[한경 CFO Insight]주가 오르자 CB, BW 봇물

이현일 기자

입력2020.11.23 05:30 수정2020.11.23 05:30

증시가 살아나면서 국내 기업들이 전환사채(CB)나 신주인수권부사채(BW) 교환사채(EB) 등을 발행해 자금을 조달하는 규모가 올들어 역대 최대치를 기록하고 있다. 코스닥 기업들의 사모발행 시장이 확대됐을 뿐만 아니라 대기업과 중견기업들도 잇따라 공·사모 사채 발행에 나서고 있다. 주식 관련 사채를 활용하면 기업들이 저비용으로 자금을 조달할 수 있고 신주가 발행되면 재무구조도 개선할 수 있다. 기관과 개인투자자들 사이에서도 주식관련 사채는 이른바 '메자닌'(1층과 2층 사이) 투자로 인기를 끌고 있다.

◆대기업들도 메자닌 발행 뛰어들어

한국예탁결제원에 따르면 올 들어 지난 18일까지 국내 기업이 발행한 주식 관련 사채 규모는 총 6조4800억원으로 지난해 전체 메자닌 발행액인 5조3900억원을 훌쩍 넘어섰다. 주식관련 사채를 활용하면 자금조달에 어려움을 겪는 기업이 주식 관련 권리를 내주며 좋은 조건으로 자금을 조달할 수 있다. 투자자들도 발행 회사가 부도가 나지 않는 한 원금과 이자가 보장되고, 주가가 오르면 신주인수권을 행사하거나 매도해 차익을 얻을 수 있어 적극적으로 투자에 나서고 있다.

자본시장 유동성이 증가하면서 주식 관련 사채 공모 시장까지 달아올랐다. 지난달 28~29일 청약을 진행한 코스닥 상장 바이오 기업인 EDGC의 CB 발행에는 600억원 공모에 총 1조8596억원의 자금이 몰렸다. 같은달 티웨이홀딩스가 진행한 BW 공모에도 300억원 공모에 3441억원이 몰리며 11.5대1의 청약 경쟁률을 기록했다.

재무구조가 나빠진 일부 대기업들은 한 발 먼저 발행을 마쳤다. 한진칼은 신종 코로나바이러스 감염증(코로나19) 사태의 직격탄을 맞은 대한항공 지원을 위해 지난 7월 3000억원 규모의 BW를 발행했다. 현대로템도 지난 6월 CB 2400억원을 발행했다.

재무구조가 좋은 대기업들도 싼 값에 자금을 조달하며, 묶여있는 자본을 유동화하는 수단으로 EB를 활용했다. KB금융지주는 지난 6월 미국 사모펀드(PEF) 칼라일에 2400억원 규모의 EB를 발행했다. 주당 4만8000원에 주식 교환권을 주는 대신 금리는 0%다. 당시 주가는 3만4000원대였는데 칼라일이 주가 상승에 베팅한 것이다. 현재 주가는 4만6000원대로 올랐다. 카카오도 싱가포르에서 자사주 71만1552주를 주당 47만7225원으로 교환할 수 있는 EB를 발행해 3억달러(약 3395억원)를 조달했다. 현재 카카오 주가는 36만원대다.

◆주식전환 등 권리행사 급증

주가가 오르면서 CB 전환권을 행사하는 등의 권리행사 사례도 두드러지게 늘고 있다. 지난 3분기 주식 관련 사채의 권리 행사는 2490건으로 2분기(1345건)보다 85.1% 늘었다. 기업들에는 긍정적인 소식이다. 주식 전환권이 행사돼 신주가 발행될 경우 자본이 늘어나기 때문에 재무구조가 대폭 개선된다.

투자자들에게는 더욱 호재다. 현대로템 CB 투자자들은 단기간에 주가가 뛴 덕분에 두 달여만에 60% 가량의 수익률을 기록했다. 현대로템 CB는 보통주 주가가 15거래일 연속 전환가액(9750원)의 140% 이상(1만3650원)을 웃돌면 회사가 콜옵션을 행사해 상환할 수 있는 조항이 있어 투자자들이 앞다퉈 전환권을 행사했다. 증권가에서는 시장의 유동성에 힘입어 당분간 주식 관련 사채 발행 확대가 이어질 것으로 전망하고 있다.

◆단기 재무구조 악화와 경영권 부담 유의

모든 기업이 주식관련 사채를 활용할 수 있는 것은 아니다. 주식 발행은 경영권에 영향을 미치기 때문에 대주주 지분율이 낮거나 경영권 분쟁이 있는 경우엔 활용하기 어렵다. CB와 BW는 주가가 상승한 상태에서 전환·신주발행이 이뤄지지 않으면 재무제표에 회계상 파생상품 손실로 반영되기 때문에 주의해야 한다. 주식관련 사채는 투자자들과의 일종의 옵션계약이기 때문이다. 증권사 투자은행(IB) 부문 관계자는 "CB나 BW로 인한 장부상 손실이 기업가치에는 아무 영향을 미치지 않는다"며 "전문가들은 이런 상황이 오히려 호재라는 사실을 알고 있지만 결산시기와 맞물릴 경우 기업에 악영향을 미칠 수 있어 주의해야 한다"고 조언했다.

