[김현석의 월스트리트나우] 아인혼 "금리 더 오른다"…더들리 "파월은 아서 번스"

1일(미 동부시간) 새벽 뉴욕 금융시장의 분위기는 나쁘지 않았습니다.

중국의 2월 제조업 구매관리지수(PMI)가 전월보다 2.5포인트 높은 52.6으로 발표된 덕분입니다. 예상(50.5)을 큰 폭으로 상회했을 뿐 아니라 2012년 4월 이후 10년 만에 가장 높았습니다. 2월 비제조업(서비스업) PMI도 56.3으로 1월(54.4)보다 올랐습니다. 코로나 봉쇄를 푼 효과가 본격화되고 있는 것이죠. UBS자산운용의 마크 헤펠 최고투자책임자(CIO)는 “중국의 강력한 PMI 수치는 기대했던 경제 회복세를 확인시켜준다”라고 밝혔습니다. 이에 아시아 증시는 대부분 상승했습니다.

다만 미국 증시에 대한 영향은 한계가 있었습니다. 아시아와 유럽은 중국 의존도가 높지만, 미국은 덜합니다. 또 미·중 갈등이 심화하고 있고 최근엔 중국의 러시아 무기 지원 가능성에 대해 월가가 촉각을 곤두세우고 있습니다. 미국의 대규모 제재를 부를 수 있는 사안이니까요. 실제 오늘 발표된 중국의 미싱공회의소(AMCHAM) 조사를 보면 회원사의 45%만 중국을 3대 투자국 중 하나로 꼽았습니다. 지난해(60%)보다 크게 줄어들었고, 50% 미만은 25년 전 조사가 시작된 뒤 처음입니다. 지정학 요인이 분명히 영향을 준 것이죠.

중국의 회복은 원자재 가격을 높여 인플레이션 둔화를 가로막는 요인이 될 수 있습니다. 서부텍사스산 원유(WTI) 가격은 오늘 전장보다 64센트(0.83%) 오른 배럴당 77.69달러에 거래를 마쳤습니다. 오안다는 "경기를 둔화시키는 더 높은 금리는 유가의 주요 하방 위험으로 남아 있지만 중국 경제가 잘 회복하고 있는 것은 이런 하방 위험을 감소시킬 수 있는 요인"이라고 분석했습니다.

독일에서 발표된 2월 소비자물가(CPI)는 이런 인플레이션 불안감을 키웠습니다. 2월 CPI는 전년 대비 8.7%, 전월 대비 0.8% 상승한 것으로 나타났습니다. 1월(8.7%, 1.0%)과 비슷하거나 약간 개선됐지만, 예상(8.5%, 0.5%)보다 훨씬 높았습니다. 게다가 유럽중앙은행(ECB) 기준에 따른 물가(HICP)는 전월보다 1.0%, 전년보다 9.3% 상승했습니다. 1월(0.5%, 9.2%)보다 높아진 것이고, 예상(0.7%, 9.0%)도 웃돌았습니다. 에너지 가격은 작년 최고치에서 떨어졌지만, 식품 및 서비스 가격은 계속 더 빠른 속도로 올랐습니다. ING는 "디스인플레이션 추세는 아직 시작되지 않았다. 근원 인플레이션이 완고하게 높은 상태를 유지하는 한 ECB는 금리 인상을 계속할 것"이라고 밝혔습니다. 이에 독일 국채 10년물 수익률은 7bp 상승한 2.714%까지 올라 2011년 7월 이후 최고치를 기록하는 등 유럽의 금리가 또다시 상승했습니다.

뉴욕 채권시장에서도 국채 금리가 아침부터 소폭 오름세를 보였습니다. 그리고 오전 9시 30분 뉴욕 증시의 주요 지수는 약보합세로 거래를 시작했습니다.

