4월로 미룬 관세, 일곱 번째 6100 돌파…GS "마지막 강세 콜" [김현석의 월스트리트나우]

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<2월 13일 목요일>

미국의 1월 생산자물가(PPI)는 예상보다 뜨거웠지만, 뉴욕 증시에 순풍으로 작용했습니다. 미 중앙은행(Fed)의 물가 벤치마크인 개인소비지출(PCE) 물가에 포함되는 요인들은 낮게 나온 덕분입니다. 도널드 트럼프 대통령은 예고처럼 상호관세를 발표했지만 역시 순풍이었습니다. 발효가 4월로 늦춰진 덕분입니다. 월가 예상처럼 관세를 협상 도구로 쓰고 있는 것입니다. 이에 국채 금리가 급락세를 보였고, 주식은 치솟았습니다. S&P500 지수는 다시 6100을 돌파했습니다. 그렇지만 월가에선 2월 후반 월 증시가 어려울 것이란 관측이 나오고 있습니다.

개장 전 발표된 1월 PPI는 예상보다 나빴습니다. 어제 1월 소비자물가(CPI)처럼 높게 나왔죠.

▶PPI(전월 대비) : 0.4% (예상 0.3%, 12월 0.5%)
▶PPI(전년 대비) : 3.5% (예상 3.3%, 12월 3.5%)
▶근원 PPI(전월 대비) 0.3% (예상 0.3%, 12월 0.4%)
▶근원 PPI(전년 대비) 3.6% (예상 3.3%, 12월 3.7%)

근원 PPI의 최근 3개월 치를 연율로 환산하면 연 3.2%로, 어제의 높은 CPI(3개월 3.6%)에 이어 Fed의 물가 목표 2%를 크게 상회했습니다. 에너지(+1.7%)와 음식(+1.1%) 물가가 크게 오른 게 원인이었습니다. 리처드번스타인리서치는 "관세로 인한 새로운 공급망 중단 영향이 아직 나타나지 않았는데, PPI는 이미 미 중앙은행(Fed)이 2025년 금리를 인상해야 할 것이라고 시사하고 있다"라고 밝혔습니다.

그러나 월가는 전반적으로 반겼습니다. 항공료(-0.3%), 외래진료비(-0.3%) 등 PPI 세부 요인 중 PCE 물가에 포함되는 요인은 대부분 마이너스로 나왔기 때문입니다. 사실 시장에 중요한 것은 PPI 자체가 아니라 PCE 물가입니다. 제롬 파월 의장은 어제 높게 나온 1월 CPI에 대해 "우리는 PCE 인플레이션을 목표로 삼고 있다. 그것이 인플레이션을 측정하는 더 나은 방법이라고 생각하기 때문이다. CPI와 내일 PPI에서 PCE 물가에 대한 데이터를 얻을 것이다. 우리는 내일 PCE 수치가 실제로 어떻게 나올지 알게 될 것"이라고 밝혔죠. 팬테온이코노믹스의 새뮤얼 톰스 이코노미스트는 "PPI 데이터는 1월 PCE 물가에 게임체인저가 됐다. 모든 의료비와 보험 구성 항목이 약했고, 항공료는 급락했다. Fed가 원하는 만큼이나 좋게 나왔다"라고 설명했습니다. 에버코어ISI는 "PCE 인플레이션에 반영되는 PPI 구성 요소는 전반적으로 약세를 보였으며 Fed가 6월 금리 인하할 가능성이 약간 더 크다는 생각을 굳히는 데 도움이 된다"라고 밝혔습니다.

어제 월가는 CPI가 나온 뒤 오는 29일 발표될 1월 근원 PCE 물가를 0.36% 안팎으로 추정했습니다. 하지만 PPI에서 PCE 구성 요소가 약하게 나온 뒤 이를 0.27%로 떨어뜨렸습니다. 골드만삭스는 어제 0.35%에서 오늘 0.30%로 크게 하향 조정했습니다. "PPI 데이터는 예상을 상회했지만, 세부 내용은 부드러웠다"라면서요. JP모건은 0.27%→0.24%, 시티는 0.33%→0.22%로, 뱅크오브아메리카는 0.35%→0.29%로 낮췄습니다. 즉 반올림해서 0.4% 상승이 0.3% 상승으로 바뀐 것이죠.

