[마켓PRO] "내년에도 변동성은 계속된다…당분간 집사지 말고 자산 증식해야"

※한경 마켓PRO 텔레그램을 구독하시면 보다 편리하게 콘텐츠를 편리하게 받아보실 수 있습니다.

편득현의 월스트리트 따라잡기

미 정부 발표에 따르면 올해 인플레이션으로 인해 이번 주 추수감사절을 맞아 음식 재료를 사러 간 미국인의 구매 비용이 작년보다 20%이상 올랐다고 합니다. 이렇게 고물가가 소비자들을 괴롭히고 있지만 여전히 경제 데이터는 소비자들의 구매력이 높다는 것을 지목하고 있습니다. 10월 소매판매는 1.3%증가했으며 인플레이션을 감안해도 0.8%증가했습니다. 하락하는 제조업 물가와 낮은 실업률이 그 동력으로 보입니다. 하지만, 이제 저축액은 점점 하락하고 소비자들의 부채는 증가하고 있기 때문에 내년에는 경기 침체가 다가오는 것처럼 소비자들의 지지도 점점 약해질 것으로 보입니다. 관련해서 어떤 변수가 나올지가 주목입니다. 이번 주 IB들의 강조 내용은 다음과 같습니다.

이번 주 IB아이디어 1.
최근 여러 호재들로 시장이 반등하고 있지만 남은 악재들이 만만치 않아. 즉, 향후 기업 실적의 악화는 글로벌 경제약세와 명목 성장의 둔화를 예고하는 것. 경제가 돌아서기 전까지는 변동성이 계속될 것으로 전망

BofA가 보기에 현재 주식시장의 상승은 여전히 불안정한 상황에 근거하고 있습니다.

첫째, 2023년이 다가오면서 금융상황이 크게 긴축됐고, 연방준비제도는 금리 인상이나 양적 긴축(QT)을 아직 끝내지 않았습니다. 샌프란시스코 연준에서 최근 실시한 연구에 따르면, 통화정책의 광범위한 영향을 제대로 평가하기 위해 금융시장의 데이터를 통합해서 만든 대리적 성격의 금리는 2021년 말 이후 정책이 기준금리가 암시하는 것보다 더 많이 경제를 긴축하고 있음을 보여줍니다. 구체적으로 "금융상황 긴축은 2022년 9월까지 기준금리가 5⁄%를 넘었을 경우에 예상했던 것과 유사하다"는 것입니다. 11월 기준금리 인상 이후, 그 대체금리는 현재 6%를 넘습니다. 지난 6개월간 팬데믹 경기부양과 공격적인 통화긴축의 영향이 줄어들고 있는 가운데 연준이 앞으로 더 많은 금리인상을 계획하고 있다는 점은 10년물 채권과 기준금리 사이의 스프레드가 경기침체의 전형적인 전조로서 향후 몇 달 동안 더욱 마이너스권으로 진입할 가능성이 있음을 시사합니다.

10월 국제통화기금(IMF)의 세계 경제전망에 따르면, 미국의 정책이 눈에 보이는 것보다 타이트한 상황에서, 세계 에너지 부족, 지난 1년 동안 급증한 글로벌 평균 단기금리(2014-2020년 평균적으로 약 1%에서 4% 이상으로 증가), 2021년부터 2024년까지 추정된 글로벌 평균 인플레이션 24%과 함께 글로벌 성장에 대한 기대가 불투명한 것은 놀라운 일이 아닙니다. 이것은 10월 마이너스권으로 더 깊이 이동한 38개 회원국의 경제협력개발기구(OECD) 선행지표에서 명백하며, 제조업과 비제조업에 대한 S&P 글로벌 구매관리자 종합지수는 3개월 동안 수축 영역에 머물러 있습니다.