오전 10시 미국공급관리협회(ISM)의 2월 제조업 PMI가 발표됐습니다. 1월(47.4)보다 0.3포인트 오른 47.7로 집계됐습니다. 다만 여전히 위축 국면을 가리키는 '50'선을 밑돌았습니다. 작년 11월 위축세로 돌아선 뒤 넉 달째 추세가 이어진 것이죠.

문제는 세부 지표에 있었습니다. 지불 가격이 6.8포인트 급등해 51.3까지 오른 것입니다. 5개월 내 최고치입니다. 인플레이션 압력이 다시 살아나고 있다는 뜻이죠. 또 신규수주는 4.5포인트 증가한 47.0을 기록했습니다. 언스트앤드영의 그레고리 다코 이코노미스트는 "제조업 업황은 둔화하고는 있지만 급락하지는 않고 있다. 그리고 물가와 공급망 압력은 여전히 걱정거리로 남아 있다"라고 설명했습니다. 어떻게 보면 스태그플레이션으로도 해석할 수 있는 지표였습니다. 라스무센은 "제조 상품 가격은 4개월 연속 하락한 후 이번 달에 소폭 상승했다. 이는 수급 불균형이 정상화되면 상품 인플레이션이 다시 돌아올 가능성이 크다는 예상과 어느 정도 일치한다. 인플레이션이 경직된 상태로 유지될 것이라고 믿을 수 있는 더 많은 이유가 생겼다"라고 설명했습니다.

그나마 고용지수가 전월보다 1.5포인트 하락한 49.1로 위축 국면으로 접어든 게 시장에는 긍정적이었습니다. ISM의 티머시 피오레 회장은 "기업들은 상반기 경제 둔화에도 불구하고 하반기 경기 개선에 대비해 인력을 비슷한 수준으로 유지하려고 노력하고 있다"라고 설명했습니다.

S&P 글로벌이 집계한 미국의 2월 제조업 PMI도 47.3으로 1월(46.9)보다 소폭 개선됐습니다.

PMI 발표 직후 금리는 급등했습니다. 경기가 약간 회복되고 물가 압력은 높아졌으니까요. 미 국채 2년물 금리는 8bp 넘게 뛰어 4.904%까지 치솟았고, 10년물은 7bp가량 뛰어 순식간에 4%를 돌파했습니다.

모기지 은행협회(MBA)가 집계한 지난주 모기지 신청 건수는 전주보다 6% 감소한 것으로 나타났습니다. 작년 같은 기간에 비해선 44% 줄어 28년 만의 최저 수준을 나타냈습니다. 모기지 금리가 6.71%로 작년 11월 이후 가장 높은 수준으로 오른 탓입니다. 아직 주택시장의 바닥이 나타나지 않았다는 뜻이죠. 1월 건설지출도 전월보다 0.1% 감소한 것으로 나타나 월가 예상(0.2% 증가)을 밑돌았습니다. 파이퍼샌들러의 마이클 캔트로위츠 전략가는 "주택시장이 반등한 뒤에야 증시가 바닥을 찍는다"라며 "아직은 그런 때가 아니다"라고 설명했습니다.

Fed의 매파, 닐 캐시캐리 미니애폴리스 연방은행 총재가 아침부터 발언대에 섰습니다. 그는 오는 21~22일 열리는 3월 연방공개시장위원회(FOMC)에서 "25bp를 올릴지 50bp 올릴지 열려 있다"라고 말했습니다. 50bp를 고려할 수 있다는 얘기죠. 그는 "더 중요한 것은 점도표에서 신호를 보내는 것"이라고 말했습니다. Fed는 이달 새 점도표와 경제전망(SEP)을 내놓습니다. 캐시캐리 총재는 지난 12월 금리를 대부분보다 더 높이길 원했었다고 밝힌 바 있습니다. 그는 "이 시점에서 아직 내 점을 결정하지 않았지만, 더 높이는 쪽으로 기울고 있다"라고 밝혔습니다. 캐시캐리는 "지난달 데이터(예상보다 높은 인플레이션과 강력한 고용 보고서)는 Fed가 원하는 만큼 빠르게 물가 하락에 진전을 이루지 못하고 있음을 시사한다"라고 그 이유를 설명했습니다. 특히 금리 인상이 서비스 부문의 둔화를 가져오고 있다고 시사하는 징후가 많지 않다고 우려했습니다.

