탄광 속의 카나리아, 그리고 터닝 포인트 [NH WM마스터즈의 금융톡톡!]

NHWM마스터즈 필진

입력2022.06.28 07:21 수정2022.06.28 10:52

한경닷컴 더 머니이스트

하반기 주식시장 전망
"약세시장 지속될 것…그래도 기회는 있어"

우크라이나와 러시아 전쟁도 장기화하고 있고, 글로벌 물가도 계속 오르고 있는 등 어려운 시장은 지속되고 있습니다. 하반기는 상반기 과도하게 반영됐던 공포심리가 일부 완화돼 주식시장의 하락을 일정 수준 되돌릴 것으로 기대됩니다.

과거 주식시장은 고점 대비 20% 하락한 이후 60일 이내에 하락폭의 30% 되돌림이 일반적인 현상이었습니다. 주식시장의 기술적 반등이 나타나기 위해서는 물가 상승률의 피크아웃(고점 통과) 모멘텀(동력)이 강화될 필요가 있습니다. 미국 5월 소비자물가지수(CPI) 상승률이 시장 예상치를 상회하는 인플레이션 서프라이즈로 인해 기술적 반등에 대한 기대가 후퇴했습니다.

기술적 반등 기대감 있지만…경기둔화 우려 여전해

따라서 향후 주식시장에서 인플레이션 피크아웃이 확인되고, 중국 공급망 병목현상 완화가 실물지표에 반영되어야 추가적인 기술적 반등이 나타날 것으로 전망됩니다. 이 경우, 주식시장은 물가와는 무관하게 견조한 수요가 창출되는 퀄리티 성장주, 보복 여행·레저 관련 서비스업의 차별화가 나타나며 반등할 것으로 기대됩니다.

미 중앙은행(Fed)이 경기 침체를 무릅쓰고 인플레이션을 잡겠다는 입장을 표명하며 통화긴축 기조를 이어갈 것으로 보입니다. 이러한 Fed의 긴축 전망 강화는 한국과 미국의 기준금리 역전 우려를 자극하는 요인입니다.

한국은행이 연말까지 4번의 금통위에서 추가 금리인상을 단행한다고 하더라도 한-미 기준금리 역전은 불가피해 보입니다. Fed가 실제로 6월 연방공개시장위원회(FOMC) 점도표에 제시된 연말 기준금리 3.375% (3.25~3.50%) 전망만큼 공격적인 금리인상을 단행한다면, 기준금리 역전 폭은 상당히 커질 수 있습니다.

과거 사례가 있습니다. 한미 기준금리가 역전되고, 원·달러 환율의 약세가 전망되는 경우 외국인 투자자의 금융자산이 국내 주식시장에서 이탈한 바 있습니다. 원·달러 환율 상승 및 외국계 자금이 유출 우려는 곧 코스피 약세로 연결됩니다. 따라서 주식시장의 일시적인 기술적 반등 이후엔 글로벌 중앙은행들의 유동성 정상화 단계에서 여전히 높은 수준으로 유지되는 주요 가격 지표(물가, 유가 등)들의 누적 효과로 경기 둔화 우려는 지속될 것으로 예상됩니다.

러시아-우크라이나 전쟁이 장기화되고 있고, 러시아 국제 결제망(SWIFT) 규제에도 달러 패권의 도전이 나타나고 있는 상황입니다. 미국은 강달러를 향한 욕구가 더욱 강해질 수 밖에 없습니다. 한국 입장에서는 원자재 가격 상승과 원화 약세로 인한 수입 물가 상승으로 수입은 확대되는 반면, 선진국 수요 둔화 우려로 수출은 부진할 가능성이 높아 연말로 갈수록 한국 무역적자 폭은 확대될 가능성이 높습니다. 대내외적인 변수를 종합적으로 고려해, 연말까지 일정 수준 원화 약세가 지속될 것으로 예상됩니다.

연말로 갈수록 완전히 해소되지 않은 글로벌 공급망 차질과 우호적이지 않은 원·달러 환율 흐름, 인플레이션 피크아웃 이후에도 지속되는 고물가 레벨 등의 악재 누적으로 제조업 경기 모멘텀이 둔화되며 주식 시장은 하락추세에서 움직일 것으로 전망합니다. 현재는 한국의 자생적인 경기 모멘텀도 크지 않은 상황이기 때문에, 한국 주식시장도 약세가 진행될 가능성이 높아 보입니다.

