[마켓PRO] "올해는 중국 증시에 주목해야 할 때"…이번엔 맞을까?

편득현의 월스트리트 따라잡기

작년 내내 악화되는 금융 상황과 경기 침체의 공포속에서도 미국 고용시장은 빛나는 성과를 보여주었습니다. 2022년 경기가 둔화되면서 노동력에 대한 수요가 일부 해소됐습니다만 지난 주 경제 보고서에 따르면 12월 둘째 주 현재 실업자 1인당 1.83개의 일자리가 여전히 있습니다. 앞으로 몇 달 동안 일자리와 일자리 증가율이 모두 감소할 것으로 예상됩니다.

하지만, 노동력에 대한 지속적인 초과 수요로 인한 지속적인 일자리 증가, 완만한 임금 상승 및 낮은 실업률이 올해 내내 유지되어 미국 경제가 깊은 경기 침체를 피하는 데 도움이 될 것입니다. 아마도 경기 침체를 완전히 피할 수도 있습니다. 이번 주 IB들의 강조 내용은 다음과 같습니다.

이번 주 IB아이디어 1.
작년의 추세는 계속되기 어려울 것이기 때문에 달러 약세로 수혜를 볼 수 있는 중국 등 신흥국에 대한 투자가 필요. 기대감이 작은 제약/바이오 업종의 경우 올해도 좋은 성과를 기대해 볼만(BofA)

새해는 보통 새로운 시작을 의미합니다. 올해는 무엇이 새로울 까요? 중국은 자산군의 성과를 주기 시작해야 하지만, 미국 에너지 주식이 더 오르기는 어려울 것이고 소비자들은 한 때 앞다퉈 찾았던 연휴 때 필요한 상품들에 대해서는 더 이상 돈을 쓰지 않습니다. 무엇이 똑같을까요? 생명공학과 제약주는 여전히 매력적입니다.

2년 동안 중국 시장은 MSCI 중국 지수가 가치의 60% 이상을 잃는 등 어려움을 겪었고, 이는 투자자들의 신뢰를 심각하게 떨어뜨리고 "중국이 투자 가능한지"에 대한 논쟁을 촉발시켰습니다. 최근 코로나 통제가 완화되면서, BofA의 중국 주식 전략가 위니 우는 2023년 세계 2위의 경제 규모가 주기적인 상승세를 탈 것으로 예상하고 주식의 멀티플 확장과 10% EPS 성장을 근거로 중국 증시의 상승을 예상하고 있습니다. 게다가, 중국은 인플레이션 문제가 없는 몇 안 되는 주요 경제국 중 하나입니다. 동사의 중국 전략가들은 중국 소비자, 의료 및 운송 부문의 수혜 기업들을 강조합니다.



2021년의 역사적인 전년 대비 15% 증가했던 것에 비해 2022년의 마지막 두 달 동안의 지출은 전년 대비 1% 증가에 불과했기 때문에 연말 쇼핑 시즌은 결코 매력적이지 않았습니다. 연말 기간 매출액이 실망스러운 항목을 보면 실제로 지출 증가율이 -3.4%로 마이너스를 기록했습니다. 그 이유 중 일부는 2022년 연말 할인 폭이 더 컸고, 지출이 상품에서 서비스로 계속 전환하기 때문이라고 볼 수 있습니다.

전체 카드 지출과 "경험적인 업종"(음식점 및 엔터테인먼트) 지출이 12월 말 2019년 수준을 따라잡으면서 가구 및 온라인 전자제품 지출이 크게 밑돌았습니다. 특히 정부 지원금이 저소득층의 2021년 지출에 크게 도움이 되는 바람에 저소득층(소득<5만 달러)은 상위 소득층(소득>12만 5천 달러)보다 전년대비 성장률이 저조했습니다. 그러나, BofA는 저소득 가구가 2019년에 비해 여전히 상위 소득에 비해 훨씬 더 빠른 지출 증가를 보이고 있다는 것을 알고 있습니다.

미국 정유주에 대한 기회는 예전 같지 않습니다. 동사의 미국 석유/가스 주식 애널리스트는 석유나 더 광범위한 주식 시장 회복에 대한 보다 적극적인 수요가 없는 한 업종 실적이 정체될 것으로 보고 작년 하반기 대부분에 대해 방어적인 태도를 유지하고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 우리는 기회를 보고 2023년 초의 유가에 대한 위험이 더 높다는 것을 깨달았습니다. 이는 상당 부분 전략 석유 비축량 방출이 종료되고 러시아 제재의 전면적인 영향과 중국의 재개로 인한 것이기 때문에 일부 유가에 대한 투자 비중을 유지하는 것은 투자자들을 위한 고려 사항이 되어야 합니다. 미국의 천연가스 가격은 지난 몇 달 동안 약세를 보였지만, 동사 애널리스트는 우크라이나가 추진하는 미국의 액화천연가스(LNG)의 완전한 활용이 미국의 가스 가격을 해외의 기준가격에 더 가깝게 인상할 것이라고 믿고 있습니다.

