"돈버는 기계 만들었다"…주가 급등락에 웃는 비트코인 투자주[글로벌 종목탐구]

비트코인 투자기업 마이크로스트래티지
1989년 소프트웨어기업 창립해 급성장했으나
닷컴버블에 붕괴…20년만에 비트코인으로 부활
주가 급등락 시 수익률 내는 전환사채 발행
"의자뺏기 게임" 주가 정체 시 붕괴 우려도

최근 비트코인보다 뜨거운 비트코인 관련주가 있다. 바로 '비트코인 빚투(레버리지 투자)' 기업 마이크로스트래티지(MST)다. MST는 비트코인 가격을 추종할 뿐만 아니라 그 유동성을 수익으로 전환하는 금융상품을 만들어 투자자들의 각광을 받고 있다.

급성장, 붕괴, 그리고 부활

뉴욕증권거래소(NYSE)에 따르면 MST 주가는 지난달 6일 미국 대선 이후 9일(현지시간)까지 60.37% 상승했다. 같은 기간 비트코인 상승률인 40.34%를 훨씬 웃도는 수치다. MST 주가는 전년 대비 5.5배, 5년 전보다는 25배 상승했다. 파이낸셜타임즈(FT)는 이러한 MST의 서사를 "금융과학소설이 현실이 된 것 같다"고 평가했다.

MST는 마이클 세일러 현 이사회 의장이 1989년 창립한 소프트웨어 개발사다. 데이터 분석을 통한 기업 의사결정 지원 소프트웨어가 주력 상품이었다. MST는 1992년 맥도날드와 1000만달러 규모의 계약을 체결하는 등 1990년부터 1996년까지 연평균 매출증가율 100%를 기록하며 놀라운 속도로 성장했다. MST는 1998년 나스닥거래소에 상장하며 성공일로를 걷는가 싶었지만 2000년 닷컴버블을 정통으로 맞고 주가가 전년의 1% 수준으로 폭락했다.

이후 20년 간 횡보하던 MST 주가는 2020년 8월 다시 꿈틀거리기 시작했다. 당시 최고경영자(CEO)인 세일러 의장이 비트코인 매수를 선언하면서다. 당시 확보한 비트코인은 2만1454개, 2억5000만달러 어치로 개당 가격은 현재의 약 10분의1 수준이다.

이후 MST는 비트코인을 꾸준히 늘려 9일 기준 42만3650개를 보유하고 있다. 현재 시장에 유통되는 전체 비트코인 1980만개의 약 2% 수준이다. MST를 대표하는 사업은 본업인 소프트웨어 개발이 아닌 부업인 비트코인 투자로 자리매김했다.

마이크로스트래티지 창업자이자 현 이사회 의장인 마이클 세일러. 마이크로스트래티지

비트코인 유동성을 수익률로

그렇다면 MST의 주가 수익률은 어떻게 비트코인 가격 상승률을 상회했을까. 비결은 레버리지다. 미 대선을 앞두고 세일러 의장은 3년에 걸쳐 주식·채권 발행을 통해 420억달러(약 59조원)를 조달하고 이를 통해 비트코인을 매수하겠다고 발표했다. 세일러 의장은 "우리가 비트코인보다 더 나은 성과를 낼 수 있는 방법은 본질적으로 비트코인을 레버리지하는 것"이라고 말했다.

MST의 자금 조달 무기는 '전환사채(CB)'다. 전환사채는 발행 기업의 주가가 특정 수준에 도달하면 주식으로 전환할 수 있는 채권을 말한다. MST는 지난달 쿠폰금리 0%, 5년 만기인
CB 30억달러(약 4조2700억원)를 발행했다. 행사가격은 672달러로 주가가 발행 당시인 433달러보다 55% 오르면 전환 가능하다. 자체 규정 상 암호화폐를 투자할 수 없는 채권 펀드들도 MST의 CB에 주목했다. 칼라모스파트너스, 린든어드바이저, 컨텍스트캐피털 등 글로벌 헤지펀드들이 MST 채권을 사들였다.

주가가 하락하면 CB도 휴짓조각이 되지 않을까. MST는 이런 우려를 잠재우기 위한 '감마 트레이딩'을 구현했다. 주가가 급락하면 공매도를 통해, 급등하면 주식 전환으로 수익을 보는 전략이다. 이는 주식의 변동성에 투자하는 전략으로, 변동성에 따라 양방향으로 모두 이익을 볼 수 있다. 방향에 관계 없이 바람이 불면 전기를 만들어내는 풍력 발전기와 같다.

MST의 지난 252일 간 변동성은 106%로 하루 평균 6.6%에 달한다. 30일 옵션 내재변동성은 비트코인의 2.5배다. MST는 3분기 실적발표에서 MST 옵션이 S&P500 어떤 주식보다도 내재변동성이 높다고 자신했다. 변동성을 수익화 수단으로 삼은 셈이다.

반대로 비트코인 가격이 특정 수준 이하로 떨어지거나 주가 흐름이 잠잠해질 경우 이러한 트레이딩이 순식간에 붕괴할 수 있다는 우려도 제기된다. 데이비드 트레이너 뉴컨스트럭츠 CEO는 "MST는 음악이 멈출 때까지 놀다가 부딪히기 전에 나갈 수 있기를 바라는 의자뺏기 게임이 됐다"라며 "주가가 폭락할 때 주주들을 짓밟을 거대한 사상누각이 될 수 있다"고 경고했다.

김인엽 기자 inside@hankyung.com