JP모건은 현재 10년물 금리가 자신들이 계산한 공정가치보다 10~25bp 정도 낮게 형성되고 있다고 분석했습니다. 그 이유로는 ① 최근 발표된 11월 소비자물가(CPI)와 소매판매 등 성장 및 물가 관련 지표들이 예상보다 낮게 나온 것 ② 그래서 시장은 Fed가 제시한 것보다 최종금리가 낮을 것으로 보는 것 ③ 기술적 요인-상당수 투자자가 채권 금리 상승을 예상하고 공매도를 했는데, 최근 금리가 하락하자 숏스퀴즈가 발생한 것 등 세 가지를 제시했습니다. 그러면서 금리가 앞으로 올라갈 수 있다고 봤습니다.
JP모건 자산운용은 '시장이 Fed에 동의하지 않는 이유는 무엇인가?'라는 제목의 보고서에서 "Fed가 제시한 전망은 시장에게 당혹스럽고 그래서 Fed가 파는 것을 사지 않고 있다"라고 밝혔습니다. JP모건은 "인플레이션이 지금처럼 개선의 신호를 보이는 상황에서 Fed가 필요한 것보다 더 많이 금리를 올리면 연착륙 확률이 감소한다"라며 "현재 시장 가격은 내년 Fed가 미국 경제의 연착륙을 유도하는 데 실패할 수 있음을 시사한다"라고 결론냈습니다.
뱅크오브아메리카는 미국 등 세계 중앙은행이 금리 인상 속도를 낮추고 있는 데 대해 "일부에선 속도 조절을 비둘기파적 발전으로 간주하지만 우리는 그 반대라고 생각한다. 최근의 인상 속도를 계속 유지하는 것은 위험할 것이고, 통화정책의 시차를 감안할 때 추가 50bp 인상 움직임도 위험하다고 생각한다"라고 지적했습니다. 즉 제약적 영역으로 높아진 금리로 인해 더 신중하게 움직이려는 것이지, 높은 최종금리나 그 지속성에 대한 전망을 바꾸는 건 아니란 얘기입니다. 뱅크오브아메리카는 "우리는 시장이 지니(인플레이션)를 다시 병 속에 집어넣으려는 중앙은행의 결정을 계속 과소평가하고 있다고 믿는다"라며 "더 크고 더 광범위한 침체의 위험이 슬금슬금 다가오고 있다"라고 덧붙였습니다.
오늘 발표된 미국주택건설업협회(NAHB)의 12월 주택시장지수는 전달보다 2포인트 낮아진 31로 집계됐습니다. 12개월 연속 하락한 것으로 팬데믹 초기를 빼면 2012년 6월 이후 가장 낮습니다.
코스트코의 크레이크 젤리넥 최고경영자(CEO)는 오늘 언론 인터뷰(CNBC, 야후파이낸스 등)에서 "계란 등 몇몇 품목을 빼면 전반적으로 인플레이션의 감소를 보기 시작했다"라고 말했습니다. 그는 '불황 조짐을 보느냐'라는 질문에 "약간 보고 있다. 보석, 최고급 TV 그런 것들은 판매가 둔화했고 가격을 낮추지 않으면 판매 속도가 느려졌다"라고 답했습니다. 또 유나이티드항공의 스콧 커비 CEO는 지난주 "사업에서 침체 전 흐름을 보고 있다"라고 밝혔습니다. 수요는 여전히 강하지만 미래를 내다보면 예약이 줄어들 수 있다는 것입니다. 또 룰루레몬은 기록적 재고 속에 시장 예상에 미치지 못한 4분기 가이던스를 제시했습니다. VF코퍼레이션(노스페이스, 팀버랜드, 반스 등)도 연말 쇼핑철 판매 실적이 좋지 않다고 경고했습니다. 이러다 보니 요즘 유통주 주가는 엉망입니다. 아마존의 주가는 오늘 3.35% 폭락하며 2020년 3월 팬데믹 이후 최저인 84.92달러까지 떨어졌습니다.
정말 EPS 침체가 본격화할까요. 이번 주 발표될 나이키와 페덱스(화요일), 마이크론(수요일), 카맥스(목요일)의 실적을 잘 지켜보는 게 중요합니다.
씨티는 ”연말 마지막 2주는 계절성이 강해서 올해 약세장의 영향을 덜 받을 것"이라는 예상을 내놓았습니다. 지금부터 연말까지 2주는 더 나을 수 있다는 것입니다. 알렉스 손더스 애널리스트는 "우리 글로벌 자산 배분 팀은 경기 침체에 접어들 것이란 약세론을 유지하고 있지만 앞으로 몇 주 동안은 단기적으로 반가운 안도감을 얻을 가능성이 있다"라고 주장했습니다. 그는 ”산타클로스 효과가 침체기에 훨씬 더 약해지기 때문에 올해는 11월/12월 랠리가 지속하는 것을 보지 못했다”라면서도 "12월 마지막 2주 동안의 평균 수익률은 +2%에 달할 정도로 긍정적"이라고 설명했습니다.