이현일 기자 hiuneal@hankyung.com

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[한경 CFO Insight] 연말 배당 고민하는 CFO들

연말이 다가오면서 주식시장에선 배당에 대한 관심이 커지고 있다. 타이밍만 잘 맞추면 짧은 투자로도 시세 차익과 배당금을 동시에 손에 쥘 수 있어서다. 이런 이유로 4분기가 되면 똘똘한 배당주를 물색하는 투자자들이 움직임이 활발하다. 여기에 발맞춰 기업들도 배당 확대와 자사주 매입 등 각종 주주환원 계획을 내놓으며 투자자들의 시선을 끌곤 했다. 하지만 올해는 분위기가 다르다. 신종 코로나바이러스 감염증(코로나19) 사태로 많은 기업이 실적 악화에 신음하면서 배당 여력이 눈에 띄게 약해져서다. 이익이 줄어든 상황에서 최고재무책임자(CFO)가 평소 수준으로 배당하자고 주장하긴 쉽지 않다. 이 같은 분위기 변화는 이미 지난 1분기부터 선명하게 드러나고 있다. 키움증권에 따르면 올 상반기 유가증권시장 상장사의 현금배당 규모는 약 5조원으로 전년 동기 대비 15.2% 감소했다. 특히 코로나19가 대유행 국면으로 치달은 직후인 2분기 배당 규모가 크게 줄었다. 이 기간 현금배당액은 약 2조6000억원으로 작년 2분기보다 23.5% 축소됐다.아예 중간배당을 포기한 기업도 속출하고 있다. 두산, 에쓰오일, 코웨이, 현대자동차, 현대모비스, SK이노베이션 등이 급격한 실적 악화와 경영 불확실성 확대 등을 이유로 중간배당을 하지 않았다. 하나투어도 코로나19로 여행산업이 휘청하자 15년간 반기마다 지급했던 중간배당을 중단했다. 증권업계에선 올해 유가증권시장의 연간 현금배당 규모가 지난해(28조2000억원)보다 꽤 감소할 수 있다는 관측이 나오고 있다.배당에 대한 기대치가 떨어지면서 배당주펀드에서도 빠르게 돈이 빠져나가고 있다. 지난 10일 기준 국내 배당주펀드 247개의 설정액은 9조2368억원으로 연초 이후 약 2조4400억원가량 감소했다. 이맘때면 성수기를 맞았던 평소와는 크게 달라진 모습이다.그렇다고 이 같은 추세 변화에 맞춰 연말 결산배당까지 없애거나 대폭 줄이기도 마냥 쉽지만은 않다. 배당 전략을 크게 바꿀 만큼 해당 기업이 어렵다는 인상을 심어줄 수 있어서다. 주주환원을 요구하는 목소리가 커지면서 투자자들의 배당 ‘눈높이’가 올라간 것도 부담이다. 자칫하면 ‘배당컷’이 주가 하락을 부추길 수 있다는 우려가 나온다. 증권업계 관계자는 “배당을 늘리기는 쉬워도 줄이거나 없애기는 힘든 것이 이런 이유”라며 “기업가치가 얼마나 올랐는지도 성과지표에 포함된 CFO라면 더더욱 배당에 손을 대는 게 부담스러울 것”이라고 말했다.특히 실적 부진을 겪는 고배당 기업의 CFO일수록 결산 배당을 두고 깊은 고민에 빠질 전망이다. 적자를 쌓고 있는 정유회사가 대표적이다. 국내 정유사 중 증시에 상장돼 있는 SK이노베이션(2조2438억원)과 에쓰오일(1조1808억원)은 올 1~3분기 조(兆) 단위 영업손실을 기록했다.김진성 기자 jskim1028@hankyung.com
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[한경 CFO Insight] 북쉘프=슈독

