펀드매니저 93% 인플레이션이 온다

정확히 1년 전인 2020년 3월16일 뉴욕 증시는 공포 그 자체였습니다. 코로나 확산으로 경제가 셧다운되자 그날 다우는 2997.1포인트, 12.9% 폭락했습니다. 1987년 블랙먼데이(22.6%)에 이어 두 번째 큰 하루 하락폭이었습니다. S&P 500 지수는 12%, 나스닥도 12.3% 무너졌습니다. '공포 지수'로 불리는 변동성지수(VIX)는 84까지 치솟았습니다.

당시 구원자는 미 중앙은행(Fed)이었습니다. 하루 전인 15일 기준금리를 제로로 떨어뜨리고 7000억 달러 규모의 양적완화를 발표한 데 이어 16일엔 환매조건부채권(레포) 운영한도를 2조 달러로 확대했습니다. 17일 기업어음을 사들이는 기업어음매입기구(CPFF) 등을 세웠고 18일 머니마켓 뮤추얼펀드 유동성기구(MMLF) 등 설립, 19일 한국 등과의 통화스와프 계약 체결, 23일 모기지채권(MBS) 무제한 매입 등을 발표하는 등 거의 매일 대책을 내놓았습니다.

그리고 3월23일을 바닥으로 뉴욕 증시는 상승세를 시작했습니다.

1년이 지난 지금, 모든 상황이 바뀌어 있습니다. 코로나 공포는 백신 개발과 함께 이겨낼 수 있다는 자신감으로 바뀌었고, 경제 봉쇄는 풀려가고 있습니다. VIX 지수는 16일(현지시간) ' 안정적 상태'로 풀이되는 20 이하(19.79)로 마감됐습니다. 금리 상승세가 본격화되기 직전인 2월12일 이후 처음입니다.

하지만 지난해 시장을 살려냈던 Fed가 지금은 거꾸로 시장 불안의 근원이 되고 있습니다. 경기가 회복되면 금융시장을 지탱해온 막대한 유동성을 거둬들이기 시작하는 게 아니냐는 의심이 커진 겁니다. 제롬 파월 의장이 "완전고용 및 물가 목표 달성을 위한 '상당한 추가 진전'이 있을 때까지 현 통화정책을 유지하겠다"이라고 강조하고 있지만 시장은 곧 테이퍼링(채권 매입액을 줄여가는 것) 등 긴축을 시작할 것으로 내다보고 있는 겁니다.

이날 CNBC가 실시한 설문을 보면 월가 투자자들은 테이퍼링이 오는 11월이 시작되고, 첫 번째 금리 인상은 내년 11월에 이뤄질 것이라고 답했습니다.

Fed가 긴축에 나선다면 유동성이 마르면서 채권 금리는 올라갈 겁니다. 기존 채권 값은 떨어지게 되죠. 이런 우려에 채권 투자자들이 채권을 내다팔아 금리가 최근 치솟았습니다. 한 때 '채권왕'으로 불렸던 빌 그로스는 이날 블룸버그TV 인터뷰에서 "향후 몇 달 간 인플레이션이 3~4%에 달할 것"이라며 "10년물 국채를 공매도했다"고 밝혔습니다. 이런 금리 상승세는 주식 밸류에이션을 압박해 증시도 주춤하고 있습니다.

Fed는 이날 아침 3월 연방공개시장위원회(FOMC)를 시작했습니다. 하루 뒤 결과 발표(17일 오후 2시)를 앞둔 뉴욕 금융시장은 이날 관망세가 짙었습니다. Fed가 완화적 자세를 유지하겠지만, 시장 기대에 미치지 못할 수 있기 때문입니다.

뱅크오브아메리카(BofA)는 "이번 FOMC가 근래 가장 중요한 회의 중의 하나가 될 것"이라고 밝혔습니다. 블랙락의 릭 라이더 최고투자책임자(CIO)는 "시장은 제롬 파월 의장의 모든 말에 촉각을 곤두세울 것"이라며 "그가 아무 말을 하지 않아도 시장은 움직이고, 말을 많이 해도 시장은 움직일 것"이라고 말했습니다.

다우는 소폭 하락세, S&P 500는 소폭 하락세로 출발했고, 나스닥은 0.6% 상승세로 출발했지만 초초함 탓인지 시간이 갈수록 지수는 미끄러져 내렸습니다. 결국 다우와 S&P 500 지수는 각각 0.39%, 0.16% 하락한 채 마감했습니다. 나스닥은 장중 1.2% 부근까지 오르기도 했지만 0.09% 강보합 수준으로 거래를 끝냈습니다.