IMF 보고서에 따르면 "성장 둔화 또는 노골적인 마이너스권에 있는 경제의 비율이 증가하고 있다"며 위험 균형이 아래쪽으로 확실하게 기울었습니다. 실제로 IMF는 앞으로 1년 동안 세계 성장이 2.0% 아래로 떨어질 확률이 약 25%로 1970년 이후 10번째 백분위수에 해당할 것으로 보고 있습니다. IMF의 기본 시나리오는 세계 성장률이 2021년 6%에서 2022년 3.2%, 2023년 2.7%로 둔화되는 것으로, 지난 42년간의 세계 평균 실질경제 성장률 3.4%에 크게 못 미칠 것입니다. 보고서에 따르면, "이것은 세계 금융 위기와 전염병의 초기 단계를 제외하고 2001년 이후 가장 약한 성장률이며 주요국의 가장 큰 둔화를 반영합니다." 블루칩 경제지표 조사에서도 올해 미국 실질 GDP 성장률에 대한 컨센서스가 10월 조사의 1.6%에서 11월 1.8%로 소폭 증가한 것으로 나타났지만, 이는 3.9%를 예상했던 연초보다 크게 줄어든 수치입니다.

내년 GDP 성장률 전망치는 지난 1월 발표된 2.6%에서 크게 떨어진 0.2%로 지난달과 변동이 없습니다. 이 모든 것은 BofA 글로벌 리서치가 최근 몇 달 동안 발표한 기업실적 추정치 감소와 2023년 S&P500 주당순이익(EPS) 추정치의 10% 감소에서 확인되었듯이 2023년 실적 기대치의 감소 추세가 가속화될 가능성이 있음을 시사합니다. 이는 여전히 높아진 주가수익률(P/E)과 결합하면 지난 달 랠리에도 불구하고 주식시장이 아직 위기를 벗어나지 못하고 있음을 나타냅니다.

S&P 500 지수의 Shiller Cyclic Adjusted Price Income(CAPE)지수는 올해 초 주식의 약세장이 시작되기 전 지난 세기의 두 번째로 높은 수준에 있었습니다. 그것은 기록상 세번째인 1929년을 넘어섰고, 최고 기록을 보유하고 있는 1999년 IT 버블에 조금 못 미쳤습니다. 그 과도한 밸류에이션이 2022년 지금까지 크게 조정이 되었지만, 올해 초의 극단적인 P/E는 앞으로 더 많이 떨어질 확률이 있습니다. 또한, 추세 인플레이션의 급격한 상승과 P/E와의 역의 상관관계는 P/E가 앞으로 추가적인 하향 조정을 할 수 있음을 시사합니다. 이 모든 것은 악화되는 경제 및 기업의 매출 성장 전망과 이익률에 대한 하방 압력과 결합되어 일반적으로 주식 및 위험자산에 위험을 초래합니다.

다만, 2023년 인플레이션이 시장이 예상하는 것보다 더 빠르게 하락하면 금리가 하락하고 밸류에이션에 대한 절하 압력을 일부 상쇄할 수 있습니다. 그것은 "연준 피벗"에 대한 희망이 영원하기 때문에 올해 시장 반등의 기초가 되었습니다. 그러나 연준이 피벗을 할 수 있는 기반은 과열된 노동 시장을 진정시켜 임금 인플레이션 압력을 제거할 수 있는 경제의 상당한 냉각을 의미합니다. 전반적으로 연준이 눈에 보이는 것 이상으로 긴축을 한 것은 분명하며 그럼에도 여전히 가까운 미래에 경기의 순환적 상승과 일치하지 않는 규제의 측면에 설 것으로 보입니다. 또한, 인플레이션의 감소와 실질 성장 전망의 감소는 명목 GDP 성장과 기업 매출에 이중고를 의미하며, 이는 금리 하락에도 PER 확대에 불리하게 작용할 것입니다.