하지만 이트레이드의 크리스 라킨 트레이딩 담당 임원은 "투자자들은 여전히 산타 랠리를 기다리고 있지만, 주가는 지난주까지 지난 9월 이후 처음으로 2주 연속 하락했다"라며 "인플레이션 냉각을 보여준 CPI 데이터가 시장을 단기 부양했을 수 있지만, 꽤 오래 금리를 높게 유지하겠다는 Fed의 확고한 입장이 일부 투자자를 묶어놓은 것 같다"라고 지적했습니다.
오늘 S&P500 지수는 3800선 사수를 위해 사투를 벌였습니다. 최저가는 3800.04였고, 종가는 3817.66으로 끝났습니다. BTIG의 조너선 크린스키 기술적 전략가는 오늘 아침 보고서에서 3818선을 지켜봐야 한다고 주장했습니다. 그는 "여전히 3818(~3845)까지의 갭이 채워질지 보고 있다"라며 "이 갭이 빨리 채워지려는 같다. 그게 채워지면 3800~3900에서 일부 바닥 다지기(consolidation)가 있을 것으로 생각한다"라고 밝혔습니다. 다만 그는 변동성이 낮은 주식이 계속 상대적으로 나은 수익률을 보이는데, 이는 일반적으로 ”위험 선호 신호가 아니다"라고 말했습니다. 또 월가가 내년은 올해보다 주식과 채권 모두에서 더 나으리라 생각하지만 암울한 날이 2023년까지 계속될 것 같다고 덧붙였습니다. 크린스키는 ″최근 채권과 주식의 상관관계가 뒤집히는 것처럼 보였지만(채권 강세, 주식 약세), 오늘은 올해 내내 보았던 주식과 채권이 동시에 하락하는 날로 다시 돌아왔다"라며 "이런 날도 있겠지만 2023년으로 접어들면 주식은 하락하고 채권은 상승하는 상관관계가 이어질 것으로 예상한다"라고 말했습니다.
모건스탠리는 1980년부터 있었던 11번의 금리 인상주기에서 Fed가 금리 인상을 끝냈을 때를 분석했는데요. 그중 7번은 그 당시 수익률 곡선은 평평하거나 정상적으로 약간 가팔랐습니다. 즉 미 국채 2년물 금리가 10년 수익률보다 약간 낮았습니다. 모건스탠리는 "이는 시장이 경제가 크게 변화하지는 않을 것이고 그래서 기준금리가 어느 정도 안정된 상태로 한동안 유지되리라 생각했음을 의미한다"라면서 "당연히 시장은 이러한 안정성을 좋아하는 것 같았고 이러면 글로벌 주식은 다음 해까지 12개월 동안 약 15% 상승했다"라고 설명했습니다.
그러나 Fed의 금리 인상 중단이 단기 금리가 장기 금리보다 높았을 때, 즉 지금처럼 역전이 되었을 때 생겼던 사례가 있습니다. 1980년, 1981년, 1989년, 2000년에 4번이 그랬는데요. 모건스탠리는 "수익률 곡선 역전은 당시 시장이 장기 금리가 안정적 균형 상태에 있지 않아서 다소 크게 떨어질 수도 있다고 생각했음을 시사한다"라면서 "이는 이런 네 번의 경우에서는 글로벌 주식 시장은 훨씬 더 나빴고 이후 12개월 동안 약 3% 하락했다"라고 밝혔습니다. 즉 수익률 곡선 역전은 채권 시장이 성장 둔화에 대해 우려하면서 발생했고, 이는 증시에도 부정적이었다는 것이죠.
모건스탠리는 "이들 사례를 보면 몇 가지 중요한 의미가 있다"라고 밝혔습니다. 첫 번째, 지금 수익률 곡선 역전 현상을 보면 Fed가 금리 인상을 중단해도 증시가 더 어려워지는 시나리오가 작용할 수 있음을 시사한다는 것입니다. 모건스탠리는 내년 말 S&P500지수가 2023년에 현재와 비슷한 수준인 3900으로 끝날 것으로 전망하고 있습니다. 두 번째, 채권 시장의 경우 수익률 곡선의 역전 여부와 관계없이 마지막 금리 인상 이후 지속해서 강세를 보였다는 것입니다. 즉 금리가 내려가고 채권 가격이 올랐다는 것이죠. 모건스탠리는 미국과 유럽 모두에서 주식보다 투자 등급 채권을 계속 선호한다고 밝혔습니다.
뉴욕=김현석 특파원 realist@hankyung.com