나이키 창업자가 68세에 글쓰기 수업을 들은 이유슈독(필 나이트 著) 2006년 봄, 미국 캘리포니아주 팔로알토에 있는 스탠퍼드대 캠퍼스. ‘창의적 글쓰기’ 수업이 한창인 강의실에서 한 남자가 노트에 무언가를 바쁘게 적으며 수업에 집중하고 있었다. 검은색 재킷을 걸친 채 흰색 나이키 운동화를 신고 역시나 흰색 나이키 모자를 눌러쓴 남자였다. 수업에 열중하는 모습은 다른 학생들과 다를 게 없었지만 한 가지 눈에 띄는 점이 있었다. 남자의 나이는 60대 후반으로 같이 수업을 듣는 학생들의 할아버지뻘이었다. 젊은 시절 갖지 못했던 배움의 기회를 찾아 뒤늦게 대학교 문을 두드린 만학도일까? 아니면 은퇴 이후 새로운 지식을 공부하기 위해 다시 학교를 찾을 걸까? 그 사정이야 어찌 됐든 이 남자는 젊은 학생들과 똑같이 공부했다. 다른 학생들처럼 매번 과제를 제출했고, 그런 뒤에는 함께 책상에 둘러앉아 그 내용을 두고 토론했다. 가끔은 수업이 끝나고 젊은 학생들과 맥주를 즐기기도 했다. 그의 아내도 종종 이 자리에 함께했던 걸 보면 그가 진심으로 기쁜 마음으로 수업을 들었다는 걸 알 수 있다. 그는 이렇게 3학기 동안 영문학과 글쓰기 수업을 들었다. 다른 학생들과 한 가지 다른 게 있었다면 매주 전용 제트기를 타고 수업을 들으러 왔다는 것 정도였다. 그와 함께 수업을 들었던 벤 스틸맨은 그에 대해 “그는 자신에 대한 이야기를 거의 하지 않았고 헤밍웨이의 작품을 무척 좋아했다”며 "그는 수업에 매우 열정적이었고 강한 남성 캐릭터가 주인공으로 나오는 소설을 좋아했다”고 말했다. 그리고 1년 반 정도가 지난 2007년 12월 3일 월스트리트저널엔 한 편의 기사가 실렸다. ‘스탠퍼드대의 미스터리 : 하얀색 나이키 운동화를 신은 이 나이 든 남자는 누구일까?’ (Stanford Mystery: Who's the Old Guy In the White Nikes?)라는 제목의 기사였다. 대체 이 남자가 누구길래 대학교에서 수업을 듣는 것만으로 미국 최고의 경제매체에 그 이야기가 실린 걸까? 10년이 흐른 2016년 미국에선 나이키 창업자 필 나이트의 자서전 <슈독>(Shoe Dog)이 출간됐다. 평소 대중매체에 자신의 개인적인 모습을 드러내는 걸 극도로 꺼리던 그였지만 책에선 자신의 지난 삶에 대해 숨김없이 말했다. 나이키를 창업하고 키워내면서 겪었던 수많은 경험은 물론이고, 결혼 전 사귀었던 옛 여자 친구와의 짧았던 연애 스토리까지 모조리 책에 담아냈다. 오리건대 육상선수였던 그는 대학시절 항상 다른 이의 등을 보고 달려야만 했다. 육상 선수로서 자신의 한계를 인정한 그는 이후 스탠퍼드 경영대학원에 진학했고, 한 수업에서 ‘일본에서 만든 운동화를 미국에 수입해다 팔면 괜찮은 비즈니스를 만들어낼 수 있다’고 발표한다. 그리고 자신의 구상을 실천으로 옮긴다. 1964년 필 나이트가 처음으로 수입해 들여온 물량은 운동화 300켤레였다. 한 켤레에 3달러 33센트씩 해서 1000달러를 주고 들여왔다. 처음에는 이 1000달러도 없어서 아버지에게 손을 벌려야 했다. “도대체 언제부터 이 따위 신발을 팔러 다니려는 생각을 했니?”, 이때 필 나이트가 아버지에게 들었던 말이다. 그는 고개를 푹 숙이면서 “잘 모르겠어요”라고 대답할 수밖에 없었다. 다행히 어머니의 설득 덕분에 그는 아버지에게서 돈을 빌릴 수 있었고 이렇게 들여온 운동화를 집 지하실에 쌓아두고 팔기 시작했다. 그리고 그 이후에 벌어질 일들은 우리 모두 너무나 잘 알고 있다. “세상 사람들이 미쳤다고 말하더라도 신경 쓰지 말자. 멈추지 않고 계속 가는 거다. 그곳에 도달할 때까지는 멈추는 것을 생각하지도 말자. 그리고 그 곳이 어디인지에 관해서도 깊이 생각하지 말자. 어떤 일이 닥치더라도 멈추지 말자. 나는 이것이 최선의, 어쩌면 유일한 충고임을 믿는다.” 어떤 위대한 기업도 첫 순간은 단 한 사람의 용기 있는 행동으로 시작된다. 스물여섯 살 청년이 보따리 장사로 시작한 1인 기업을 세계 최대 규모의 회사로 키워낸 과정을 읽다 보면 분명 깨닫게 되는 사실이다. 개인적으로 지금껏 읽었던 그 어떤 기업인 자서전보다 흥미진진했다. 재미와 비즈니스 교훈, 둘 모두를 얻고 싶은 이라면 꼭 읽어볼 것을 추천한다. 홍선표 기자 rickey@hankyung.com