존 생보 계열사인 KB생명은 지난해 11월 말 기준 자산이 10조453억원으로 국내 24개 생보사 중 17위에 머물렀다. 푸르덴셜생명은 자산 21조794억원으로 업계 11위다. 두 회사가 합쳐지면 자산 총액은 30조원을 웃돌고 순위는 9위로 뛰어오른다.금융지주 간 경쟁에서 ‘왕좌’를 탈환할 발판도 마련했다. 신한금융은 2018년 오렌지라이프(옛 ING생명)를 인수하면서 KB금융을 제치고 리딩금융그룹 자리를 차지했다. KB금융이 푸르덴셜생명을 품게 된 만큼 올해 두 지주는 순이익 기준으로 박빙의 승부를 펼칠 전망이다.KB금융 '왕좌의 게임' 반격…"푸르덴셜 앞세워 신한금융 잡는다"KB금융지주가 푸르덴셜생명 인수에 성공하면서 국내 리딩금융그룹 경쟁이 다시 불붙을 전망이다. KB금융은 신한금융의 오렌지라이프(옛 ING생명) 인수로 내줬던 1위 자리 탈환에 나선다. 보험사 실적에 따라 올 한 해 두 지주 간 순위가 결정될 전망이다.KB금융, 생명보험 약점 보강KB금융은 이번 인수를 위해 오랜 기간 공을 들여왔다. 푸르덴셜생명이 매물로 나온 것은 작년 말이었다. KDB생명 등 경쟁 매물에 비해 우량한 보험계약이 많고 재무적으로 튼튼하다는 것이 장점으로 꼽혔다. 푸르덴셜생명의 지급여력비율(RBC)은 작년 9월 말 기준 515%로 업계 최상위였다. RBC는 보험회사 건전성을 평가하는 주요 지표다.생명보험 분야가 상대적으로 취약한 KB금융 입장에서는 눈독을 들일 수밖에 없었다. 인수에 성공하면 신한금융과의 리딩금융 경쟁에서 유리한 고지를 점할 수 있었다. 전략적 투자자(SI)로서 놓치기 어려운 매물이었다는 평가다.그러나 경쟁자가 많았다. 높은 배당성향 등을 기대하는 재무적 투자자(FI)가 대거 달려들었다. MBK파트너스, 한앤컴퍼니, IMM PE 등 국내 대표급 사모펀드가 앞다퉈 입찰에 뛰어들었다. 현대라이프를 갖고 있는 대만계 푸본그룹도 예비입찰 단계까지 참여했다. 우리금융지주도 한때 사모펀드(PEF)를 통한 지분 투자를 검토한 것으로 알려졌다.신종 코로나바이러스 감염증(코로나19) 사태로 기준금리가 사상 처음 0%대로 떨어지는 등 악재도 많았다. 금리가 낮아질수록 보험사 수익성은 악화되고, 매물로서의 가치는 떨어진다. 일부 후보는 중도 하차했다. 매각 측은 KB금융과 MBK파트너스, 한앤컴퍼니 등 끝까지 관심을 보인 3개사를 대상으로 지난 6일 경매호가식 입찰(progressive deal)을 받았다. 2조3000억원 수준의 가격을 제시한 KB금융이 결국 최종 승자가 됐다. 2014년 KB캐피탈(옛 우리파이낸셜), 2015년 KB손해보험(옛 LIG손해보험), 2016년 KB증권(옛 현대증권)에 이어 또다시 대형 인수합병(M&A)을 통해 비은행 포트폴리오를 강화하게 된 셈이다.리딩금융 경쟁 본격화KB금융은 이번 인수로 신한금융에 내줬던 ‘리딩금융’ 자리 탈환도 노릴 수 있게 됐다. KB금융의 지난해 순이익은 3조3118억원으로, 신한금융(3조4035억원)보다 917억원 적었다. 푸르덴셜생명의 지난해 순이익은 이보다 많은 1464억원이었다. 단순 계산 시 두 그룹 간 순이익 격차를 메우고도 남는 규모다. 다만 신한금융 역시 올해 초 오렌지라이프를 100% 자회사로 편입해 약 979억원(잠정치)의 순이익이 늘어날 것으로 기대하고 있다. 양측이 올해 리딩금융 경쟁에서 ‘박빙’의 승부를 펼칠 것으로 업계는 전망하고 있다.