이날 아침 발표된 2월 소매판매와 산업생산 지표는 엉망이었습니다. 2월 소매판매는 전월 대비 3.0% 감소해 예상치(0.4% 감소)보다 훨씬 많이 줄었습니다. 2월 산업생산은 -2.2%로 예상(0.3%)과 달리 감소했습니다. 산업생산이 줄어든 건 작년 9월 이후 5개월 만에 처음입니다.

하지만 시장엔 영향을 주지 않았습니다. 지난 2월 미국을 덮쳤던 기록적 한파와 정전 등으로 인한 것으로 풀이됐습니다.

이날 치러진 미 국채 20년물 입찰은 최근 입찰 중 가장 성공적이었습니다. 응찰률은 2.51배로 직전 입찰의 2.39배를 훌쩍 넘었고 덕분에 발행 금리는 2.29%로 예상보다 2bp(1bp=0.01%포인트) 낮게 형성됐습니다. 입찰 소식이 알려진 뒤 10년물 미 국채 수익률이 연 1.591%까지 떨어지기도 했으나 금세 1.61%로 복귀했습니다. 증시에도 큰 영향은 없었습니다.

찰스슈왑의 캐시 존스 채권전략가는 3월 FOMC 결과를 이렇게 예상합니다.

▷ 기준금리는 유지되고 자산매입 프로그램에도 변화가 없을 것이다.

▷ 경제 전망(SEP)과 점도표(dot plot) 수정을 주시하고 있다. 국내총생산(GDP)과 인플레이션 전망치는 상향 조정될 것이고, 실업률 전망치는 낮춰질 것이다. 이는 최근 재정 부양책의 영향을 반영하는 것이다.

▷ 경제 지표가 강해지고 있지만 Fed는 완화적 통화 정책을 이어갈 것이다. Fed는 이와 관련해 고용 시장에 초점을 맞춰 '최대 회복'(full recovery)가 필요하다는 식으로 설명할 것이다. 실업률이 4%에 가까워질 때까지는 완화 정책이 유지될 것으로 보인다.

▷ 점도표가 가장 흥미롭다. 지난 12월 Fed 멤버 중 다섯 명이 2023년 한 차례 금리 인상을 예상했다. 몇몇 점이 2023년에 더 찍힐 것이다. 하지만 중간 값은 여전히 2024년 금리 인상으로 남아있을 것이다. 포워드 가이던스는 유지된다는 뜻이다.

이처럼 최근 금융시장은 Fed와 금리 움직임에 일희일비하고 있습니다. 그만큼 중요하니까요. 월가의 이런 시각은 이날 뱅크오브아메리카(BofA)가 발표한 3월 글로벌 펀드매니저 서베이(FMS)에서도 그대로 나타났습니다. 지난 5~11일 220명의 펀드매니저(운용자산 6300억 달러)를 대상으로 실시된 설문 내용을 요약해보겠습니다.

① 응답자의 91%는 향후 경제가 더 강해질 것으로 예상했다. 역대 최고치다. 특히 93%의 응답자는 향후 12개월 동안 높은 인플레이션을 예상했다. 이것도 역대 최고다. 전달에 비해 7%포인트 증가했다. BofA는 "이제 높은 성장과 높은 인플레이션은 컨센서스"라고 분석했다.

② 가장 큰 위험 요인으로는 첫 번째 예상보다 높은 인플레이션, 두 번째 테이퍼 텐트럼 가능성이 꼽혔다. 코로나 바이러스는 3위로 밀렸다. 코로나가 첫 번째 위험 요인에서 내려온 건 작년 2월 이후 처음이다.

③ 33%의 응답자는 금리가 연 2.5%를 넘으면 채권의 매력이 주식보다 높아질 것으로 전망했다. 3%를 넘어야 채권 투자 매력이 커진다는 의견은 28%였으며, 2%를 분기점으로 본 응답자도 17%에 달했다.

④ 가장 많은 응답자가 Fed의 첫 번째 금리 인상이 2023년 상반기에 일어날 것으로 예상했다. 2022년 하반기가 두 번째로 많았다.

⑤ 펀드매니저들의 현금 비중은 4.0%로 전달의 3.8%보다는 소폭 증가했다. 하지만 역사적으로 봤을 때 여전히 매우 낮은 수준이다.

⑥ 가장 붐비는 거래는 여전히 '기술주 매수'다. 비트코인 매수, ESG(환경·사회·지배구조) 투자가 뒤를 이었다.

⑦ 펀드매니저들은 상품(원자재)에 가장 많은 자산을 배분하고 있다. 기술주는 가장 붐비는 거래이긴 하지만 포트폴리오에서의 비중은 최근 15년래 가장 많이 줄었다. 대신 은행과 산업주, 에너지주에 대해서 비중을 높였다. 경기민감주에 투자하는 '리플레이션 트레이드' 경향이 뚜렷이 나타났다.