뉴욕 채권시장에서 금리는 급락세로 돌아섰습니다. 어제 CPI 여파로 10bp 안팎 올랐었는데요. 오늘 10bp 안팎 내리면서 CPI 발표 전 수준으로 되돌아갔습니다. 오전 10시께 국채 10년물 수익률은 전날보다 8bp 이상 하락한 4.55% 수준에서 거래됐습니다.

뉴욕 증시는 금리 하락을 반겼습니다. 주요 지수는 0.1~0.3% 상승세로 출발했습니다. 큰 폭의 금리 하락에도 주가가 크게 웃지 못한 이유는 상호관세였습니다.

트럼프 대통령은 오늘 아침 트루스소셜을 통해 "오늘은 중요한 날이다. 상호관세가 미국을 다시 위대하게 만들자"라고 발표를 예고했고요. 백악관은 오후 1시 문서에 서명한다고 밝혔습니다.

그러나 오전 10시 10분께 하나의 트윗(X)으로 주가는 솟구치기 시작했습니다. CNBC의 에면 제버스 백악관 출입 기자가 "트럼프 대통령이 발표할 새로운 관세는 오늘 발효되지 않을 것이라고 들었다. 몇 달간 지연이 있을 것이고, 아마도 4월 1일에 시작될 것이다. 이는 행정명령이 아니라 대통령 각서 형태가 될 것이며, 미 무역대표부(USTR)가 다음 단계를 담당하게 될 것"이라고 밝힌 것입니다.

이는 '상호관세도 협상 도구'라는 월가 생각에 확신을 줬습니다. 사실 어제 백악관의 케빈 해셋 국가경제위원장은 폭스뉴스 인터뷰에서 “우리는 다른 나라들과 협상을 시작했고, 호혜적 무역 토대를 마련하는 것에 대해 논의하고 있다"라고 밝혔었습니다. 마이크 존슨 하원의장도 어제 상호관세와 관련해 "백악관이 다르게 대응할 일부 분야가 있으며 그중에는 이 자동차, 의약품 등도 포함될 것으로 예상한다"라고 말했죠.

실제 트럼프 대통령은 오후 상호관세 각서에 서명했는데요. 세부 내용은 거의 없었습니다. 하워드 러트닉 상무장관 지명자는 "국가별로 일대일로 다룰 것이다. 이 문제에 대한 행정부 차원의 연구는 4월 1일까지 마무리될 것"이라고 언급했습니다. 국가별 협상을 거쳐 4월 1일 이후에 부과될 것이란 얘기였죠. 미국은 관세장벽 외에 부가가치세, 통화 가치를 조작하는 환율 정책 등도 상호관세를 결정할 때 고려할 것으로 알려졌습니다. 트럼프 대통령은 또 자동차, 반도체 등에 대한 관세를 부과하겠다는 방침도 또다시 천명했습니다.

뱅크오브아메리카는 "상호관세는 단순한 제안인 듯하지만 생각보다 간단하지 않다. 제품 코드만큼이나 많은 관세율이 있을 수 있다. 미국이 어떻게 상호관세를 부과할지 누구도 알 수 없다. 그래도 국가별 관세 가중평균을 계산해보면 인도, 태국, 아르헨티나, 남아공, 브라질 등 신흥국이 가장 많이 노출되어 있다. 대조적으로 선진국은 낮은 관세를 적용한다. 그렇지만 자동차 등 특정 부문에는 위험이 있을 수 있다. 유럽은 분명한 예다. 우리는 미국이 관세를 무역뿐 아니라 이민부터 국방비지출까지 다양한 분야에서 양보를 끌어내기 위해 협상 도구로 쓰고 있다고 계속 생각한다. 특히 중국에 대해선 지정학적 동기가 우세하다고 본다"라고 설명했습니다.

