[마켓PRO] "인플레이션은 내려간다, 그것도 빠르게"

마켓리더의 시각
정광우 86번가 대표(전 한국투자 밸류자산운용 펀드매니저)

최근 자산시장을 보면 고차원 방정식을 떠올리게 합니다. 믿었던 빅테크 기업들의 실적이 부진하면서 하루에 20%씩 급락하는 모습을 거의 매일 지켜보고 있습니다. 레고랜드 사태에서 보듯 채권 시장이 신뢰 문제로 하루 아침에 위기에 봉착하는 모습도 나타났습니다. 중화권 시장에서 투자자들의 대탈출이 나타나면서 이미 크게 하락한 증시가 추가로 하루에 6~7%씩 하락하는 장면도 목격하였습니다. 일본 엔화는 개입을 하지 않는 날 보다 하는 날이 더 많아보일 지경입니다.

그런데 어렵게 꼬인 문제일수록 의외로 해결책은 간단한 경우가 많습니다. 결국 이 문제의 핵심은 너무 높은 인플레이션에 있습니다. 높은 인플레이션을 잡기 위해 중앙은행들은 어쩔 수 없이 금리를 크게 올려갔고, 이로 인해 자산시장이 완전히 망가진 것이기 때문입니다. 과연 인플레이션이 빠르게 내려올 수 있을까요?

각종 선행지표를 보면 인플레이션은 생각보다 빠르게 내려올 것으로 보입니다. 대표적으로 ISM 제조업 PMI의 물가 지표가 있습니다. 이는 소비자물가지수 (CPI)를 약 6개월 선행하는 것으로 알려져 있습니다. 그런데 이 물가 지표가 급격하게 내려오고 있습니다. 지난 3월에는 무려 87.1을 기록하였는데, 9월에는 51.7로 내려왔습니다. 높은 인플레이션으로 고생했던 1970년대에도 ISM 제조업 PMI의 물가 지표와 소비자물가지수는 높은 상관관계를 보였습니다. 이번에도 과거가 반복될 것이라 생각합니다.

다음으로 미국의 수입 물가입니다. 미국은 중국산 제품을 많이 수입하기에 중국에서 벌어지는 일들이 미국 수입 물가에 시차를 두고 큰 영향을 미칩니다. 대표적으로 중국의 생산자물가지수와 중국 위안화가 있습니다. 실제로 과거 데이터를 보면 이들은 미국의 수입 물가와 높은 상관관계를 보였습니다. 그런데 중국의 생산자물가지수도 빠르게 하락하고 있습니다. 작년 10월 13.5%나 되었던 생산자물가는 지난 9월 0.9%까지 하락하였습니다. 연초에 6.3위안까지 강세를 보였던 환율은 어느새 7.3위안까지 약세를 보였습니다. 이처럼 세계의 공장인 중국이 앞으론 디플레이션을 수출하게 될 것입니다.

이번 인플레이션의 가장 큰 특징 중 하나는 바로 코로나19로 인한 공급망 교란 현상이 발생했다는 것입니다. 이에 따라 해상 및 항공 운임이 천정부지로 치솟았습니다. 하지만 운임 또한 상반기를 고점으로 계속 하락하고 있습니다. 해상은 60%, 항공은 50% 이상 하락하였습니다. 이를 잘 나타낸 지수가 있는데 바로 올해 1월 뉴욕 연은이 새롭게 발표한 ‘글로벌 공급망 압박 지수 (GSCPI, Global Supply Chain Pressure Index)’입니다. 해상 및 항공 운임과 주요국의 PMI 요소를 종합하여 만든 지표인데 역시나 드라마틱하게 하락하고 있습니다.

공급망 영향을 크게 받은 요소 중 하나로 중고차 가격도 있습니다. 미국의 중고차 가격은 2019년 말 대비 무려 50%나 상승했습니다. 중고차 가격의 상승은 신차, 차량 렌트비 등 각종 차량 관련 항목에도 물가 상승 압박 요인으로 작용하였습니다. 그런데 소비자물가 중고차 항목을 2~3개월 선행하는 것으로 알려져 있는 맨하임 중고차 가격 지수는 최근 가파른 하락세를 보이고 있습니다. 연초 이후 15%나 하락했습니다. 반면 소비자물가에 반영된 중고차 지수는 아직 1%밖에 하락하지 않았습니다. 결국 이또한 내려갈 것이고, 이는 물가 안정으로 이어지게 될 것입니다.

여전히 강력한 미국의 소비로 인해 물가 압박이 계속되지 않겠냐는 우려가 남아있긴 합니다. 실제로 미국의 GDP를 보면 소비항목의 성장률이 1분기 1.3%, 2분기 2.0%, 3분기 1.4%로 언뜻 보기엔 강건한 모습을 보이고 있습니다. 하지만 순수출과 정부지출을 제외한 미국 소비자들의 최종 소비 (Real final sales to private domestic purchasers)는 다른 이야기를 하고 있습니다. 1분기 2.1%, 2분기 0.5%, 그리고 3분기 0.1%로 급격히 내려오고 있습니다. 이처럼 미국 내 소비의 뜨거움도 내려가게 되면, 혹은 경기가 하강하게 되면 그 자체로 인플레이션은 내려가게 될 것입니다. 지금부터는 현금을 주식으로 바꾸는 용기가 필요한 시점으로 보입니다.