美 연준의 어정쩡한 움직임…복잡성 커진 하반기 금융시장

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박병창 교보증권 이사

올해 상반기를 마무리하고 하반기로 접어들었다. 1월 첫 주부터 세계 주요 시장과 디커플링 되며 하락했던 코스피는 결국 미국 3대 지수·유럽 주요 지수·일본·대만·인도 등의 시장이 신고가를 경신하는 호황 속에서도, 직전 고점을 겨우 넘어서 5％ 상승하는 수준에서 마무리됐다. 코스닥은 오히려 3%대 하락으로 마감하고 말았다. 앞서 5월 칼럼을 통해 기술한 바와 같이 한국 주식 시장의 상대적 부진은 미국 고금리 및 강달러로 글로벌 자금이 미국으로 유입됐고, 인공지능(AI)이라는 새로운 시대로 진입하면서 그 핵심 기업들이 미국 시장에 있다는 것이 주된 이유이다. 국내 상황으로는 연초 기대했던 밸류업 프로그램에 대한 실망 및 회의론적 시각이 만연하고 그사이 국내 기관 및 개인들은 한국 시장을 떠나 미국 시장으로 이동하는 수급의 영향도 컸다.

시장 흔드는 대선 정국…환율은 '혼선'

하반기를 맞이하며 가파르게 상승한 미국 시장 및 시장을 주도한 엔비디아를 비롯한 AI 관련 기술주들에 대한 과속 우려가 나오고 있다. 상반기에 워낙 좋은 흐름이었기에 하반기에는 다소 진정하는 하락 흐름이 나오지 않을까 하는 심리가 작용하고 있다. 이러한 즈음에 하반기 시장 변수를 고려해 보고자 한다.

가장 중요한 변수는 당연히 미국의 기준금리 결정이다. 전 세계가 모두 연준의 정책과 연준위원들의 입을 쳐다보고 있다. 재무부의 국채 발행과 전쟁이라는 노이즈들이 중간중간 국채수익률의 변동성을 키웠지만 핵심은 물가다. 연준은 지속적으로 미국 소비자물가지수(CPI)와 미 개인소비지출(PCE) 그리고 실업률과 임금인상 속도를 체크하며 물가 지표의 둔화와 지속 여부를 확인하고 있다. 페드워치에 따르면 작년 여름만 하더라도 올해 6회 금리인하를 전망했지만 가장 최근인 6월 미 연방공개시장위원회(FOMC) 회의 점도표를 통한 연준 위원들은 올해 1회 인하, 물가 지표 둔화가 바라는 방향이라면 2회 정도에 머물 것으로 전망되었다.

9％에 이르는 CPI는 3％ 중반에서 더 이상 하락하지 않고 있다. PCE 역시 2％ 중후반에서 더 이상 속도감 있게 하락하지 않고 있다. 상품 물가는 하락했지만 주거비는 여전히 비싸고 소비 역시 좀처럼 강하게 하락하지 않고 있다. 다만 고용지표나 소매판매 지표 등의 흐름으로 볼 때 늦은 속도로 둔화는 되고 있기에 결국 연준은 올해 1~2회 정도의 금리 인하를 9월 또는 12월 회의에서 결정하지 않겠냐는 월가의 전망이 시장의 주류 전망이다.

연준의 어정쩡한 스탠스는 전 세계 중앙은행과 환율 당국의 정책 기조에 혼선을 주고 있다. 그중 대표적인 곳이 일본이다. 일본은행(BOJ)의 정책이 올해 하반기 두 번째 중요한 변수이다. 올해 초 17년 만에 마이너스 금리에서 0~0.1％로 금리 인상을 단행한 BOJ는 38년 만의 약한 엔화로 양적 긴축(국채 매입 축소 및 종료)과 금리 인상을 준비하고 있다. 가토 가쓰노부 전 관방장관은 “일본은 물가와 임금이 정체되던 시기에서 물가와 임금이 모두 상승하는 시기로 전환하고 있다”고 말했다. 우에다 총재 역시 “엔저·인플레 대응을 위해 추가적인 금리 인상을 배제하지 않는다”고 말한다. 그럼에도 금리정책 회의 때마다 “여전히 완화적인 정책을 유지하겠다” “금리 인상보다는 국채 매입 규모를 적절한 시기부터 줄일 것이다”라는 말만 하고 있다.