이번 주 IB아이디어 2.
시장 금리 상승은 GDP내에서 차지하는 비중이 작긴 하지만 많은 주택 관련 종사자들과 실수요자들에게 큰 타격을 주고 있음. 당분간 주택 구매 보다는 주택담보대출 금리 하락을 기다리며 금융자산 투자를 통해 자산 증식을 추구하는 것이 바람직

수백만의 주택 건설자, 주택 판매자 및 주택 구매자들에게, 올해는 주택 붐이 주택 붕괴로 가장 빠르게 바뀐 속도로 기억될 것입니다. 그 이유는 물론 주택담보대출 금리가 급등했기 때문입니다. 금리는 적어도 내년에 걸쳐 높은 수준을 유지할 것으로 보이며, 주택 착공과 주택 판매의 급격한 감소와 GDP에 부정적인 영향을 미칠 것입니다. 결국, 이러한 사건은 연방준비제도이사회가 방향을 전환하고 금리를 인하하도록 동기를 부여할 수 있습니다. 그러나 주택담보대출 금리는 2022년 이전 14년간의 수준으로 떨어질 가능성이 낮은 반면, 제한된 주택 공급은 아마도 가격 붕괴를 막을 것입니다. 이런 점을 감안하면 이제는 집을 사는 결정이 투자할 자산보다 살 집을 찾는 데 더 초점이 맞춰져야 하는 시대로 접어들고 있는 것으로 보입니다.

최근 몇 달 간의 주택시장의 붕괴는 극적이었습니다. 지난 4월 2006년 이후 처음으로 연 환산으로 180만 가구를 넘어섰던 주택 착공 물량은 10월 142만5000가구로 급감했습니다. 구매를 희망하는 사람들의 11월 현장 방문은 2011년 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다. 지난 주에 발표된 10월의 기존 주택 판매는 2011년 이후 가장 낮은 비율로 하락해 판매 부진을 더 보여주었습니다. 수요일에 나올 예정인 10월 신규 주택 판매도 비슷한 감소를 보일 것입니다. 이 갑작스러운 슬럼프의 이유는 쉽게 알 수 있습니다. 2021년 마지막 주의 30년 고정금리 주택담보대출 금리는 3.11%였습니다. 지난주 수요일 기준으로는 6.61%로 전주 최고치인 7.08%보다는 하락했지만, 여전히 지난해 말보다 3.50%p 올랐습니다. 같은 기간 10년 만기 국채 금리는 1.51%에서 3.80%로 더 완만하게 2.29%p만 상승했다는 점에 주목해야 합니다.

그렇다면 왜 주택담보대출 금리가 더 급격하게 상승했을까요? 주된 이유는 중도상환과 관련된 주택담보대출 시장의 일반적인 문제입니다. 금리가 하락하면 주택담보대출 보유자들은 주택담보대출을 중도 상환할 가능성이 높아 듀레이션이 단축되고 주택담보대출 금리가 국채 금리보다 더 많이 하락합니다. 금리가 오르면 자금 재조달이 붕괴하고 듀레이션이 연장되며 주택담보대출 금리가 국채 금리보다 더 오르는 정반대 현상이 발생합니다. 다만 여기에 주목해야 할 것은 30년 고정금리 주택담보대출 금리와 10년 만기 국채 금리의 스프레드가 지난 25년간 평균 1.78%에 달해 지난해 말 1.60%의 스프레드가 이례적으로 타이트했다는 점입니다.