한국이 잘하는 것에 기회가 존재

현재 시장엔 원자재 가격 상승, 금리 인상, 인건비 상승 등 기업 경영을 어렵게 하는 환경이 펼쳐지고 있습니다. 인플레이션이 장기화되면 기업 이익 침체 가능성도 무시할 수 없습니다. 이에 시대의 변화에 동조하는 기업, 사이클 변화에 편익을 누릴 수 있는 기업에 관심을 가질 것을 추천합니다. ① 구조적 성장 분야(시대의 변화: 전기차, Automation/AI), ② 시대의 흐름에 순응하며 변화를 노리는 기업(기업의 변화: 게임, 엔터테인먼트, 콘텐츠), ③ 투자 집중 사이클을 지나 타이트한 공급 상황 및 비용 감소 효과를 누릴 수 있는 기업(투자의 변화: 통신) 등입니다.

우선, 시대의 변화에 적극적으로 대응하는 기업은 기회가 있을 것입니다. 전기차와 인공지능(AI)·자동화는 미래 성장 산업인 동시에 당면한 인플레이션 상황에서 비용을 줄이는 기술입니다. 전기차는 전체 자동차 시장의 10%를 점유하며 이미 변곡점(tipping point)를 넘어섰습니다. 향후 미래차 분야에서 앞서나가는 기업의 밸류에이션 재평가가 예상됩니다. 자동화는 기업들이 임금 상승에 적응하기 위해 투자하는 기술이라고 볼 수 있습니다. 로봇과 인공지능의 결합은 새로운 제조업 혁신을 불러일으키는 장기 테마가 될 것으로 전망합니다.

두번째로 대외적 어려움에도 기업 자체가 변화하는 기업에 투자 기회가 있을 것입니다. 과거 한류는 중국의 의존도가 높았습니다만, 이제는 한류 3.0 시대가 도래했습니다. 이제 한국의 문화콘텐츠 산업은 전세계 시장을 무대로 하고 있습니다.

올해 하반기 엔데믹으로 국내외 오프라인 공연 재개가 본격화되는 엔터테인먼트 분야, 갈수록 성장하는 온라인 동영상 서비스(OTT) 시장에서 작년 흥행에 이어 올해도 기대작 출시가 예정된 미디어(콘텐츠) 분야, 콘솔게임 신작으로 미국과 유럽 신규 시장 개척 등 판로 다양화 효과가 기대되는 게임 분야에 주목할 필요가 있다고 생각합니다.

마지막으로 투자의 변화를 살펴봐야 합니다. 전세계적으로 구경제(old economy)는 낮은 재고와 높은 수요, 가격 전가 등에 힘입어 호실적을 기록하고 있습니다. 그러나 이들 업종의 신규 투자는 코로나19 이전과 비교하면 낮은 수준에 머무르고 있으며, 경기 모멘텀 둔화가 예상돼 향후에도 신규 투자는 개선될 것으로 보이지 않습니다.

이러한 기업들의 투자 행태 변화 고려 시, 이미 투자가 진행됐고 수확의 시기를 맞는 기업은 안정적일 것입니다. 비용 감소의 수혜를 누리기 때문입니다. 통신 업종이 이에 해당합니다.초기 5G 투자가 일단락된 2020년부터 비용이 하향 안정화되며, 영업이익은 성장세를 이어갈 것으로 전망되어서입니다.

어려운 시장이 지속되고 있습니다. 우크라이나와 러시아의 전쟁도 장기화되고 있고, 글로벌 물가도 계속 오르고 있습니다. 하지만 위험 관리의 기간이 일정기간 지나가고 나면 다시 투자기회가 찾아오기 마련입니다.

<한경닷컴 The Moneyist>김병연 NH WM마스터즈 수석 전문위원(NH투자증권 투자전략부장)

'NH WM마스터즈'는 농협금융지주와 각 계열사에서 선발된 자산관리 관련 최정예 전문가 집단으로, 리서치에 기반한 투자전략과 자산포트폴리오를 제시하고 있습니다.