엔화는 4월~5월 사이 당국의 개입으로 160엔에서 하락하기도 했지만 여전히 어정쩡한 BOJ의 태도에 다시 160엔을 상향 돌파하고 이제 170엔 전망까지 나오고 있다. 이러한 상황은 연준의 기준금리 결정에 대한 느슨한 태도와 미국의 대선 정국이 하반기에 있기 때문일 것이다. 일본의 금리 인상과 엔화 강세는 달러 약세와 원화 강세로 연결되었던 2022년 10월의 경험치가 있다. 단기 우호적, 중장기 우려의 변화를 줄 수 있는 중대한 결정이다.

미국의 '중국 따돌리기' 주목해야

연준의 금리 결정은 물가와 경제 상황의 지표를 통한 객관적인 판단이라고는 하지만 미국의 대선 영향에서 즉 정치적 영향권에서 완전히 벗어날 수 없다는 것이 월가 다수의 판단이다. BOJ는 연준 및 미국 재무부와 소통을 통한 정책 결정을 할 것이다. 결국 미국 대선이 모든 결정에 지대한 영향을 주고 있다. 올해 11월에 있을 미국 대선이 올해 하반기 세 번째 주요 변수다. 더 나아가 대선을 앞두고 후보들이 내세우고 있는 정책들이 전 세계 시장에 영향을 주고 있다.

특히 미·중 패권 경쟁의 정책들은 선거를 앞두고 강하게 표출되고 있다. 지난달 말 첫 TV 토론에서 트럼프 우세의 보도로 친환경 섹터의 주가가 급락한 것은 대표적인 사례의 현상이다. 미국은 대중국 고율 관세 인상, 반도체 및 전기차 등에 대한 중국 견제, 바이오. 배터리. 철강. 크레인. 태양광 패널 등 다양한 분야에서 중국 따돌리기가 진행하고 있다. 미국 대선은 매크로 시황에서 채권수익률 및 환율 변동성을 줄 뿐만 아니라 여러 산업 분야에서 지각 변동을 일으키고 있다. 한국의 제 1수출국이 부동의 중국에서 잠시 미국으로 바뀌기도 했으며, 이제 중국 일변도의 수출이 미국으로 이동하는 과정에 있다. 화장품, 전력기기, 음식료 등의 최근 강한 수출 데이터로 주가가 좋은 기업들은 대부분 미국 대상 수출 증가가 돋보기는 기업들이다. 올해는 대미 수출이 증가하는 기업들에 수급이 몰리는 이유이다.

그럼에도 최근 중국의 경기 부양 정책으로 중화권 시장도 강하게 반등했다. 중국의 경기 부양 정책의 시점과 효과가 올해 네 번째 변수로 볼 수 있다. 올해 초 대출우대금리(LPR) 인하와 함께 내수 부양 정책을 여러모로 진행하고 있지만 좀처럼 부동산 및 내수 부양이 잘되지 않는 듯하다. 지난 5월, 1997년 글로벌 금융위기 이후 네 번째로 큰 대규모 초장기채 발행으로 유동성 부양 정책을 진행함과 동시에 향후 지준율 인하 및 LPR 금리 인하 가능성이 높다. 본격적으로 시장 개입을 할 타이밍을 기다리고 있다. 그것 역시 연준의 정책과 대선 그리고 BOJ의 정책 등 다른 국가들의 정책 변화를 주시하고 있을 것이다. 그 시점으로부터 시황 및 시장 주도 섹터의 방향이 달라질 수 있다.

국내선 삼성전자와 반도체 사이클 기대, 밸류업 프로그램의 구체화, 수출 호조와 기업 이익 추정치의 증가 등 업사이드에 대한 기대가 있다. 그럼에도 소극적인 시장 진입은 국내 요인의 실망과 회의론뿐 아니라 글로벌 변수들의 중장기적 불확실성이 존재하기 때문일 것이다. 하반기 우리 시장의 제한적 상승을 기대하지만, 언제나 시장의 변화를 이끌 수 있는 변수가 존재한다는 점을 고려해야겠다. 그 변수의 일정으로 볼 때 연말 또는 내년 초가 중요한 변곡점이 될 가능성이 높아 보인다.