2022년 거시적 불확실성을 고려할 때, 제약/바이오업종은 소형 및 중형 바이오 기업 뿐만 아니라 대형 제약 및 바이오 기업이 주요 지수를 아웃퍼폼하여 방어적인 종목으로 입증되었습니다. 동사의 미국 생명공학 및 제약 애널리스트는 이러한 상황이 계속될 것으로 예상하고 투자자들에게 현재의 경제 상황을 고려하여 이 분야를 고수할 것을 희망하고 있습니다. 특히 일반 투자자들의 투자가 심한 상황에서 제약/바이오 기업들에 대한 매도세가 심해질 것이라는 우려가 있지만, 거시 환경이 획기적으로 개선될 경우에만 실제 리스크가 될 것으로 판단하고 있으며, 이는 하반기에 일어날 가능성이 높습니다. 동사 애널리스트가 올해 제약/바이오 주식을 계속 좋아하는 이유 중 하나는 보다 예측 가능한 FDA(식품의약국), 이미 끝난 약가 조정, 비만, 알츠하이머병, 혈액/생리학과 같은 주요 질병과 관련한 상당한 기술 혁신입니다. 실적을 살펴보면, 동사 애널리스트는 제약/바이오 주식이 5%미만의 매출 증가율 전망을 갖고 있어 쉽게 더 나은 성적을 거둘 것이라고 생각합니다.

이번 주 IB아이디어 2.
현상에 대한 집착이 어느 때보다 강해지면서 거시적으로 접근해 보면 금방 종료될 것 같은 일에 대한 근시적 애정이 계속되고 있음. 동사는 마진율 하락으로 시장이 큰 어려움을 겪을 가능성이 높다는 견해를 유지(모건스탠리)

위대한 투자자들은 위험을 적절히 관리하기 위해서는 즉각적인 전술적 투자 시간과 장기적인 큰 전략적 투자 시간 사이를 오가야 한다는 것을 이해합니다. 단기적으로, 주요 경제 변수의 변화와 그것이 밸류에이션, 투자 현황, 자금흐름 및 기술적 요인에 미치는 영향을 관찰하면 현금 배치, 포트폴리오 재조정 및 세금 관리에 도움이 됩니다. 많은 변수들이 연속적으로 연관되어 있다는 점을 고려할 때, 변화와 방향 변화를 알아차리는 데 민첩한 것은 가까운 시일 내에 시장을 탐색하는 데 도움이 됩니다. 이와는 별도로, 현재의 시장 역학을 장기적인 추세와 비교하면 중요한 자산 배분 변화를 만들고 부의 창출과 보존의 핵심에 있는 테마, 구조적 변화 및 자산간 차이를 조명합니다. 이러한 아주 작은 균형을 유지하는 것이 글로벌 투자 위원회의 임무이자 의무입니다.

지속적인 뉴스 흐름과 시장에 대한 매일의 포트폴리오 현황을 점검하는 세상에서, 근시안적이고 현실에 안주하고 사는 것은 쉽습니다. 현재의 역사적 맥락을 상실한 채, 최근의 현상에 근거해서 미래에 대한 가정과 추정에 너무 집중할 수 있습니다. 모건스탠리는 현재의 시장 가격 반영이 그러한 근시안을 반영하고 과소평가된 위험을 제기하는 것을 두려워합니다. 물론 문제는 성장, 수요, 가격 결정력 및 초과 현금이 장기적인 추세보다 얼마나 높은 지 인식하지 못하는 것입니다. 이것은 모건스탠리가 경기 침체나 심지어 경기 침체의 잠재적인 여파 외에도 평균으로의 회귀 위험에 직면하고 있음을 시사합니다.

2023년의 코어 테마를 생각해 보십시오. 기업 실적에 대한 컨센서스 예측이 너무 높습니다. 이에 따라 투자자들을 실망시켜 현재보다 10~20% 정도 추가 약세장이 이어질 가능성이 높습니다. 당사 리서치는 올해 S&P 500 주당 순이익이 지난해 220달러에서 195달러로 11.3% 감소할 수 있다고 추산했습니다. 이와는 대조적으로, 컨센서스 추정치에 따르면 투자자들은 2023년에 주당 228달러(약 3.6% 증가)를 예상하고 있습니다. 지난 2년을 기준으로 한 순수한 전술적 관점은 그러한 예측이 합리적일 수 있음을 시사합니다. 이는 여전히 매출 성장의 둔화와 이익률의 일부 감소를 포함하고 있습니다. 그러나 이러한 관점에 의존하는 것은 위험합니다.