생보업에서도 경쟁할 만한 발판이 마련됐다는 평가다. 계열사인 KB생명과 푸르덴셜생명이 합쳐지면 자산 총액이 30조원(지난해 기준)을 웃돈다. 자산 규모가 33조원 수준인 오렌지라이프와도 정면 대결이 가능해진다.윤종규 KB금융 회장은 두 번째 임기를 성공적으로 마무리할 수 있게 됐다. 실적과 내부 평판이 좋은 데다 다른 금융그룹과 달리 금융감독 당국과도 원만한 관계를 유지해왔다. 이런 가운데 푸르덴셜생명 인수까지 성공하면서 3연임에 ‘청신호’가 켜졌다는 평가다.다만 어두운 보험 업황을 극복하고 실적을 내야 하는 점은 부담이다. 보험사들은 초저금리 상황에서 과거에 판 고금리 상품에 대한 이자를 계속 지급해야 하는 ‘역마진’ 우려에 빠져 있다. 새 국제보험회계기준(IFRS17) 도입으로 인한 자본 확충 과제도 안고 있다.KB금융 관계자는 “신지급여력제도(K-ICS)가 2023년부터 단계적으로 도입되면 자본적정성이 높은 생보사의 가치는 지금보다 상승할 것”이라며 “푸르덴셜생명의 자본적정성이 국내 최고 수준인 만큼 충분히 더 좋은 회사로 키워낼 수 있다”고 강조했다. KB금융은 조만간 푸르덴셜생명 직원을 포함한 실무협의회를 구성해 인수 후 조직 안정 및 시너지 강화 방안 등 주요 과제를 추진할 계획이다.이상은/정소람 기자 selee@hankyung.com
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'역대급 저평가' 보험주가 눈을 떴다

신종 코로나바이러스 감염증(코로나19) 사태로 타격받은 보험주가 일제히 급등했다. 시가총액이 커 몸집이 무거운 삼성생명 한화생명 등 대형주가 하루에 10% 이상 올랐다. 푸르덴셜생명이 2조2650억원이라는 예상보다 높은 가격에 KB금융에 팔리자, 보험주에 대한 재평가가 이뤄졌다는 분석이 나온다.푸르덴셜 매각에 보험주 인기↑10일 코스피지수는 1.33%(24.49포인트) 오른 1860.70으로 마감했다. 시가총액 1~2위인 삼성전자(0.31%)와 SK하이닉스(-1.06%)의 부진에도 미국 제약사와 코로나19 치료제 수탁생산 계약을 맺은 삼성바이오로직스(16.82%) 등 주요 대형주의 선전에 힘입어 지난달 11일 이후 한 달여 만에 1860선 탈환에 성공했다.업종별로는 생명보험(14.63%)과 철강(6.90%) 등이 많이 올랐다. 특히 생명보험은 시가총액 10조원이 넘는 삼성생명이 14.48% 상승했고, 한화생명은 21.55% 급등했다. 메리츠화재(9.68%), 롯데손해보험(9.39%) 등이 속한 손해보험업종도 4.43% 올랐다.시장에서는 올 들어 유독 낙폭이 컸던 보험주의 ‘명예회복’이 시작됐다는 분석이 나온다. 지난해 국내 보험사 순이익 합계는 5조3367억원으로 2018년 대비 26.8% 줄었다. 금융위기 직후인 2009년 이후 가장 낮은 수준이다. 생명보험사의 수익이 악화한 것은 금리 하락으로 보험영업손실이 커진 게 원인이다. 손해보험사도 장기보험 사업비 증가와 자동차보험 손해율 악화 등으로 수익이 줄었다.보험사 주가는 실적보다 더 가파르게 떨어졌다. 2018년 말 0.53배였던 삼성생명의 주가순자산비율(PBR: 주가/주당순자산)은 지난 9일 0.23배까지 하락했다. 한화생명 DB손해보험 메리츠화재 등도 같은 기간 PBR이 반토막 났다.“코로나19에도 지급 여력 탄탄”KB금융이 자산 21조794억원으로 생명보험업계 11위인 푸르덴셜생명을 인수한 것이 반등의 계기가 됐다. KB금융은 푸르덴셜생명의 가치를 PBR 0.8배 정도로 책정했다. 