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Fed의 주요 주주가 민간 금융사가 된 역사적 배경이다. 조직 형태도 특이하다. 다른 나라처럼 중앙은행 하나만 있는 형태가 아니다. 연방이라는 미국의 특성 때문이다. 중앙은행이 생기면 대도시 은행의 이익과 소도시, 농촌 지역 은행 이익이 대립된다는 우려를 불식하기 위해 본부는 워싱턴에 두고 각 지역별로 12개의 연방준비제도 소속 은행을 설립했다. 가끔 뉴스에 뉴욕 연방은행 총재, 시카고 연방은행 총재가 등장하는 이유다.이렇게 1913년 창설된 Fed는 미국의 중앙은행으로 연방준비제도이사회, 12개의 연방준비은행(FRB : Federal Reserve Bank), 연방공개시장위원회(FOMC : Federal Open market Committee : FOMC)와 약 2800개의 회원 은행 등의 독립 기관으로 구성됐다.12개 연방준비은행의 운영을 감독하는 것이 워싱턴에 있는 연방준비제도이사회다. 이사회 구성원은 의장과 부의장을 포함해 총 7명으로, 미국 대통령이 지명하고 상원의 투표로 승인된다.이 중 글로벌 경제 대통령이자 이사회의 수장인 Fed 의장은 4년의 임기 동안 의장직을 수행하며 이후 연임이 가능하다. Fed 의장의 말 한마디 무게는 엄청나다. 경기에 대한 판단, 향후 금리 정책에 대한 전망 등을 발언할 때마다 세계 경제가 크게 출렁인다. 버냉키 쇼크나 파월 발언 이후 경제 지표가 급변화한 사례들이 단적인 예다.이 이사회 안에 FOMC가 있다. 통화량을 줄이거나 늘림으로써 나라 경기를 조절하는 ‘통화 정책’을 결정하는 기관이다. 한국은행의 금융통화위원회와 같은 통화 신용 정책의 최고 의결 기관이다.FOMC는 최대 12명의 의결권을 가진 위원으로 구성된다. Fed 의장(FOMC 의장)을 비롯한 이사회 위원 7명, 뉴욕 연방준비은행 총재(FOMC 부의장)와 기타 11명의 준비은행 총재 중 4명(매년 교대로 투표권 행사)이 1년에 8번의 정기 회의를 개최한다. 이 중 3·6·9·12월에 열리는 FOMC가 매우 중요한 성격을 가진다. 세계가 주목하는 바로 그날이다. Q. Fed의 목표는 옳은 일만 하나요? Fed의 목표는 ‘최대 고용’과 ‘물가 안정’이다. 그중 최대 고용은 과거 다른 나라에서 논란을 일으키기도 했다. 한국은행 등 많은 나라 중앙은행이 물가 안정 외에 다른 목표를 법적으로 명시하지 않고 있기 때문이다. 물가에만 집중하면 고용 등에 악영향을 끼칠 수 있다는 목소리가 나오기도 했다. 다시 Fed 얘기로 돌아가자. 미 의회는 Fed가 두 마리 토끼 잡기에 집중할 수 있게 정치적 압력에서 자유롭게 구조를 짰다. 임기를 지정하고 11명의 준비은행 총재의 경우 매년 교대로 투표권을 주는 식이다. 또 Fed가 통화 정책을 어떻게 관리하고 있는지에 정기적으로 증언하고 의회에 보고할 수 있도록 했다. 하지만 이사회와 FOMC의 결정은 대통령이나 다른 누구의 승인도 필요로 하지 않는다. 독립성 보장이다.Fed는 의회 예산 절차를 통해 자금을 받지 않는다. 연준의 수입은 주로 시장 운영을 통해 취득한 정부 증권에 대한 이자에서 나온다. Fed는 미국 정부에 달러를 발행해 주는 대신 미국 정부에서 이자를 받는다. 주주를 위한 일부 배당금을 제외하고 나머지는 미국 재무부에 귀속된다.하지만 Fed의 독립성에 의혹은 뒤따른다. 정부가 아닌 민간에서다. 실제 Fed는 한 나라의 중앙은행이지만 속살을 들여다보면 민간과 공공의 성격을 동시에 갖고 있다. Fed 역시 “연방준비제도의 일부는 민간 부문 기관과 일부 특성을 공유하지만 이사회는 공익을 위해 설립됐다”고 설명한다. Fed의 실질적 임무를 집행하는 뉴욕연방준비은행은 세계적인 금융가들이 소유한 6개 은행이 지분의 절반 이상을 소유하고 있다. 이 밖에 나머지 11개 연방준비은행의 자본금에도 대형 민간 은행 소유주의 출자금이 포함돼 있다.중국 쑹흥빙은 ‘화폐전쟁’이란 책에서 “연방준비은행을 주도하는 것은 뉴욕 은행가”라며 “Fed가 개인 소유의 민영 은행”이라고 주장하기도 했다. 그는 연방준비은행을 설립한 진정한 막후 세력으로 미국 대부분의 인프라 산업과 자원을 관장하는 JP모간그룹과 스탠더드오일·씨티은행 등 월가 자본을 꼽았고 그들이 구성하는 자본의 핵심 축이 미국을 통제하고 있다고 주장했다.