"주가에 기업내재가치 비중 점차 커진다"...동방증권 분석

*** 동방증권, 160개 법인 주가상관관계 분석 *** 국내 주식시장이 점차 성숙단계로 진입하면서 주가에 미치는 개별기업의내재가치 비중이 점차 높아지는 추세를 보이고 있다. 이러한 경향은 장이 이른바 "효율적 시장"에 근접할수록 기술적 지표분석에의한 단기적인 투자전략보다는 기업의 내재가치에 근거한 장기적이고 안정적인 투자전략이 보다 높은 수익률을 가져다줄 것으로 생각하는 투자자들이늘어나고 있기 때문이다. *** 매출 / 순익증감률 민감, 업종별론 큰 차이 *** 최근 동방증권에서는 1부 상장회사중 금융업종을 제외한 12월결산법인을대상으로 각기업별 재무지표와 투자수익률간의 상관관계를 검토, 동일한지표라도 투자수익률면에서 보면 업종별로 중요도가 다르다는 것을 밝혀냈다. 다음은 동방증권의 분석내용을 간추린 것이다. 분석대상 기업은 총 160개사로 업종별로는 음식료 17, 섬유/의복 15, 석유/화학 46, 비금속/1차금속 13, 전기/전자 40, 건설 15, 도매 14개사 등이다. 각 재무지표들이 종목별 투자수익률에 미치는 영향을 분석하기 위해 87,88년말기준 매출액 및 순이익증감률, 납입자본이익률, 부채비율, 유보율,캐시플로증감률, 유동부채와 유동자산간의 비율인 유동비율, 증자유무등10개의 재무지표를 독립변수로 선정했다. 각 재무지표가 주가에 미치는 영향을 살펴보면 우선 증자유무는 업종간에별 차이없이 중요한 변수로 작용했다. 이같은 현상이 초래된 이유는 지난해까지만 해도 유상증자시 싯가할인율폭이 커서 증자여부가 상당한 호재로 받아들여졌기 때문이다. 따라서 극단적인 경우에는 재무상태가 형편없는 기업이라도 증자만 많이하면 타기업에 비해 주가상승률이 높아지는 기현상까지도 초래됐다. *** 증자영향 갈수록 약화 *** 그러나 금년에는 싯가할인율이 10%로 대폭 축소된데다 증시의 장기침체로발행가와 싯가와의 간격 축소 내지는 역전현상마저 초래돼 지난해와 달리증자유무가 주가수익률에 큰 영향을 주지 못할 것으로 전망됐다. 각 업종별로 주가에 비교적 큰 영향을 주는 요인을 살펴보면 다음과 같다. 음식료 = 납입자본이익률 순이익증감률 캐시플로증감률의 민감도가높았다. 특히 순이익증감률중 87년보다 88년증감률이 크게 작용했는데 이는과거치보다 미래의 예상치가 높은 민감도를 나타냈음을 의미한다. 섬유/의복/가죽 = 내수업종의 특성상 매출액증감률 순이익증감률 유통비율의 변화가 투자수익률에 크게 영향을 미쳤다. 석유/화학 = 주가상승률과 제재무지표간의 상관관계가 전반적으로 낮은것으로 나타났으나 88년 매출액 증감률만은 비교적 민감도가 높았다. 비금속광물/1차금속 = 여타업종에 비해 투자수익률과 재무지표간의 상관관계가 가장 낮은 것으로 분석됐다. 전기/전자 = 전반적으로 낮은 상관관계를 보였으나 캐시플로 증감률유동비율의 변화는 주가상승률에 비해 큰 영향을 미쳤다. 건설 = 전반적으로 주가상승률과 제재무지표간의 상관관계가 높은것으로 나타났다. 특히 납입자본이익률과 유동비율의 민감도가 높았는데이는 동업종이 타업종에 비해 상대적으로 회계연도중 유동자금의 변화가크기 때문인 것으로 분석됐다. 도매업 = 분석대상업종중 가장 큰 상관관계를 나타냈다. 지표별로는 과거 매출액수준보다 88년매출액증감률 유동비율의 변화등이주가변화에 비교적 민감하게 작용했다. 흔히들 기초분석을 함에 있어 업종별 특성을 고려하지 않은채 동일한경영지표나 재무비율등을 적용하는 사례가 많다. 그러나 분석결과 투자수익률과 상관관계가 큰 재무지표는 업종별로 크게다르다는 점이 밝혀진 이상 업종별 특성을 고려하지 않은 무분별한 기초분석은 자제돼야 할 것으로 지적됐다. 여기에서 납입자본 이익률이란 주식회사의 납입자본금에 대한 일정기간동안의 순이익의 비율을 말한다. 납입자본이익률은 회사의 배당능력을 측정하기 위하여 이용되는 지표다. 이에 대하여 이익을 총자본과 비교하는 총자본이익률은 회사의 수익성을나타낸다. 또 유보율은 자본잉여금과 이익잉여금등 잉여금합계를 납입자본금으로나눈 비율로서 재무구조의 안정성을 위해서 어느정도의 사내유보가 되어있는가를 나타내는 지표다. 이 비율이 높을수록 불황에 대한 기업의 적응력이 높다고 볼수 있으며 무상증자의 가능성을 측정하는 지표로도 사용되고 있다. >======================================================================== 업 종 | 순위 | 상관계수(1) | 투자수익률과의 민감도가 큰 변수들------------------------------------------------------------------------음 식 료 | 3 | 0.84 | 증자유무, 납입자본이익률, 순이익 | | | 증감률 (88년), 캐시플로 증감률------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------섬유/의복/가죽 | 2 | 0.88 | 증자유무, 매출액증감률 (87년), | | | 유동비율, 순이익증감률 (87년)------------------------------------------------------------------------석 유 / 화 학 | 6 | 0.71 | 증자유무, 매출액증감률 (88년), | | | 유보율------------------------------------------------------------------------비금속광물 / | 7 | 0.50 | 증자유무, 순이익증감률 (87년), 1차금속 | | | 유보율------------------------------------------------------------------------전 기 / 전 자 | 5 | 0.74 | 증자유무, 캐시플로증감률,유동비율------------------------------------------------------------------------건 설 | 4 | 0.83 | 증자유무, 납입자본이익률, | | | 유동비율, 매출액증감률 (87년)------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------도 매 | 1 | 0.98 | 증자유무, 매출액증감률 (88년), | | | 유동비율, 유보율, 납입자본이익률========================================================================* (1) 독립변수 10개와 주식투자수익률간의 상관계수