강승건 하이투자증권 연구원은 “상장 생명보험사 PBR 평균이 0.2배 수준에 그치는 상황에서 신한금융이 2018년 오렌지라이프생명을 인수할 당시와 비슷한 PBR을 매겼다”며 “매각 측에 주어지는 경영권 프리미엄을 감안해도 그만큼 현재 생명보험 업종에 대한 저평가가 극심하다는 반증”이라고 설명했다. 저평가주를 찾던 투자자들이 보험주로 몰린 것으로 업계는 보고 있다.코로나19 확산으로 생명보험사가 입는 충격이 생각보다 크지 않을 것이란 전망도 나온다. 생명보험사들은 보험계약자들의 돈을 채권 48%, 대출 19%, 외화유가증권 16%, 주식 등 기타 17% 순으로 운용하고 있다. 코로나19 확산으로 금융시장 불확실성이 확대되면 생명보험사들이 보유한 채권의 신용등급이 떨어진다. 이는 생명보험사 보유자산의 부실화(신용 리스크)와 지급여력(RBC) 비율 하락으로 이어질 수 있다.하지만 생명보험사 보유 채권 신용등급이 하향 조정돼도 실질적으로 RBC 비율에 미치는 영향은 낮은 것으로 나타났다. 신한금융투자에 따르면 삼성생명 한화생명 미래에셋생명 동양생명 등 4개 생명보험사 보유 채권 중 30%의 신용등급이 하향 조정될 경우 RBC 비율은 292.9%로 작년 6월 말 기준 311.0% 대비 18.1%포인트 하락하는 데 그쳤다. 임희연 신한금융투자 연구원은 “생명보험사 신용위험액 중 83%가 채권 등 유가증권과 대출채권으로 이뤄진 점을 감안하면 일부 부실이 생겨도 RBC 비율이 급락할 가능성은 낮다”고 덧붙였다.코로나19 사태로 각국의 통화완화 등 부양책이 쏟아지면서 금리가 계속 낮아지고 있는 점은 보험사 수익성 개선에 발목을 잡는 요인이다. 보험업계에서는 올해 자산운용 수익률이 2%대로 떨어질 것으로 전망했다.오형주 기자 ohj@hankyung.com
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[단독] KB금융, 푸르덴셜생명 품에 안는다…2.3조원 가량에 인수

≪이 기사는 04월10일(06:40) 자본시장의 혜안 ‘마켓인사이트’에 게재된 기사입니다≫KB금융지주가 국내 중위권 알짜 생명보험사 푸르덴셜생명을 품에 안았다. 2018년 신한금융의 오렌지라이프 인수로 빼앗겼던 ‘리딩금융그룹’ 자리도 탈환할 가능성이 커졌다.10일 투자은행(IB) 업계에 따르면 푸르덴셜생명 매각주관사 골드만삭스는 이날 KB금융을 푸르덴셜생명 인수자로 선정할 예정이다. KB금융과 미국 푸르덴셜생명은 최종 세부사항을 조율한 뒤 이날 이사회를 열어 매각을 확정할 예정이다. 2조3000억원 안팎의 가격을 제시한 KB금융은 경쟁 사모펀드(PEF)인 MBK파트너스와 한앤컴퍼니를 누르고 푸르덴셜생명을 가져오는 데 성공했다.푸르덴셜생명 인수는 KB금융에게 '1등 금융그룹'이라는 왕좌를 탈환하고, 상대적으로 빈약하다는 평가를 받아 온 생명보험 부문을 확충한다는 의미가 있다. KB생명은 자산규모 9조8019억원 수준으로 다소 처진다는 평가를 받아 왔다. 자산규모 21조원, 순자산(자본) 규모 2조9135억원(작년 말 기준)의 푸르덴셜생명을 인수하면 단숨에 10위권 내로 뛰어오를 수 있다. 아울러 KB금융그룹은 '리딩 금융사'의 지위를 되찾을 수 있게 된다. KB금융은 지난해 오렌지라이프(옛 ING생명)를 인수한 신한금융에 리딩 금융그룹 지위를 빼앗겼다.