모건스탠리는 또한 현재를 역사적 맥락에 둘 필요성을 강조합니다. S&P 500의 4분기 영업이익률은 11.6%입니다. 이는 2021년 4분기 기록했던 역대 최고치인 13.1%보다 줄어든 것입니다. 하지만 이는 대유행 이전의 10.2%와 10년 평균인 9.4%보다 높습니다. 이러한 마진은 평균 이상의 판매량과 인플레이션 및 기업의 가격 책정력으로 인해 왜곡되었습니다. 2022년 S&P 500 기업의 명목 매출은 10년 추세를 8% 상회했습니다. 소비재 매출도 2022년 실질 소비가 장기 추세 대비 7% 증가하는 등 장기 추세를 훨씬 웃돌고 있습니다. 투자은행인 Piper Sandler의 최근 분석에 따르면 스포츠 용품, 보석, 컴퓨터 장비 및 비디오 스트리밍 서비스와 같은 다양한 범주의 현재 판매량은 각각의 10년 추세를 10%~30% 상회합니다. 수요 감소로 인한 평균으로의 복귀는 올해와 내년의 매출 성장률 감소로 이어질 수 있습니다. 경기 침체나 불황은 매출을 훨씬 더 줄일 수 있습니다.

주식 시장의 강세론자들은 이러한 변칙적인 상황들을 무시해 왔습니다. 대신, 그들은 기업의 비용 절감 능력, 자산 경량화 비즈니스 모델, 낮은 금리 민감도, 원료 및 원자재 가격 하락에 믿음을 두는 것으로 보입니다. 분명한 긍정적인 측면도 있지만, 모건스탠리는 역사적 관점의 부족이 과소평가된 위험이라고 계속 우려하고 있습니다. 노동시장의 긴축이 계속해서 증가하고 있는 상황에서 특히 그렇습니다. 이것은 영업 이익률뿐만 아니라 통화 긴축의 지속성과 수준에도 영향을 미칩니다.

모건스탠리는 오랫동안 노동 시장의 구조적 변화, 특히 서비스 산업을 지배하는 중하위 기술 집단에서 임금 인상을 유지하고 있다는 견해를 고수해 왔습니다. 서비스업의 총 고용은 전염병 이전 수준보다 500만 명 아래에 머물러 있으며, 이들 기업은 만성적으로 인력 부족을 겪고 있습니다. 좀 더 넓게 보면, 최근 일자리/이직 보고서는 공석인 일자리가 컨센서스보다 높은 1,050만 개, 퇴사율이 평균 2.7% 이상으로 안정적이라는 것을 보여줍니다. 최근 주간 실업수당 청구 건수는 약화되지 않았으며, 연속 실업수당 청구 건수는 6주 만에 최저치로 떨어졌습니다. 마침내, 12월 일자리 보고서는 223,000개의 새로운 일자리가 창출되고 실업률이 50년 만에 최저치인 3.5%로 다시 하락하면서 예상을 초과했습니다. 시장은 임금 압력이 5.1%에서 연 환산 4.6%로 둔화된 것을 축하했습니다. 그러나 이러한 역학은 연방준비제도이사회가 더 높은 금리를 더 오래 유지할 것임을 시사합니다.

또한 모건스탠리가 역사적 관점이 부족하다고 느끼는 부분은 소매 및 도매 재고입니다. 투자자들은 공급망 완화의 물가하락 영향에 초점을 맞추고 있지만, 소매업체들의 연휴 후 할인으로 이제 명백해지고 있는 급증한 재고에 대한 관심은 줄어들고 있습니다. 일부 재고가 10-11월 최고치에서 내려오기 시작했지만, 일반 상품 소매업체의 전체 재고는 여전히 10년 추세를 28% 상회하고 있습니다. 이는 새로운 주문에 대한 데이터가 가까운 미래에 약할 가능성이 있음을 시사합니다.

미국 역사상 가장 크고 빠른 부양책 프로그램을 촉발시킨 코로나 위기가 시작된 지 거의 3년이 지난 지금, 투자자들은 경제와 기업 이익 모두에 미치는 엄청난 영향을 시간의 흐름에 대입하기 위해 고군분투하고 있습니다. 판매량과 가격 결정력은 장기적인 추세를 훨씬 상회하여 최근 결과에 대한 예측을 고정시키는 것의 위험성을 시사합니다. 2023-24년 S&P 500의 한 자릿수 이익 성장에 대한 현재의 예측은 코로나 이전 추세로의 평균 복귀, 경기 침체 또는 실제 경기 침체를 반영하지 않아 대단히 근시안적으로 보입니다. 모건스탠리는 투자자들이 이익 회복력은 과대평가하고, 서비스업 노동 시장의 타이트함과 제조업 소비재 재고의 규모는 과소평가하고 있다는 점을 여전히 우려하고 있습니다. 10년 추세를 훨씬 웃도는 사상 최고 마진율은 중요한 리스크입니다. 2023-24년 이익 전망치가 장기 추세로 전환되면서 가격 및 잉여 재고가 예상치에 크게 미달할 것으로 예상됩니다. 평균으로의 회귀 및 둔화/불황 위험에 대한 이익 기대치를 재조정하는 것을 고려해 보십시오.

채권, 가치 스타일 주식, 글로벌 배당주, 경기 사이클 초기에 좋은 주식, 기술력이 있는 회사 및 신흥국 주식의 비중을 높이는 리밸런싱을 하기 바랍니다.

편득현 NH투자증권 WM마스터즈 전문위원 sgtpyun@nhqv.com