By Timothy Fries / Timothy Fries is the Co-Founder and CFO of The Tokenist and a Partner at Protective Technology Capital, a boutique private equity firm focused on niche markets. He has been an active investor in both public and private markets his entire career. He is also passionate about helping other investors optimize their wealth creation.

(2024년 7월 31일 작성된 영문 기사의 번역본)

AMD(NASDAQ:AMD)는 화요일(30일)에 2분기 실적을 발표했다. 엔비디아(NASDAQ:NVDA)와 인텔(NASDAQ:INTC)의 라이벌인 AMD의 주당순이익은 예상치 0.47달러보다 높은 0.5달러를 기록했으며 4개 분기 연속 예상치를 상회했다.

또한 AMD 매출은 전년 동기 대비 9% 증가한 58억 달러를 기록했으며, 순이익은 2700만 달러에서 2억 6500만 달러로 881% 증가했다. 또한 영업 마진도 전년 대비 5% 개선되었다.

그러나 최근의 하락세에도 불구하고 올해 현재까지 엔비디아는 여전히 확실한 반도체 실적 1위 기업이다. 같은 기간 엔비디아 주가는 138% 상승한 반면, AMD는 8% 상승에 그쳤고, 인텔은 35% 하락해 최악의 실적을 기록했다.

그렇다면 장기적으로 볼 때 지금 투자자에게 가장 좋은 반도체 주식은 무엇일까?



엔비디아, AMD, 인텔 밸류에이션 측정

주식 시장에 영향을 미치지만 회사가 통제할 수 없는 거시 경제 상황과 정서에도 불구하고 세 가지 주요 지표는 투자자에게 실행 가능한 통찰력을 제공한다.
  • 시장 포지셔닝, 즉 각 부문(개별 및 통합 GPU, CPU, 소프트웨어 스택)에서 확고한 입지는 무엇인가?
  • 시장 점유율을 높이거나 낮출 수 있는 개발 로드맵을 제공하나?
  • 현재 상황에 대한 각 회사 인식의 근거는 무엇인가?

그렇다면 이러한 요소를 고려할 때 엔비디아, AMD, 인텔의 입지는 어느 정도일까?


GPU 출시에서 파운드리 또는 팹리스


이 세 업체 중 인텔만이 2030년까지 TSMC와 삼성(KS:005930) 사이에 위치한 글로벌 칩 파운드리로 자리매김할 계획이다. 이는 AMD와 엔비디아가 애플(NASDAQ:AAPL) 또는 퀄컴(NASDAQ:QCOM)과 같은 대기업이 점유할 수 있는 TSMC(NYSE:TSM)의 생산 능력에 의존하게 된다는 점에서 중요한 의미를 갖는다.

로드맵에 관계없이 AMD와 엔비디아는 실제 대규모 출시를 위해 TSMC에 의존할 것이다. 이를 염두에 두고 현재 엔비디아, AMD, 인텔의 시장 점유율은 어떻게 비교될까?

6월 기준 최신 존 페디 리서치(Jon Peddie Research)에 따르면, 2023년 1분기 84%에서 2024년 1분기 88%로 상승한 엔비디아는 외장형 GPU 시장 입지를 더욱 공고히 했다. 인텔은 1년 전 아크(Arc) 시리즈를 통해 4%의 시장 점유율로 어느 정도 진출했지만, 2024년 1분기에는 사실상 0%의 유닛 애드인 보드(AIB) 점유율로 디스크리트 GPU 시장에 진입하는 데 실패했다.

이 기간 동안 AMD는 12%의 시장 점유율로 보합세를 유지했으며, 23년 4분기의 19% AIB 점유율은 2024년 1분기에 다시 12%로 엔비디아에 추월당했다.

AIB 출하량은 전년 동기 대비 39% 증가해 대부분 엔비디아의 수혜를 입었다.


꾸준히 인텔 잠식하는 AMD의 CPU 제품군


인텔과 AMD와 달리 엔비디아는 CPU 점유율이 매우 낮다. 코드명 그레이스(Grace)로 불리는 윈도우 PC용 ARM 기반 CPU는 2025년 언젠가 출시될 예정이다. 그동안 AMD는 CPU 확장을 계속하고 있다. AMD는 마이크로소프트의 게임 콘솔 및 애저(Azure) 가상머신뿐만 아니라 마이크로소프트의 최신 코파일럿 플러스(Copilot Plus) 노트북 라인업에도 CPU를 공급한다.

인텔의 루나 레이크(Lunar Lake)와 함께 AMD의 스트릭스 포인트(Strix point)는 윈도우11 플랫폼용 AI 코프로세싱 기능을 제공할 예정이다. 머큐리 리서치의 2024년 1분기 데이터 기준, 인텔은 80.7%의 모바일 CPU 점유율로 AMD의 19.3%에 비해 우위를 점하고 있다. 그러나 인텔은 2023년 1분기 데스크톱 PC 부문에서 80.8%의 점유율에서 76.1%로 하락해 AMD를 23.9%로 제치고 1위를 차지했다.