일부에선 트럼프 대통령이 이번 주 서명한 철강, 알루미늄에 대한 25% 관세도 일부 철회될 것이란 관측이 나옵니다. 이 관세는 오는 3월 12일부터 부과되는데요. 찰스 슈왑의 제프리 클라인톱 전략가는 "트럼프의 관세는 시간이 가면 점점 낮아지는 패턴을 보인다"라면서 "트럼프 1기 때 철강 관세는 25%였고 알루미늄은 10%였다. 25% 알루미늄 관세는 3월 12일 시행 전에 일부 국가에 대해 낮아지거나 없어질 것으로 생각한다"라고 주장했습니다. 그는 뉴욕상품거래소의 알루미늄 가격이 런던금속거래와 크게 다르지 않게 거래되고 있는 상황을 그 증거로 제시했습니다. 기본적으로 알루미늄은 비행기, 자동차부터 음료수 캔까지 다양한 물품을 만드는 데 쓰이기 때문에 적어도 단기 인플레를 유발할 가능성이 크고요. 또 비행기, 자동차 등은 미국 기업들이 세계와 경쟁하는 업종입니다. 클라인톱 전략가는 "주요 제조업체는 25% 관세가 미국의 경쟁력에 얼마나 큰 피해를 줄 수 있는지에 대해 목소리를 내고 있을 가능성이 크다"라고 설명했습니다. 클라인톱 전략가는 또 3월 4일 멕시코와 캐나다에 대한 관세 연기가 또 연장될 가능성이 크다고 덧붙였습니다.

오후 1시 발표된 국채 30년물 경매는 결과가 엉망이었습니다. 발행 금리는 4.748%까지 올라가서, 발행 당시의 시장 금리 4.736%보다 1.2bp 높게 결정됐습니다. 이는 지난 6개월 평균 0.2bp보다 훨씬 높습니다. 응찰률(2.33배)이 6개월 평균(2.46배)보다 낮은 게 문제였습니다. 해외 수요를 나타내는 간접 수요가 65.1%(6개월 평균 68.4%)보다 적었죠.

하지만 엉망인 경매 결과에도 시장 금리는 큰 폭의 하락세를 유지했습니다. 결국, 오후 3시 40분께 10년물 수익률은 전날보다 10.5bp 내린 4.529%, 2년물은 5.4bp 하락한 4.311%에 거래됐습니다. PPI로 인해 인플레이션 우려가 감소한 것, 그리고 트럼프 상호관세 발효가 적어도 4월까지는 발효되지 않을 것이란 예상 등이 강하게 작용한 것이죠. 일부에선 우크라이나 종전 협상 결과로 유가가 앞으로 계속해서 약세를 보이면서 물가 우려를 낮출 수 있다고 지적하고 있습니다. 서부텍사스원유(WTI)는 어제 3% 가까이 급락했고, 오늘은 보합세를 보였습니다.

금리가 안정세를 유지하자 증시는 상승세에 박차에 가했습니다. 결국, S&P500 지수는 1.04% 올랐고요. 나스닥은 1.50%, 다우는 0.77% 상승하며 거래를 마쳤습니다.

테슬라는 5.9% 올라 큰 폭의 반등세를 이어갔습니다. 일론 머스크가 미국을 방문한 인도의 나렌드라 모디 총리와 트럼프 회담 전에 먼저 회동하면서 존재감을 자랑했습니다. 엔비디아는 3.2% 상승했는데요. HP가 블랙웰 칩과 액체냉각솔루션을 탑재한 서버를 첫 출시 했다고 밝힌 게 영향을 줬습니다. 애플은 팀 쿡 CEO가 새로운 제품(newest member of the family)이 2월19일에 출시된다고 밝힌 뒤 2% 올랐습니다. 메타는 19일 연속 상승했고요.

인텔 주가가 폭등했는데요. 트럼프 대통령이 대만에서 제조되는 TSMC 반도체에 최고 100% 관세를 부과하겠다며 압박하고 있는 가운데, 대만 디지타임스는 "미국 정부가 TSMC에 인텔의 파운드리 사업에 자금을 지원(합작)하고 기술도 이전하는 방안 등을 제안했다"라고 보도했습니다. TSMC를 이용해 미국의 대표적 반도체 기업 인텔을 살리겠다는 것이죠. 실제 트럼프 대통령은 오늘 "대만이 미국에서 반도체 산업을 빼앗아 갔다. 되찾고 싶다"라고 주장했습니다. 다만 트럼프 대통령이 반도체 법에 따라 지급하기로 한 보조금에 대해 재협상을 추진하기로 했다는 로이터 보도로 인해 상승 폭이 줄어들었습니다.

S&500지수는 오늘 일곱 번째로 6100을 넘어섰습니다. 이제는 계속 올라갈 수 있을까요. 월가에서는 경제와 기업 이익 성장은 강력하지만, 정책적 불확실성이 큰 상황이어서 당분간 박스권 장세가 이어질 것으로 보는 전망이 있습니다.

