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[마켓PRO] '신약 하나'로 40% 오른 HK이노엔…조정은 매수기회?

한경우 기자

입력2023.11.17 09:00 수정2023.11.17 09:06

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하반기 들어 40% 상승…증권가선 추가 상승 기대
케이캡 국내 공동판매 계약 만료 따른 수익성 개선 가능성
미국 임상 3상 결과 도출 및 유럽 파트너사 결정 모멘텀도

HK이노엔은 하반기에 들어선 뒤 꾸준한 상승세를 보였습니다. 최근 들어 일주일 넘게 조정이 이어지고 있지만, 6월 종가 대비로는 40% 가량 올랐습니다. 5년 전인 2018년 처음 국내에서 시판허가를 받은 위식도역류질환 신약 케이캡(테고프라잔) 덕입니다. 국산 신약 중 처음으로 연매출 1000억원을 넘긴 케이캡은 내년 미국과 유럽에서의 성과가 기대되고 있습니다.

고점 찍고 조정받는 동안에도 목표가 상향 및 신규제시 이어져

한국거래소에 따르면 16일 HK이노엔은 직전 거래일과 같은 4만2100원에 거래를 마쳤습니다. 지난 8일 4만5000원으로 고점을 찍은 뒤 5거래일동안 조정을 받다가 하락을 멈춘 겁니다. 최근의 조정에도 16일 종가는 6월말(3만100원) 대비 39.70% 오른 수준입니다.

증권가에서는 HK이노엔이 추가 상승할 여력을 기대하고 있습니다. 조정이 이뤄지는 동안에도 유안타증권은 목표주가를 기존 5만원에서 5만5000원으로 올렸고, 유진투자증권과 IBK투자증권이 새롭게 ‘매수’ 투자의견을 제시했습니다.

지난달 30일 컨센서스에 부합한 3분기 실적을 발표하기 전 프리뷰(전망) 기간에는 삼성증권(4만5000원→5만원), 교보증권(4만6000원→4만9000원), 하나증권(4만5000원→5만원), 다올투자증권(4만8000원→5만1000원), 신한투자증권(4만5000원→5만원), SK증권(4만6000원→5만4000원) 등 6개 증권사가 목표주가를 상향했고요.

실적 자체가 대단하지는 않았습니다. HK이노엔의 3분기 매출은 전년 동기 대비 8.8% 증가한 2156억원, 영업이익은 0.7% 늘어난 224억원입니다. 작년에 케이캡의 미국 임상 3상이 승인된 데 따라 받은 마일스톤(기술료)의 역기저 효과와 당뇨 치료제 슈가논(에보글리팁)의 공동판매 종료에 따른 매출 공백이 있었지만, 역성장하지 않았다는 점만으로도 증권가는 호실적으로 평가했습니다.

케이캡이 국내에서 같은 계열의 경쟁약 출시됐는데도 성장했고, 생산설비를 증설한 수액제의 성장이 두드러진 덕입니다. 3분기 케이캡 매출은 1년 전 대비 39.3% 늘어난 329억원, 수액제는 21.6% 증가한 323억원을 기록했습니다.

국내 케이캡 공동판매 재계약 따른 수익성 향상 가능성

내년부터는 수익성이 더 좋아질 전망입니다. 올 연말 케이캡의 공동판매 계약이 종료되면 판매수수료율이 대폭 낮아질 예정이기 때문입니다.

HK이노엔은 케이캡의 국내 시판허가를 받은 뒤 공동판매 파트너로 종근당과 손을 잡았습니다. 국내 영업에 일가견이 있는 종근당과의 공동판매는 케이캡 출시 3년만에 국산 신약으로는 처음으로 연매출 1000억원을 넘기는 기염을 토했습니다. 의약품 한 품목의 연간 매출이 100억원만 넘어도 ‘블록버스터’라는 호칭을 붙이는 국내 제약업계를 깜짝 놀라게 할 만한 결과였죠.

케이캡에 우호적인 환경이 조성된 점도 도움이 됐습니다. 2019년 다른 계열의 위산분비억제제 성분인 라니티딘에서 발암우려물질인 N-니트로소디메틸아민(NDMA)이 검출돼 건강보험 급여가 정지돼 케이캡이 수혜를 본 겁니다.