이는 2022년 말부터 인텔의 13세대 및 14세대 CPU 구매자들이 보고한 수많은 불안정성 문제를 고려할 때 놀라운 일이 아니다. 가장 최근에 인텔은 이 문제를 불균형 작동 전압으로 확인했으며, 대량 리콜의 조짐은 보이지 않았다. 또한 영향을 받은 CPU는 영구적으로 성능이 저하된 것으로 간주된다.

이는 의심할 여지 없이 다음 분기에도 경쟁사인 AMD 라이젠(Ryzen) 프로세서의 입지를 강화할 것이다. 마지막으로, 인텔이 여전히 통합 그래픽 분야에서 우위를 점하고 있지만 이는 CPU에 대한 인식과 관련이 있다. AMD의 통합 그래픽 솔루션(APU)이 인텔의 ‘아이리스 Xe’보다 우수한 것으로 널리 알려져 있기 때문에 AMD는 인텔의 iGPU 점유율도 꾸준히 낮출 것으로 예상된다.


로드맵 출시


컴퓨팅 성능을 소형화하는 것이 점점 더 어려워짐에 따라 칩 출시 사이의 간격이 더 벌어지고 있다. 현재 대부분의 칩은 10nm 및 7nm 아키텍처를 기반으로 한다. 즉, 트랜지스터 밀도가 높아질수록 성능은 향상되고 전력 소비는 낮아진다.

인텔이 2025년과 2026년에 각각 2nm 및 1.8nm 노드 프로세스를 기반으로 20A 및 18A를 출시할 것으로 예상되는 이유도 바로 이 때문이다. 2024년 하반기에 출시될 AMD의 차기 Zen 5 CPU 라인업은 TSMC의 N4X(4nm) 및 N3E(3nm) 아키텍처를 기반으로 한다. AMD도 ‘사일로 AI’를 인수하며 큰 움직임을 보이고 있다.

마찬가지로, 엔비디아의 최신 블랙웰 아키텍처는 TSMC의 4NP(4nm) 제조를 특징으로 할 것이다. 이로써 인텔은 다시 한 번 팹리스 군중에서 돋보이게 되었다. AMD의 MI300X MI325X가 엔비디아의 H100에 비해 가격 대비 뛰어난 이점을 제공할 것으로 예상되지만, 엔비디아의 GB200 그레이스 블랙웰 슈퍼십이 AI 칩의 대세가 될 가능성이 높다.

또한, 하드웨어와 함께 풀스택 소프트웨어 솔루션도 갖추고 있어 데이터센터 사다리를 빠르게 오를 수 있었다. 거의 모든 초기 대규모언어모델(LLM)은 NeMo 및 기타(엔비디아에 최적화된) 오픈소스 딥 러닝 프레임워크와 같은 엔비디아의 프레임워크로 훈련되었다.



결론

현재로서는 인텔의 실수가 AMD에 유리하게 작용했다. 그러나 평판 손상은 오래 지속될 수 없다. 투자 관점에서 더 중요한 것은 주식이 바닥을 쳤는지 또는 고평가되었는지 여부다.

인텔의 주가수익비율(P/E)은 28.74배로 엔비디아의 39.53배, AMD의 40.49배보다 낮다. 10:1 주식 분할을 통해 엔비디아는 심리적 진입 장벽을 낮춤으로써 모멘텀을 유지해 현재 주당 각각 116달러와 144달러로 AMD보다 저렴해졌다.

인텔은 값비싼 파운드리 개발을 위해 칩스(CHIPS)법에서 85억 달러의 보조금(110억 달러 대출 포함)을 받았지만, 랩터 레이크(Raptor Lake)의 불안정성 문제로 인한 부정적인 정서가 이를 상쇄했다.

결국 인텔 주가는 바닥을 찍으며 장기 노출에 가장 매력적인 종목이 된 것으로 보인다. 나스닥의 예측 데이터에 따르면 인텔, 엔비디아, AMD의 목표주가는 다음과 같다.
  • 인텔: 현재 주가 30.6달러, 평균 목표주가 40.21달러, 최저 목표주가 29달러, 최고 목표주가 68달러
  • 엔비디아: 현재 주가 115.9달러, 평균 목표주가 142.74달러, 최저 목표주가 90달러, 최고 목표주가 200달러
  • AMD: 현재 주가 144.4달러, 평균 목표주가 195.39달러, 최저 목표주가 150달러, 최고 목표주가 250달러

위 세 종목 중 인텔 주가는 최저 목표주가와 거의 비슷한 수준이며 이는 31% 상승 여력을 의미한다. 엔비디아와 AMD도 최저 목표주가와 비교했을 때 각각 23%, 35%의 수익을 낼 것으로 예상된다.

하지만 장기적으로는 인텔이 팹리스인 엔비디아 및 AMD에 비해 성장에 더 유리한 위치에 있다. 더 이상의 당혹스러운 상황과 품질 관리 사고가 발생하지 않는다면 인텔이 장기적인 이득을 얻을 수 있는 승자가 될 것이다.

한편, 엔비디아는 여전히 수천 개의 코인 중 비트코인이 차지하고 있는 위치와 유사한 종목으로 인식되고 있다는 점을 참고할 만하다.






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