게다가, 연준의 양적 긴축 프로그램은 비록 그들이 지난 봄 프로그램을 발표했을 때 의도했던 것보다 훨씬 적지만, 모기지 증권 보유를 줄이기 시작했습니다. 메커니즘에 상관없이, 대출자들에게 미치는 영향은 극적이었습니다. 10월에 판매된 기존 주택 중위수의 월 주택담보대출 지출액은 1,997달러(20% 감소 및 30년 고정금리 주택담보대출 가정)로 1년 전의 1,210달러보다 65%나 놀라울 정도로 증가했습니다. 물론 이것은 잠재적인 주택 구매자들의 집합을 근본적으로 축소시켰습니다. JP모건은 2022년 4분기에 단독주택 착공이 전년 대비 28% 감소할 것으로 추정합니다. 또 같은 기간 기존 단독주택의 매매가 30% 감소한 것으로 추정하고 있습니다. 이러한 영향은 4분기에 전년 동기 대비 10% 증가할 것으로 보이는 다세대주택 착공 수요 강세로 다소 완화되고 있으며, 많은 집주인들이 이전보다는 개·보수를 결정하면서 수요가 지속되고 있습니다.

다만 이렇게 상쇄되더라도 주택 판매와 주택건설 감소로 2022년 연간으로 실질 GDP가 0.6%, 내년에는 0.2% 감소할 것으로 추정됩니다. 가구, 가전제품, 이사 비용에 대한 소비자 지출에 추가적인 연쇄적인 영향이 있음에도 불구하고, 이것은 그 자체로 경기 침체를 촉발할 만큼 충분히 큰 타격은 아닙니다. 하지만 순 수출 감소, 지속적인 재정 장애 및 증가하는 기업들의 조심스러움과 결합하여 주택 침체는 2023년 경제를 침체로 빠뜨리는 데 일조할 수 있습니다. 과거의 많은 주택 사이클에서 얻은 교훈 중 하나는 시장이 균형을 되찾는 데 오랜 시간이 걸린다는 것입니다.

JP모건은 연준의 금리 인상 사이클이 막바지에 이른 것으로 보고 있지만, 여전히 12월에는 0.50%, 2월 초에는 0.25%의 기준 금리 인상이 가능할 것으로 예상하고 있습니다. 게다가, 연준은 향후 몇 달 동안 주택담보대출증권의 전면적인 매각을 고려할 수도 있습니다. 주택담보대출 금리의 첫 번째 진정한 하락은 연준이 경제 성장 둔화와 낮은 인플레이션 모두에 대응하여 금리 인상의 일부를 철회하기 시작할 수 있는 2023년 말까지 기다려야 할 수 있습니다. 그럼에도 불구하고, 동사는 2009년에서 2021년 사이의 평균 주택담보대출금리인 4%대는 기대하지 않습니다. 한편, 주택 가격은 천천히 하락해야 합니다. 주택 수요의 기초가 되는 인구 통계는 계속 취약하며, 지난 10년 중반의 연간 약 0.7%에 비해 6월 기준 연간으로 미국 인구가 0.3% 미만으로 증가할 가능성이 있습니다.

그러나 금융위기 이후 취약한 건축활동으로 빈집의 비율은 역사적으로 낮은 수준을 유지하고 있고 주택담보대출 연체율은 매우 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 주택 소유자들이 손해를 보고 팔도록 강요받지 않는 한, 그들은 주택담보대출 금리가 진정될 때까지 시장에서 집을 팔지 않을 가능성이 높습니다. 경제에 있어 주택은 경제 성장을 막기보다는 둔화시키는 핸드 브레이크에 가까울 것입니다. 그러나 잠재적인 주택 구매자들에게 향후 몇 년은 어려울 것으로 보이는데, 주택은 여전히 매우 비싸고 가격 상승의 여력은 적기 때문입니다. 미국 가족 대대로, 집을 사는 것은 개인적인 성취의 표시이자 충실한 삶을 구축하기 위한 기초였습니다. 때때로, 그것은 재정적인 성공으로 가는 빠른 길로 여겨지기도 했습니다. 올해는 그런 시기가 아니며 현재와 향후 몇 년 동안 투자자들은 라이프스타일을 위해서는 집을 구입하는 것이 좋지만 투자 수익을 위해서는 금융자산을 고려하는 것이 좋습니다.

편득현 NH투자증권 WM마스터즈 전문위원 sgtpyun@nhqv.com