예상보다 가파른 매출 성장이 HK이노엔에 좋은 일만은 아니었습니다. 하현수 유안타증권 연구원은 “케이캡 매출이 출시 당시 예상보다 빠르게 증가해 공동판매에 따른 수수료율도 급격히 증가했고, 이에 따라 케이캡 품목의 이익은 처방 규모에 비해 낮았다”고 설명합니다.

중국 시장 안착에 따른 로열티 수입 증가도 기대됩니다. HK이노엔의 중국 파트너사인 뤄신은 올해 5월 타이신짠(케이캡의 중국 판매명)을 출시했습니다. 일반적인 공산품과 비교해 의약품은 신약이 시장에서 인정받는 과정이 더 깁니다. 사람의 목숨을 다루는 의사들은 새로운 의약품을 처방하는 데 보수적일 수밖에 없기 때문입니다.

뤄신은 연말까지 중국 내 대형병원 700개 중 80%에 침투하는 걸 목표로 세웠습니다. 목표가 달성되면 내년부터는 중국시장에 안착한 케이캡의 로열티가 유입됩니다. 증권가에선 HK이노엔이 내년 중국에서의 케이캡 판매에 따라 받을 로열티 추정치로 90억~130억원이 제시됐습니다. 하단인 90억원도 올해 HK이노엔의 연간 영업이익 컨센서스(653억원) 13.78%애 달합니다.

내년 미국 임상 3상 결과 도출 및 유럽 지역 기술수출 기대

주가의 상승 모멘텀이 될 만한 이벤트도 예정돼 있습니다. 우선 미국에서의 케이캡 임상 3상이 내년 5월께 종료될 예정입니다. 미 식품의약국(FDA)의 시판허가 심사 절차 과정을 감안하면 케이캡이 미국 시장에 출시되는 시점은 2025년으로 예상되지만, 임상 결과의 발표 전후로 주가가 들썩거릴 가능성이 없지 않습니다.

미국 시장에 출시됐을 때의 성공 가능성도 높게 평가되고 있습니다. 우선 케이캡과 같은 칼륨 경쟁적 위산분비 차단제(P-CAB) 계열의 경쟁약이 미국 시장에는 일본 다케다제약이 개발한 보케즈나(보노프라잔) 하나 뿐입니다. 이 약도 내년에 출시될 예정으로 케이캡과의 미국 시장 진입 시점 격차가 크지 않습니다. 보케즈나의 불순물 혼입 이슈로 인해 격차가 줄었습니다.

이선경 IBK투자증권 연구원은 “보케즈나가 최근 FDA로부터 시판승인을 받아 케이캡의 미국 시장 점유율 침투에 대한 우려가 있지만, 캐이캡이 속효성과 지속성 측면에서 우월하기에 ‘계열 내 최고 약물(Best-in Class)’로서 경쟁력윽 확보할 수 있다”고 분석했습니다.

유럽지역에서 케이캡을 개발하고 상업화할 파트너사의 결정도 HK이노엔의 주가 상승 모멘텀이 될 가능성이 큽니다. 개발‧상업화 권리를 파는 기술수출의 형태로 계약이 맺어지기 때문입니다. 처음에 계약금을 수령하는 자체로 수익이 생기기도 합니다.

권해순 유진투자증권 연구원은 “미국 다음으로 시장성이 높은 유럽 판권 매각 협상을 다수의 제약사들과 진행하고 있는 것으로 파악된다”며 “(미국에서의 상업화 속도를 감안하면) 유럽에서도 2026년 하반기에는 판매가 가능할 전망”이라고 말했습니다.