캐시캐리 총재는 경제 침체를 피할 수 있을지는 열린 질문으로 남아 있다고 말했습니다. 그는 "너무 과도하게 하지 않고, 침체 없이 경제를 둔화시킬 수 있는지는 과거 기록이 별로 좋지 않다"라면서도 "일반적으로 금리를 인상해 침체를 초래하면 반등은 매우 빠를 수 있다"라고 설명했습니다. 그는 올해 FOMC 투표권자입니다.

라파엘 보스틱 애틀랜타 연은 총재는 홈페이지에 띄운 글에서 "아직 인플레이션이 돌이킬 수 없을 정도로 낮아지는 지점에 도달하지 못했다. 그러므로 기준금리를 5~5.25% 사이로 인상하고 2024년까지 그대로 두어야 한다고 생각한다"라고 밝혔습니다. 그는 CPI 바스켓에 있는 요인의 약 절반이 여전히 6% 이상의 인플레이션을 기록하고 있다고 지적했습니다.

시티그룹이 주최한 콘퍼런스에 참여한 빌 더들리 전 뉴욕 연은 총재는 제롬 파월 의장에 대해 "약간 온순한 (1970년대 금리를 올렸다 내렸다 해서 인플레이션을 초래했던) 아서 번스 전 의장 같다"라고 말했습니다. 또 최종금리에 대해선 "6%이거나 그보다는 낮을 것"이라고 예상했습니다.

10년물 금리는 종일 4%와 싸웠습니다. 오전 10시 PMI가 나온 뒤 4% 위로 올라섰다가 후퇴했지만, 오후 들어 다시 4%대로 올라섰습니다. 결국, 세 차례에 걸쳐 공방을 벌인 끝에 결국 오후 4시께 10년물 금리는 전장보다 7.1bp 오른 3.995%를 기록했습니다. 2년물도 역시 7.1bp 올라 4.891%에 거래됐습니다. 웰스파고의 마이클 슈마허 채권 전략가는 "10년물이 단기적으로 4.20%에 쉽게 도달할 수 있다"라고 말했습니다. 삭소뱅크는 "10년물 금리가 심리적 저항선인 4%를 넘기면 지난 10월 고점인 4.3%까지는 별다른 저항선이 없다"라고 지적했습니다. 시장의 최종금리 예상은 5.5%(9월)에 바짝 다가섰고, 연말 기준금리 인하 베팅은 사라졌습니다.

S&P500 지수는 이런 10년물 움직임에 따라 출렁였습니다. 4%를 넘으면 내려가고, 후퇴하면 반등했습니다. 200일 이동평균선이 머무는 3940선 부근에서 몇 차례나 지지를 받았습니다. 결국, S&P500 지수는 0.47% 내린 3951.39로 거래를 마쳤습니다. 다우는 강보합세(+0.02%)를 보였고, 나스닥은 0.66% 떨어졌습니다.

200일 이동평균선이 지켜진 데 대해 월가 관계자는 "투자자들이 모두 3월 10일과 14일에 발표되는 2월 고용과 물가를 주시하고 있다. 어제 나온 소비자신뢰지수나 오늘 PMI는 모두 설문 조사에 기반한 소프트 데이터로 경기 둔화를 가리키고 있지만, 고용과 물가는 하드 데이터여서 그와 달리 나올 수 있으므로 모두 그것만 기다리고 있다"라고 말했습니다.

사실 주식 투자자들이 오늘 집중한 기사가 하나 있었습니다. 월스트리트저널(WSJ)이 올린 '오랫동안 활발했던 미국 노동시장이 냉각 징후를 보인다'(Long-Robust U.S. Labor Market Shows Signs of Cooling)라는 제목의 기사였습니다.