에버코어 ISI는 "투자자들이 ‘완벽하지 않은’ 뉴스들, 예를 들면 지나치게 높은 물가, 무역전쟁 격화 가능성, 혹은 반대로 러시아나 중동에서 협상 타결 가능성 등으로 인해 발생하는 하루하루 빈번한 시장 변동에 익숙해지고 있다"라면서 "지금은 개별 주식 움직임이 시장 전체 움직임과 상관관계가 낮은 시기인데, 이럴 때는 순간적 변동성은 높게 나타나지만, 지수 전체로는 큰 변화가 없을 수 있다. 큰 흐름에서는 6100~5800 범위에서 등락을 이어갈 것"이라고 내다봤습니다.

게다가 2월 후 반월은 계절성이 좋지 않다는 관측이 많습니다. 골드만삭스 트레이딩데스크의 스콧 럽너 헤드는 어제 투자자들에게 이메일을 보내고 "이게 1분기 마지막으로 보내는 긍정적(bullish)인 이메일이 될 것"이라면서 "수요 흐름의 역학이 빠르게 변하고 있고, 부정적 계절적 추세에 접근하고 있다"라고 밝혔습니다. 그는 시장이 점점 더 붐비고 있으며, 저가매수는 기세가 꺾이고 있다고 했는데요. "가장 확신하는 것은 엄청난 매수 능력이 약해지기 시작했다는 것"이라고 설명했습니다. 즉 추세를 따르는 CTA 펀드는 시장이 하락하면 다음 달 약 610억 달러의 미국 주식을 매도할 것으로 추산되지만, 강세 시나리오에서는 약 100억 달러를 매수하는 데 불과할 것이란 겁니다. 기업들의 자사주 매입은 여전히 시장을 지지할 수 있지만 1분기 어닝시즌을 앞두고 3월 16일에 매수 창이 닫힌다고 지적했습니다. 헤지 펀드들은 지난주 2개월 만에 가장 큰 순매수를 기록하는 등 이미 많은 주식을 샀으며, 지난 22거래일 연속 주식을 매수한 개인투자자에 대해선 "1, 2월은 401K(퇴직연금) 등에 대한 유입이 가장 많은 달"이라며 "개인의 연초 매수 흐름은 3월에 사라지는 경향이 있다"라고 밝혔습니다.

유명투자자 마크 미네르비니는 "S&P500 지수는 상승 추세를 유지하고 있으며 우리의 장기 모델은 여전히 2023년 1월 13일 이후 매수 신호를 유지하고 있다. 강세장은 온전하다. 그러나 트레이딩은 엇갈리고 있다. 좋은 성과를 보인 주식도 많지만, 그렇지 않은 주식도 상당수 있다. 전반적으로 돌파 수준에서 변동성이 커지면서 가속 페달에서 물러서야 했다. 기회는 있지만, 쉽게 폭등하는 쉬운 달러(유동성) 환경은 아니다"라고 지적했습니다.

실제 미국 주식은 최근 수익률이 좋은 편은 아닙니다. 올해 들어 우크라이나 종전 기대 등으로 폭등한 폴란드(23.2%) 독일(14.3%) 스페인(12.4%) 등 유럽에 비하면 S&P500 지수 수익률은 어제까지 3.5%에 불과합니다. 중국도 10% 올랐지요.

기본적으로 미국 증시의 밸류에이션이 높습니다. 매그니피선트7(Magnificent 7, Mag 7) 주식 밸류에이션이 높다는 분석이 나오지만, 다른 주식들이 그리 싼 것도 아닙니다. 브릿지워터의 캐련 카니올 탬버 공동 CIO는 "Mag 7을 지금 사서 채권 금리에 대비해 위험 프리미엄을 얻으려면 이들의 향후 10년 동안 주당순이익(EPS)이 연간 14%씩 늘어나야 한다. 이는 높지만, 이들이 최근 10년간 달성해온 20%보다는 낮은 기준이다. 이들을 제외한 나머지 기술주는 EPS를 연 13% 성장시켜야 하지만 이들의 지난 10년간 성장률은 4%에 불과하다. S&P500 지수의 나머지 55% 기업은 10년간 EPS를 연평균 8%씩 높여야 투자자가 위험 프리미엄을 누릴 수 있다. 이들의 지난 10년간 EPS 성장률 5%를 넘는 것"이라고 지적했습니다.

뉴욕=김현석 특파원 realist@hankyung.com