한경우 기자 case@hankyung.com

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[마켓칼럼]원엔 환율에 대한 소고(小考)

※한경 마켓PRO 텔레그램을 구독하시면 프리미엄 투자 콘텐츠를 보다 편리하게 볼 수 있습니다. 텔레그램에서 ‘마켓PRO’를 검색하면 가입할 수 있습니다.최진호 우리은행 투자상품전략부 이코노미스트 2008년 금융위기 이후 최저점을 기록한 원/엔(100엔) 환율최근 해외여행을 다녀온 지인들 중에서 일본으로 휴가를 다녀왔다는 얘기를 심심치 않게 많이 들은 것 같다. 코로나19 이후 해외여행이 다시 자유로워진 가운데 일본이 이동 거리에 대한 부담이 없다는 이유도 있겠지만, “한국 사람들한테 일본이 이렇게나 해외여행으로 인기가 많은 지역이었나?” 하는 생각도 드는 게 사실이다. 게다가 900원도 싸다고 생각했던 원엔(100엔) 환율이 최근에는 870원 아래까지 떨어지면서 여행경비에 대한 심리적 부담(?)도 함께 경감되지 않았나 하는 생각을 해본다.최근의 원엔 환율 레벨은 분명 2008년 금융위기 이후 정말 오랜만에 보는 숫자임이 틀림없다. 2008년 서브프라임 금융위기 이전에 원엔 환율이 745원(2007년 7월)까지 하락하기도 했지만, 당시 원달러 환율이 950원 내외였다는 점을 감안하면, 오늘날 원달러 환율 1,300원 내외의 고(高)환율 시대에 엔달러 환율 870원이 주는 의미는 새롭지 않을 수가 없다. 2008년 금융위기 이전 나타난 원엔 환율 하락에는 원화 강세의 기여도(원/달러 환율 하락)가 더 높았던 반면에, 작년부터 올해까지 나타나고 있는 원엔 환율의 하락에는 엔화 약세(엔달러 환율 상승)의 기여도가 더 높다고 볼 수 있기 때문이다. 엔화 투자의 단기 성과는 원화가, 장기 성과는 엔화가 결정적인 역할을 할 전망재정환율인 원엔 환율을 원달러와 엔달러로 나눠서 살펴보자. 먼저 작년부터 진행된 엔달러 환율의 상승에는 근본적으로 미국과 일본의 통화정책이 서로 다른 방향을 바라보고 있다는 데 기인한다. 모두들 확인한 바와 같이 미국은 반세기만에 나타난 고(高) 인플레이션을 잡기 위해 공격적인 긴축을 단행했고, 일본은 이에 아랑곳하지 않고 꾸준하게 완화를 지속했다. 물론 올해 들어 그리고 최근까지 일본 중앙은행(BOJ)이 수익률곡선통제정책(YCC; Yield Curve Control)의 상한선을 올리고 탄력적으로 적용하는 등 양적 완화의 강도가 약해지고는 있지만, 여전히 방향성은 완화 쪽을 향하고 있다고 볼 수 있다. 이런 과정에서 미국과 일본의 금리 차이는 점점 확대되었고, 이는 이자율평형이론(interest parity)을 매우 잘 추종하는 엔화의 특성과 맞물리면서 엔달러 환율의 상승으로 이어졌다. 엔달러 환율의 관점에서만 보면 미국과 일본의 통화정책이 현재 기조에서 변화하지 않는 이상 엔달러 환율은 추가적으로 상승할 것이라는 결론이 나온다.다음으로 원달러 환율을 살펴보자. 미국과 한국의 기준금리 차이는 작년 7월부터 역전되어 현재까지 지속되고 있는 상황이지만 그렇다고 원달러 환율이 계속 상승하지는 않았다. 오히려 10월 FOMC 이후와 미국의 10월 CPI 발표 직후에는 미국의 기준금리 인상 종료 기대감이 높아지면서 원달러 환율이 1,300원을 하회하기도 했다. 미국과 한국의 금리차는 역전되어 있으나, 글로벌 외환시장에서 원화는 국가 간 금리 차이보다 위험선호(Risk appetite)에 더 민감하게 움직이는 특성을 보이는 통화이기 때문이다. 