WSJ은 "정부의 공식 통계에서는 노동시장이 계속 뜨거워지고 있지만, 민간의 채용공고를 보면 오랫동안 기다리면 근로자 수요에 대한 냉각 조짐이 나타나고 있다"라고 썼습니다. 최근 온라인 구인정보업체인 집리크루터(ZipRecruiter)와 리크루트 홀딩스를 보면 채용공고 수가 노동부의 집계보다 더 큰 폭으로 감소하고 있다는 것입니다. 실제 지난주 발표된 이들 기업의 4분기 실적은 투자자들을 실망시켰고 주가는 폭락했습니다. 집리크루터는 콘퍼런스콜에서 12월 채용공고가 팬데믹 이전보다 26% 많은 수준에 불과했고 1월에는 더 떨어졌다고 밝혔습니다. 노동부 공식 통계(57% 많은 수준)보다 훨씬 적습니다. 이 회사의 이안 시겔 최고경영자(CEO)는 "분명히 우리는 거시경제 침체기에 있으며 온라인 채용은 전국적으로 냉각되었다"라고 설명했습니다. 줄리아 폴락 이코노미스트도 "아직 고용 데이터에서 둔화를 보지 못했지만, 곧 보게 될 것이다. 우리는 항상 고객과 대화하는데, 기업들은 과잉 고용의 위험이 걱정된다고 말하고 있다"라고 설명했습니다. 리크루트 홀딩스의 히사유키 이데코바 CEO는 "경기 침체 가능성으로 인해 기업들이 점점 더 조심스러워지면서 고용 감소하는 것을 목격하고 있다"라고 밝혔습니다. 노동부 데이터에 따르면 지난 12월 기준 1100만 개의 채용공고(일자리)와 570만 명의 실업자가 있습니다. 하지만 골드만삭스는 이런 격차가 실제 그렇게 크지 않을 수 있다고 추정합니다. 민간 데이터를 보면 일자리는 900만~1000만 개 정도이고, 이런 채워지지 않은 일자리의 감소는 임금 상승률을 누르는 요인으로 작용할 수 있다고 봅니다. 일부에선 정부 데이터가 설문 응답률 하락으로 부정확할 수 있다고 추정합니다. 응답률은 2020년 2월 56.4%에서 지난 9월 30.6%로 떨어졌습니다.

미국의 해고는 기업들이 이익 감소에 맞부딪치면 발생합니다. 그리고 최근 기업들의 이익은 줄고 있습니다. 블룸버그에 따르면 올해 1월까지 지난 12개월 동안 러셀3000 지수에 속한 기업의 약 32%가 손실을 봤습니다. 1978년 이후 이렇게 수익성 없는 기업이 광범위하게 나타난 경우는 단 두 번뿐이었습니다. 2000년대 초 닷컴버블 때와 2008년 글로벌 금융 위기 때입니다.

월가의 유명 헤지펀드 투자자인 데이비드 아인혼(그린라이트 캐피털)은 지난해 36.6% 수익률을 올렸습니다. S&P500 지수의 -21%와 비교되는 수치입니다. 그는 수익성 없는 기술주를 공매도해서 돈을 번 것으로 알려졌습니다. 아크 펀드와 완전히 반대되는 전략이지요. 그는 오늘 CNBC와 인터뷰를 했습니다. 아인혼의 말을 전합니다.

▶지금 시장은 어디에 있다고 생각합니까?

"우리는 주식에 대해 약세론을 유지하고 있고 인플레이션은 강할 것으로 생각합니다. 우리가 장기간의 디플레이션에서 벗어나 지금은 인플레이션 시대에 있다고 생각합니다. 제 생각에 그 시대는 금융 자산에는 아주 아주 좋았지만 메인 스트리트(실물 경제)에는 그리 좋지 않았을 수도 있습니다. 지금은 그 반대라고 생각합니다. 아마도 메인 스트리트에는 꽤 좋을 것이지만, 금융 자산에 대해선 점점 더 어려워질 것입니다."