작년 말 푸르덴셜생명 매각 소식이 전해진 뒤 보험업계는 크게 들썩였다. 전략적 투자자(SI)로서 생명보험을 강화해야 하는 KB금융은 물론, 높은 배당성향 등을 기대하는 사모펀드 등 재무적 투자자(FI)들도 대거 달려들었다. 현대라이프를 갖고 있는 대만계 푸본그룹도 예비입찰 단계까지 참여했다. KDB생명 등 경쟁 매물에 비해 우량한 보험계약이 많고 재무적으로 튼튼하다는 것이 장점으로 꼽혔다. 보험사 건전성의 주요 지표로 꼽히는 지급여력비율(RBC)은 작년 9월말 기준 515%로 업계 최상위였다.신종 코로나바이러스 감염증(코로나 19) 사태로 초저금리 상태가 예상보다 더 길어지는 등 악재도 많았다. 이 때문에 가격이 더 떨어질 것으로 보는 견해가 많았으나 최종적으로는 주가순자산비율(PBR) 0.8 안팎의 높은 가치를 인정받은 것으로 추정된다. 특히 매각주관사가 끝까지 관심을 보인 3개사를 대상으로 지난 6일 추가 가격제안을 받으면서(프로그레시브 딜) 최종 가격이 지난달 19일 본입찰 때보다 좀 더 높아진 것으로 보인다.KB금융은 푸르덴셜생명을 인수를 계기로 그동안 상대적으로 약했던 생명보험 부분을 본격적으로 보강할 계획이다. 계열사인 KB생명은 지난해 11월말 기준 자산이 10조 10453억원으로 국내 24개 생보사 중 17위에 머물렀다. 푸르덴셜생명은 자산 20조1천938억원으로 업계 11위다. 두 회사가 합쳐지면 자산 총액은 30조원을 웃돌고 순위도 9위로 뛰어오른다. 자산 규모가 비슷한 동양생명, 오렌지라이프 등과 경쟁이 가능해지는 셈이다.KB금융그룹 차원에서는 신한금융에 내줬던 ‘리딩금융’ 자리 탈환도 노릴 수 있다. KB금융그룹의 지난해 순이익은 3조3118억원으로, 신한금융(3조4035억원)보다 917억원 낮았다. 푸르덴셜생명이 지난해 순이익은 이보다 많은 1464억원이었다. 단순 계산시 두 그룹 간 순이익 격차를 메우고도 남는 규모다. 다만 신한금융 역시 올해 초 오렌지라이프를 자회사로 편입해 약 979억원(잠정치)의 순이익이 늘어날 것으로 기대하고 있다. 양측이 올 한해 리딩금융 경쟁에서 '박빙'의 승부를 펼칠 것이라는 게 업계 전망이다.윤종규 KB금융 회장(사진) 입장에서는 두 번째 임기를 성공적으로 마무리할 발판을 마련했다는 분석이 나온다. 그간 실적이나 내부 평판도 좋은 편이었던 데다 타 금융그룹과 달리 금융감독 당국과도 관계가 나쁘지 않아 재연임 가능성이 높다는 평판이 많았다. 이런 가운데 푸르덴셜생명 인수까지 성공시키면서 3연임에도 '청신호'가 켜졌다는 평가도 나온다.다만 어두운 보험 업황을 극복하고 실적을 내야하는 점은 부담이다. 보험사들은 초저금리 기조 상황에서 과거에 판 고금리 상품에 대한 이자를 계속 지급해야 하는 ‘역마진’ 우려에 빠져 있다. 새 국제보험회계기준(IFRS17) 도입으로 이한 자본 확충 과제도 안고 있다. 조보람 NH투자증권 연구원은 “인수 시점의 수익성 및 효율성을 향후에도 유지할 수 있을지에 대한 의문이 존재한다“면서도 “시너지 창출은 전적으로 경영진의 전략에 달려 있다고 판단된다”고 평가했다.KB금융은 기존 그룹 계열사들과의 협업을 통해 시너지를 극대화하겠다는 계획이다. KB금융 관계자는 “푸르덴셜생명 인수를 계기로 새로운 수익 창출 방안을 고민할 계획”이라며 “소비자에게도 더 좋은 선택지를 제공하며 리딩금융의 역할을 견고히 할 것”이라고 강조했다.이상은/정소람 기자 selee@hankyung.com