따라서 미국이 “이제 금리인상을 멈출 것이다”라는 기대감만으로도 원달러 환율은 충분히 안정적인 흐름(횡보 또는 하락)을 보일 수 있다는 추론이 가능하다.그럼 마지막으로 원화와 엔화의 재정환율인 원엔 환율을 살펴보자. 앞서 추론해본 논리대로 엔달러 환율 추가 상승과 원달러 환율의 횡보라는 방향성을 대입해보면, 원엔 환율은 추가적으로 하락이 가능하다는 결론이 나온다. 그렇다면 지금도 충분히 싸보이는 원엔 환율 860~870원대라는 가격에도 불구하고, 엔화로 환차익을 추구하는 투자자(원화 매도/엔화 매수 전략)는 조금 더 기다려야 할 것인가? 이 물음에 대한 힌트는 투자 기간에 따라 달라질 수 있을 것 같다. 원엔 환율의 짧은 방향성에는 원화가, 긴 방향성에는 엔화가 결정적인 역할을 할 것으로 보이기 때문이다. 엔화 투자 성과의 기대 눈높이에 따라 보유기간을 다르게 가져가는 전략이 필요올해 원엔 환율 900원이 유의미한 저항선으로 작용해왔음에도 불구하고 최근 들어 870원대 아래까지 하락한 현상만 놓고 보면 달러 대비 엔화의 약세 기여도보다 달러 대비 원화의 강세 기여도가 크게 작용했음을 알 수 있다. 특히 원달러 환율 종가가 1,297원(11/6)을 기록했던 그 순간, 원엔 환율은 865원(11/6)까지 낮아졌음을 상기할 필요가 있다. 원화는 최근 일주일간, 그리고 11월 들어 주요 통화들 가운데 가장 빠른 속도의 강세를 보이고 있는데, 미국의 기준금리 인상이 멈춘다고 하더라도 여전히 연준이 고금리 장기화(high for longer)를 외치는 현 상황에서 원화의 나홀로 강세가 지속될 수 있을지가 불분명하다. 따라서 추후 주요 통화들의 키 맞추기가 진행된다면, 원달러 환율이 (1,297원(11/6)에서 1,328원(11/14)까지 반등했던 현상처럼) 다시 올라갈 여지가 있고, 이는 단기적으로 원엔 환율의 반등으로 이어질 공산이다. 하지만 그 레벨이 900원을 넘어서서 큰 폭으로 올라갈 수 있을지는 미지수이다. 정황상 원달러 환율 반등 구간에서는 분명 엔달러 환율도 함께 반등하는 모습이 나올 수 있기 때문이다. 결국 양자의 속도 문제이자, 원엔 환율의 단기적 방향성에는 원화가 키를 쥐고 있는 것으로 판단된다.원엔 환율이 900원을 넘어서 투자자들에게 큰 수익을 안겨주기 위해서는 두 가지 경우의 수를 산정해 볼 수 있다. 미국이 고금리 장기화를 끝내고 금리인하 사이클에 본격적으로 돌입하거나, 혹은 일본이 완화 방향을 꺾고 긴축으로 선회하는 경우이다. 현재로서는 금융시장에서 메인 컨센서스로 자리잡지 못한 스토리이자 단기간 내 실현되기 어려운 시나리오이다. 그렇다고 장기적으로 봤을 때 완전히 실현 불가능한 시나리오로 치부해 버리기도 아쉬운 면이 없지 않다. 과거 미국 금융위기(Crisis)의 역사를 살펴보면, 기준금리 인하가 필요할 정도의 큰 위기(system risk)는 대부분 기준금리 인상 구간이 아닌 동결 구간에서 발생했었다. 아울러 아직 일본의 엔화가 반영하지 못하고 있는 엔화 강세 요인들(무역수지 개선, 미-일 물가 차이 축소)이 부각될 가능성도 열려있는 것으로 보이기 때문이다. 원/엔 환율의 장기적 방향성은 엔화가 키를 쥐고 있다고 보는 이유이다. 따라서 엔화 투자를 통해 큰 수익을 노리는 투자자라면 장기적으로 인내심을 가지고 접근할 필요가 있어 보이고, 일본 여행 경비를 아끼는 정도의 소소한 즐거움을 노린다면 엔화 매수가 나쁘지 않은 타이밍 같아 보인다.* 본 견해는 소속기관의 공식 견해가 아닌 개인의 의견입니다.
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[마켓칼럼] 친환경 투자 부담 늘리는 美 대선의 불확실성