▶미 국채 10년물 금리가 4% 코앞에 있습니다. 더 오를까요?

"장기 및 단기 금리 모두 사람들이 기대하는 것보다 더 높고 아마도 더 높아지리라 생각합니다. 우리는 지금 매우 강력한 경제를 갖고 있습니다. 많은 고용과 많은 인플레이션이 있으며, 실제로 매우 부양적인 재정 및 통화 정책을 가지고 있습니다. 재정 정책을 보면 실업률이 완전 고용에 가까운 상황에서 연방정부가 이렇게 큰 재정적자를 기록하는 것은 매우 이례적인 일입니다. 사회적 지출은 많기 때문입니다.
통화 정책 측면에서 단기 금리는 인플레이션보다 낮습니다. 실질금리는 여전히 마이너스입니다. 그것은 부양적입니다. 또 흥미로운 점은 금리 인상이 반드시 사람들이 생각하는 방식으로 경제를 둔화시키는 것은 아니라는 겁니다. 모기지 등 대부분 차입금은 장기 고정금리로 고정되고 있습니다. 대신 은행 계좌에서 머니마켓펀드를 가입해 무위험으로 5% 이익을 얻을 수 있습니다. 그것은 새로운 소득과 같습니다. 그건 연방정부가 재정적자에 대해 더 많은 이자를 지급해야 한다는 뜻이기도 합니다. 실제로는 재정 부양책입니다. 그래서 금리가 올랐음에도 불구하고 경제가 그만큼 튼튼하다는 사실에 사람들이 놀라는 것 같습니다."

▶Fed와 싸우지 말라는 말에 대해 어떻게 생각합니까?

"Fed는 주가 하락을 원합니다. 그들은 그것을 분명히 했습니다. 그들은 지난 15년 동안 주식 시장이 7배, 8배 오르는 것을 봤습니다. 그리고 시장이 15% 하락하면 모두가 가난하게 느낄 것이고 경제가 둔화하여 크리스마스를 망치게 되리라 생각하는 것 같습니다. 그게 그들이 통화 정책을 수행하는 방식인 것 같습니다. 나는 그들이 주식 시장에 대해 덜 신경 쓰는 것이 나으리라 생각합니다. 그러나 그들은 오랫동안 시장을 더 높이 끌어올리고 싶어 하는 것처럼 보였습니다. 그리고 이제 더 낮아지기를 원하는 것 같습니다. 그리고 적어도 당분간 시장은 협력할 것 같습니다."

▶Fed는 주가는 신경 쓰지 않고 금융여건을 강화한다고 말합니다.

"이론적으로 그것은 회사채 시장에 관한 것이어야 하지만 정말 그들이 초점을 맞추는 곳은 그렇지 않다고 생각합니다. 저는 금융여건 강화가 대부분 주식 시장에 관한 것으로 생각합니다."

▶인플레이션은 얼마나 더 오를까요?

"인플레이션 이야기는 정말 매우 복잡합니다. 예를 들어 목재나 항공운임 등 어떤 것이 500% 오른다면 그것은 통화 정책 때문은 아닙니다. 그건 부족 또는 병목 현상에 따른 것이며, Fed는 몇 년 전 그것이 일시적이라고 말하곤 했습니다. 물론 일시적입니다. 하지만 그들이 생각했던 것처럼 일시적이지 않았을 수도 있습니다. 인플레이션에는 덜 일시적인 또 다른 측면이 있습니다. 치과 치료비 같은 것이죠. 인플레이션 상황은 어느 정도 통제되고 있지만 일시적이지 않은 부분, 즉 더 구조적인 부분은 그대로 있는 것 같습니다. 그래서 Fed가 이 문제를 다루려면 해야 할 일이 더 많으리라 생각합니다.“

뉴욕=김현석 특파원 realist@hankyung.com