By Timothy Fries

(2024년 6월 17일 작성된 영문 기사의 번역본)

지난주 2분기 실적 발표에서 브로드컴(NASDAQ:AVGO)은 7월 15일로 예정된 10대1 주식 액면 분할을 발표했다. 캘리포니아 새너제이에 본사를 둔 팹리스 반도체 기업 브로드컴은 엔비디아의 선례를 따르고 있다. 지난 6월 10일, 엔비디아의 10대1 분할 이후 주가는 9% 가까이 상승했다.

자사주매입 프로그램과 마찬가지로, 주식 분할은 기존 주주를 묶어 두면서 새로운 주주를 유치하는 방법으로 점점 더 인기를 얻고 있다. 주식 분할은 주식을 더 저렴하게 만들어 거래 유동성을 높일 뿐만 아니라, 소형주에 익숙한 개인 투자자들이 더 저렴한 가격을 통해 더 매력적으로 느낄 수 있도록 한다.

경쟁사 AMD(NASDAQ:AMD)의 154달러 주가 대비 상대적으로 더 저렴해진 130달러 수준의 엔비디아(NASDAQ:NVDA) 주식은 상대적으로 더 매력적으로 다가온다. 이러한 심리로 엔비디아와 브로드컴 주주들은 주식 분할을 추가 주가 상승의 신호로 보고 있다.

하지만 브로드컴의 펀더멘털도 엔비디아를 따라갈 수 있을까?

브로드컴의 비즈니스 모델

AMD 및 엔비디아와 마찬가지로 브로드컴은 TSMC(NYSE:TSM) 또는 글로벌파운드리(NASDAQ:GFS)와 같은 타 제조사(파운드리)에 칩 설계를 아웃소싱하는 데 의존한다. 덕분에 브로드컴은 혁신과 마케팅에 집중하여 시장의 요구에 민첩하게 대응할 수 있다.

예를 들어, 브로드컴은 구글(NASDAQ:GOOGL)의 AI 워크로드에 맞춤형 텐서 프로세싱 유닛(TPU)을 공급하고 있으며, 마벨 테크놀로지(NASDAQ:MRVL)를 잠재적 후보에서 배제시켰다.

브로드컴은 GPU나 CPU 공급에서 벗어나 데이터 센터, 무선 통신, 네트워크 컨트롤러, 스위칭 칩, 엔터프라이즈 스토리지, 소프트웨어 솔루션에 이르는 보다 기본적인 인프라 레이어에 대응하고 있다. 특히 소프트웨어 솔루션의 경우 브로드컴은 2019년에 시만텍(NASDAQ:GEN)을 인수한 후 액센추어(NYSE:ACN)에 매각했다.

그러나 VM웨어(NYSE:VMW)는 여전히 브로드컴 산하에 있다. VM웨어는 브로드컴이 약 690억 달러에 인수한 사이버 기업으로서 클라우드 네이티브 기업인 크라우드스트라이크(NASDAQ:CRWD)와 직접적으로 경쟁하고 있다.

인프라 소프트웨어에서 42%, 반도체 솔루션에서 58%의 매출을 창출하는 이러한 다각화는 브로드컴 주주들에게는 긍정적인 소식이다.

사이버보안과 연계된 브로드컴의 재무 상태

6월 12일에 발표된 최신 2분기 실적 보고서에서 브로드컴의 주당순이익은 10.96달러로 예상치 10.84달러를 상회했다. 마찬가지로 매출은 124억 9,000만 달러로 LSEG 데이터에 따른 예상치인 120억 3,000만 달러를 상회했다. 일회성 지출과 주식 기반 보상을 제외한 비일반회계기준 순이익은 전년 대비 20% 증가한 54억 달러를 기록했다.

또한 VM웨어 통합 및 구조조정 비용을 제외하면 브로드컴은 전년 대비 18% 증가한 53억 달러의 잉여 현금 흐름을 달성했다. VM웨어의 매출 기여에 힘입어 브로드컴은 2024년 매출 전망을 전년 대비 42% 증가한 약 510억 달러로 예상하고 있다.

브로드컴에 인수되기 전 VM웨어의 영업이익률은 2014년 최고치 86.90% 대비 최저 수준인 81.20%를 기록했고, 영업이익은 9억 7,700만 달러였다. 이러한 수익성 감소는 주로 사이버보안 분야의 경쟁이 치열해졌기 때문이며, 해당 분야에서는 현재 크라우드스트라이크(NASDAQ:CRWD)가 앞서 나가고 있다.

그러나 시만텍 인수를 통해 교훈을 얻은 브로드컴의 구조조정 노력은 690억 달러에 달하는 인수 비용을 상쇄할 수 있을 것으로 보인다. 인수 전 분기에 VM웨어는 구독을 통한 서비스형 소프트웨어(SaaS) 매출이 전년 동기 대비 34% 성장했다.

몇 년 내에 VM웨어의 멀티 클라우드 모멘텀인 36%의 SaaS 연간 반복 매출(ARR)은 AI 기반 네트워킹 및 데이터센터 수요에 힘입어 더욱 증가할 것으로 예상된다.

애널리스트 전망

올해 들어 브로드컴 주가는 68% 상승했다. 현재 주가 1,825달러는 6월 14일에 기록한 사상 최고치 1,735달러를 상회하는 수준이다. 지난 52주 동안 브로드컴 주식의 평균 주가는 1,083.11달러였다.

나스닥의 예측 집계에 따르면 브로드컴 주식의 평균 목표주가는 주당 1,886.43달러인데 10대1 액면 분할 이후에는 188.64달러 수준이 될 것이고 이는 현재 주가 178달러의 TSMC와 비슷한 범위다.

장기 계약과 높은 고객 전환 비용이라는 VM웨어의 비즈니스 모델이 고착화되어 있다는 점을 고려할 때, 그러한 고착화는 브로드컴으로 이전되었다. 브로드컴의 자체 수익 모델도 고착화되어 있지만, 핵심 하드웨어 비즈니스는 더 주기적이어서 고가의 인수로 인해 상쇄되었다.

결과적으로 브로드컴의 이중 시장 부문은 규모가 두 배로 커질 것으로 예상된다. 포춘 비즈니스 인사이트(Fortune Business Insights)는 2030년까지 사이버보안 시장의 연평균 성장률이 13.8%에 달하고, 2032년까지 AI 인프라 시장 규모는 20.4%의 연평균 성장률을 기록할 것으로 전망했다.

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