책 ‘달러’의 저자 엘렌 H. 브라운 역시 월가의 은행들이 출자해 만든 엄연한 민간 은행으로, Fed로 인해 세계 경제가 위험에 빠지고 있다는 의혹을 제기한다. 그는 “달러를 발행할 권한이 없는 정부와 국민이 하나같이 거대 은행가들이 내준 달러의 부채 거품 위에 올라앉게 됐다는 것이 문제의 본질”이라며 “근거 없는 달러의 발행과 부채를 기반으로 하는 현대의 금융 시스템이 거품의 배경이자 근본 원인이며 이 덫에 지금 미국과 전 세계가 함께 걸려든 것”이라고 꼬집는다.Fed 측은 이러한 주장이 억측이라고 반박한다. 연준법에 따라 미국 의회의 통제를 받는 엄연한 국가 기구로, 준비은행은 영리를 목적으로 운영되지 않기 때문에 개인 회사에서 주식을 소유하는 것과는 다르다는 것이다. Q. 앞으로 인플레이션은 어떻게 될까요? Fed가 정한 미국 물가 상승률 목표치는 2%다. Fed는 장기적으로 2%의 인플레이션이 최대 고용과 물가 안정을 잡으려는 연준의 목표와 가장 일치한다고 보고 있다. 앨런 그리스펀 전 의장 시절에 이와 가장 유사한 수준에 접근했다.현 파월 의장 또한 6월 자이언트 스텝 발표 이후 “저와 동료들은 물가 상승률을 목표치인 2% 수준으로 되돌리는 데 집중하고 있다”고 말했다. 경기 둔화를 감수하고서라도 금리를 올리겠다는 의지로 풀이된다.현재 미국의 5월 소비자 물가 상승률은 8.6%로 1981년 이후 최고치를 찍고 있다. Fed 내부 보고서에 따르면 목표치인 2%에 다다르려면 기준금리를 최소 4% 이상, 7%까지도 올려야 물가를 잡을 수 있다.앞서 파월 의장은 지난 5월 빅 스텝 직후 0.75%포인트 금리 인상 가능성에 선을 그었지만 잡히지 않는 물가에 자이언트 스텝으로 금리를 대폭 인상하는 초강수를 뒀다. 시장은 7월에도 또 한 차례의 자이언트 스텝 가능성에 무게를 두고 있다. 실제 Fed 인사들은 물가에 강력히 대응해야 한다는 취지의 발언을 연달아 내놓고 있다.인플레이션을 잡기 위한 Fed의 나비 효과는 경기 침체로 돌아올 가능성이 높다. 7월 우리는 다시 Fed의 결정을 주목하고 있다. 책으로 더 깊게 이해하는 Fed‘Trillion Dollar Triage’닉 티미라오스 지음 l 리틀브라운앤컴퍼니(원서)제롬 파월 Fed 의장과 Fed가 미국 도널드 트럼프 전 미국 대통령과 코로나19 사태란 전대미문의 전염병에 맞서 싸우며 어떻게 경제 쇼크를 다뤄 왔는지 보여주는 최신 작. 이 책은 역대 Fed 의장들이 80년에 걸쳐 경험한 문제들을 단 4년 만에 모두 경험했다는 점을 상기시키며 파월 의장의 역할과 Fed의 역사에 대해 기술한다.‘화폐전쟁’쑹훙빙 지음 l 차혜정 역 l 알에이치코리아‘코로나19 사태 이후 세계 경제, 어디로 가는가.’ 세계적인 금융 위기 전문가 쑹훙빙 환구재경연구원 원장이 화폐의 미래에 대해 말한다. 환율 전쟁, 금 시장 변화, 미·중 갈등 등을 예고해 큰 화제를 모은 ‘화폐전쟁’ 시리즈는 미국을 비롯한 세계 금융의 중심에 금융 재벌 세력이 깊숙이 개입돼 있고 나아가 현재의 국제 질서가 부실한 토대 위에 서 있다고 주장한다. Fed에 대한 의혹을 좀더 파헤치고 싶다면 추천.‘달러’엘렌 H. 브라운 지음 l 이재황 역 l 이른아침근현대 300년 동안의 세계사는 달러와 금융 시스템의 잔혹한 사기, 약탈의 역사다? 이 책은 달러를 기축 통화로 삼고 있는 현대 국제 금융 시스템에 핵심적인 결함이 있다고 주장한다. 인플레이션의 실체는 무엇이고 미국은 왜 빚더미에도 끊임없이 돈을 찍어냈을까. 달러와 미국 중앙은행(Fed)을 세계 경제의 악의 축으로 보는 정밀 진단 보고서.‘달러의 부활’폴 볼커 지음 l 안근모 역 l 어바웃어북‘인플레 파이터’이자 세계의 경제 대통령으로 불린 폴 볼커 전 미국 중앙은행 의장의 저작. 이 책은 지난 수십 년 동안 달러가 흥망성쇠하는 역사적 변곡점들을 심도 있게 다룬다. 저자는 전 세계 자본과 금융, 통화 질서를 관장했던 고위 관료들과 무소불위 권력자들 사이에서 벌어졌던 역사적 사건들을 마치 한편의 서사극처럼 책장을 넘기는 내내 긴장감을 놓을 수 없도록 흥미진진하게 서술한다.정채희 기자 poof34@hankyung.com