※한경 마켓PRO 텔레그램을 구독하시면 프리미엄 투자 콘텐츠를 보다 편리하게 볼 수 있습니다. 텔레그렘에서 ‘마켓PRO’를 검색하면 가입할 수 있습니다.고은진 KB증권 WM투자전략부 고금리 장기화(Higher for Longer)의 화두로 지난달 자산시장은 큰 변동성을 보이며 주식과 채권 모두 저조한 성과를 나타냈다. 그러나 다행히 미국 재무부의 4분기 순차입계획이 예상보다 줄어들었고, 긴축선호 스탠스가 다소 약화된 FOMC는 우려보다 완화적이었으며, 구매관리자지수(ISM)와 비농업고용(NFP) 등 경제지표 둔화도 확인되면서 전월의 부진을 되돌리고 있는 모습이다.지난 10월 경제환경과 금융시장의 불안과 더불어 이스라엘-하마스 간 전쟁 등의 지정학적 불확실성도 더해졌다. 간과해선 안될 부분은 미국의 임시예산안(11월 17일까지 예산 동결) 승인 이후 공화당 강경파의 반발로 권력서열 3위인 케빈 매카시 하원의장에 대한 해임결의안이 가결되었는데 새로 선출된 마이크 존슨 의원은 친트럼프의 강경 보수 인사로 알려져 향후 예산안 처리 등 바이든 정부의 정책추진력에 순탄치 않은 마찰과 불협음이 예상되고 있다는 점이다.이런 가운데 11월초에 진행되었된 미국 주요 경합주의 내년 대통령 선거 가상 양자대결(바이드-트럼프) 여론조사에서 도널트 트럼프 전 대통령이 크게 앞서고 있다는 뉴스가 나왔다. 뉴욕타임즈가 6개 주요 경합주 3,662명의 등록유권자를 대상으로 진행한 조사에서 48%가 트럼프를 선택했고 바이든에 대한 지지율은 44%에 그쳐 오차범위를 넘어서는 4% 이상의 격차를 나타냈다. 지난 대선에서는 바이든이 이들 6개 경합주(네바다, 조지아, 애리조나, 미시간, 펜실베니아, 위스콘신)의 선거인단 전체를 차지했었다. 그런데 이번 조사에 따르면 네바다(41% 대 52%), 조지아(43% 대 49%), 애리조나(44% 대 49%), 미시간(43% 대 48%), 펜실베이니아(44% 대 48%)의 5개 경합주에서는 4%가 훌쩍 넘는 차이로 유권자들이 트럼프를 더 지지했고, 바이든은 불과 위스콘신 1곳에서만 47% 대 45%로 근소한 우위를 보였다.미국의 대통령 선거일(2024년 11월 5일)은 이제 채 1년이 남지 않았다. 만약 최근의 두 차례 대통령 선거에서 민주당과 공화당이 각각 연속해서 우위를 점했던 주에서 다시 승리한다고 가정하면 총 538명의 선거인단에서 민주당은 233명, 공화당은 232명을 일단 확보하게 되는데, 나머지 73명에 해당하는 경합주인 조지아(16명), 애리조나(11명), 미시간(16명), 펜실베니아(20명), 위스콘신(10명)에서 이번 여론조사대로 63명의 선거인단이 기울 경우 트럼프 전 대통령이 과반이상에 해당하는 295명의 득표를 차지해 차기 대통령으로 재집권하게 된다. 바이든 대통령에 대해선 나이가 너무 많다는 우려와 함께 경제와 외교 정책에 대한 불만도 높아져 지지층이었던 흑인과 히스패닉 그리고 젊은 유권자들로부터도 표심을 잃고 있다는 해석인데, 아직 만회의 시간이 남긴 했지만, 재선에 실패하는 시나리오가 본격 전개될 경우 대선 일정 마무리까지의 상당기간 바이든 현 정부의 정책추진력에 대한 불확실성이 도마에 오를 수 밖에 없다.이미 내년도 예산안을 두고 미국의 민주당과 공화당 강경파는 극명한 입장차이를 드러내었다. 트럼프를 지지하는 공화당의 강경보수 우파그룹인 프리덤 코커스는 미국의 2024 회계연도 정부 재량지출을 2022년 수준인 1조4,700억 달러로 대폭 삭감할 것을 주장한다. 특히 친환경 정책에 대한 시각차는 뚜렷하다. 트럼프는 전미자동차노조(UAW) 파업 집회에 참석해 자신이 재당선되면 취임과 동시에 인플레이션 감축법(IRA, 전기차 세제 혜택 지원 등)을 폐지할 것이라고 밝혔다. 전기차 전환정책 백지화를 내걸어 내년 대선에서 블루칼라의 표심을 공고히 하려는 의중이 담겨있다. 다만 친환경 정책과 전기차 보급확대는 전세계적인 흐름이기에 실제로 트럼프가 재당선되고 IRA라는 명칭을 포기하더라도 핵심 방향은 이름을 달리해 유사 지원 프로그램이 대신할 가능성이 없지는 않다. 그렇더라도 현재의 친환경 추진동력이 이전과 달리 현격히 둔화되면서 전기차 보급 진행속도가 기대보다 더뎌지는 우려를 피하기는 어렵다.더군다나 영국의 수낵 총리가 지난 9월 내연기관 신차 판매금지 시점을 2030년에서 2035년으로 5년 늦추는 등 최근 기후변화 대응을 완화하는 정책을 내놓았고, 동유럽과 독일, 프랑스, 스웨덴 등에서도 기후변화 대응에 속도조절 요구하는 목소리가 높아지고 있으며, 친환경 전환 비용 논란 속에 그린래시(Greenlash, Green+Backlash)라는 반발 신조어가 유행하고 있다. 친환경 정책에 대한 저항이 전세계적으로 논란이 되는 가운데 미국 차기 대선에서 트럼프의 재집권 가능성이 부각된다면 이미 성장통이 시작된 전기차 산업에서 예전의 눈높이를 기대하긴 힘들어 진다.전기차 산업의 대표기업인 테슬라는 예상을 하회한 3분기 실적 발표 이후 20% 내외의 가격조정을 경험했다. CEO 일론 머스크가 컨퍼런스콜에서 전기차 수요감소에 대한 우려를 드러냈고 배터리 공급업체인 파나소닉이 생산을 줄였다는 소식이 불확실한 매크로 상황에 더해 악재로 작용했다. 최근 미국 빅테크 기업들의 주가회복 분위기 속에서도 테슬라의 반등탄력이 상대적으로 뒤처지는 이유는 미국 대선 불확실성을 비롯해 전기차 대중화 정책 후퇴가능성에 대한 투자자들의 우려를 반영한 것으로 보인다.내년 1월 15일 공화당 경선을 시작으로 미국 대선 일정은 본격화된다. 미국의 대선 결과는 중장기 정책방향에 큰 분수령이 되기에 금융시장의 변동성을 높이는 트리거가 되곤 했다. 이번 대선의 핵심 쟁점 중 하나가 친환경과 전기차 관련 정책임은 분명하다. 독일의 경우처럼 정권 교체 이후 보조금이 축소되는 등 정책 기조가 뒤집혀 가팔랐던 성장세에 제동이 걸릴 위험이 존재한다. 바이든과 트럼프 양자대결 재성사까지는 사법리스크나 로버트 케네디 주니어 같은 제3 후보 부각 등의 변수들이 남아 있다. 그럼에도 미국의 자국 우선주의 정책은 더욱 견고해질 것이 분명한데다 특히 트럼프 재집권이 가시화될 때의 정책전환 폭풍을 대비해야 한다. 미국 대선의 후보지지율 향방에 따른 변동성과 자산시장 등락이 예고되고 있다. 일단은 험로가 예상되는 전기차 등 친환경 테마는 당분간 상대적으로 보수적으로 접근해야 할 투자선택지로 보인다. 기술적인 움직임보다는 가시성이 높은 투자기회에 우선순위를 둬야 하기에 조바심으로 서두를 필요는 없다. 때로는 기다림도 좋은 전략이다.*동 의견은 필자의 개인적인 소견으로 소속 회사(KB증권)의 공식적인 의견과 다를 수 있음을 알려드립니다.
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[마켓칼럼] 이번엔 중국으로 시선 돌릴 때

※한경 마켓PRO 텔레그램을 구독하시면 프리미엄 투자 콘텐츠를 보다 편리하게 볼 수 있습니다. 텔레그렘에서 ‘마켓PRO’를 검색하면 가입할 수 있습니다. 소재용 신한은행 S&T센터 리서치팀장불과 며칠 전까지만 해도 달러-원 환율이 1,360원을 넘나들며 자칫 1,400원 재진입을 우려했지만, 11월 FOMC 이후 분위기가 급변하며 오히려 1,200원대 탈환을 노리는 등 미달러 약세로 무게 중심이 빠르게 이동하는 양상이다. 까칠했던 예전과 달리 추가 금리인상에 대한 유인이 다소 경감되고 있음을 언급하며 걱정했던 것보다 연준이 온순해졌다는 인상을 주고 있기 때문이다. 여기에 10월 미국 신규고용이 15만명으로 시장 기대치를 하회하자 연준의 금리인상 종결 가능성에 보다 힘을 실어주며 5.0%를 넘나들던 미국 국채수익률이 4.5%를 밑돌기도 했다. 한편 내부적으로도 10월 수출이 반도체를 앞세워 1년여 만에 플러스로 돌아선 점도 환율 하락에 일조했다.하지만 다른 한편에서 시장이 ‘연준을 물로 보는 것이 아닌가’하는 걱정도 같이 든다. 미국 연방공개시장위원회(FOMC)를 복기하면 시장금리가 상승해준 덕분에 기준금리를 올려야 하는 수고로움을 덜어준 것이지, 통화긴축 스탠스를 후퇴시키려는 발언은 결코 아니었을 것이다. 여기에 잠재성장 상승 가능성을 언급하며 소위 중립금리의 상향에 대한 내부적인 고민들이 있음을 암시했다. 역설적으로 연준이 납득할 만한 근거가 뒷받침되지 않는 한, 시장금리의 추가 하락을 그리 탐탁하지 않게 바라볼 것이다. 섣부른 통화완화와 거리를 두려는 연준 인사들의 발언들을 이러한 맥락에서 해석할 필요가 있고, 다음주 발표되는 10월 핵심 소비자물가 수준으로는 연준을 다독이기에 아직 부족할 듯하다.어쨌던 FOMC라는 빅 이벤트를 소화한 만큼 이제 ‘부채로 기름진 중국’으로 시선을 돌려야 한다. 인플레의 잔존을 걱정하는 미국과 달리 중국은 디플레 불안감에서 쉽게 벗어나지 못하고 있다. 10월 수출은 -6.4%로 6개월 연속 감소세를 이어가고 소비자물가 역시 전년비 -0.2%로 떨어지며 성장에 대한 자신감을 쉽게 되찾지 못하고 있다. 아무래도 디레버리징으로 인한 부동산 시장의 조정과 부채를 갚지 못하는 디벨로퍼들의 어려움이 계속되며 중국 경제 전반을 압박하고 있을 것이다. 물론 중국 정부의 부양정책으로 경기 급랭을 막아내겠지만, 과거 선진국에서도 민간 부문의 디레버리징 구간에서 저성장을 이어갔던 만큼 내년에 중국 경제가 5%대를 회복할지는 미지수다.따라서 다음주 발표되는 중국 산업생산이나 소매판매 이상으로 부동산 투자 및 판매 그리고 신규 주택가격 등 관련 지표의 결과를 예의주시해야 할 것 같다. 현재 중국 70대 도시 지역에서 거의 대부분 매매가격이 하락하며 부동산 심리가 위축되어 있어 디벨로퍼들의 어려움을 판가름하려 할 것이기 때문이다. 여전히 부채상환 부담에 시달리고 있어 부동산 판매가 살아나지 않는다면 결국 신용위험이 중국 경제와 금융시장의 발목을 잡일 수 밖에 없다. 실제로 대형 디벨로퍼들로 구성된 관련 지수의 펀더멘털을 살펴보면, 부채비율은 300%로 치솟고 마진율은 -13%로 급락하고 있다. 물론 물 위에 기름이 흘러내렸다 해도 불꽃이 튀지 않으면 당장 위험하지는 않다. 미국 금리 급등세가 진정되고 있어 중국 지표가 다소 실망스럽다 해도 환율이 1,360원 근방으로 바로 튀어 오르지는 않을 것 같다. 그러나 연준이 다시 피봇을 졸라대는 시장에 불편함을 느끼는 한편, 중국 부동산의 냉각이 길어진다면 단기에 급락한 원화 환율도 어느 정도의 숨 고르기를 요구할 것이다.