선물거래 .. 합성매도콜 옵션거래 전략

선물거래와 옵션거래를 혼합한 합성거래중 합성매도콜옵션거래(syntheticshort call)전략에 관하여 소개한다. 이 거래전략은 선물시장의매도계약포지션과 선물옵션시장의 풋옵션매도거래로 구성되며 합성후콜옵션 매도거래 형태로서 나타난다. 풀이하면 이 거래는 향후해당거래기간동안 해당 상품의 선물가격의 대세 하락 예상시 가격하락에따른 거래이익을 얻기위한 선물계약상 매도계약포지션을 취하고거래기간도중 가격상승시 선물계약상 축적된 거래이익을 보존키위하여풋옵션을 매도하는 거래이다. 이 거래 전략은 변화하는 시장상황에 보다유연성있게 대처할수있는 장점이 있다. 따라서 이 거래전략은 선물가격하락 예상시 선물시장의 매도계약포지션상의 거래이익 보존을 도모하기위한 거래전략이라 표현할수 있다. 이 거래전략의 시행원칙은 다음과 같다. 먼저 향후 해당상품의선물가격이 하락하리라 예상되면 선물시장에 매도계약포지션을 취한다. 이거래후 만약 해당거래기간동안 선물가격이 상승세로 전환되거나 보합세가예상되면 최초 선물계약과 동일한 만기일과 매도계약가격과 같은(혹은매도계약가격근처에서 거래되고있는)행사가격의 풋옵션을 매도한다. 이때거래 구성후거래자의 손익분기점은 선물시장의 선물매도계약가격(혹은풋옵션 행사가격)에 풋프리미엄수입금액을 더한 가격이다. 해당상품의선물가격이 이 가격이하로 하락하면 합성매도콜옵션전략에 따른 거래이익이발생하며 이 가격이상으로 상승하면 상승한 가격폭만큼 거래손실이발생한다. 이 경우 선물가격상승에 따른 콜옵션을 추가 매입함으로써 역컨버션전략(reverse conversion)에 의하여 선물가격의 흐름에 관련없이고정거래이익을 확보할수 있다. 이는 물론 가격상승으로 인하여합성매도콜옵션거래에 발생하는 거래손실을 피하는 방법이다. 사례를 통하여 이 거래의 시행을 살펴보자. 1992년5월18일 어느 거래자는향후 엔화가격의 하락을 다음과 같이 판단하였다. 최근 미국 경제는 지난1991년12월20일 미연방준비은행의 재할인율의 인하조치에 힘입어 실업률의감소,소매매출액및 소비자 신뢰지수의 상승,내구재의 주문증가,부동산시장의 활성화등으로 점차적인 호전을 보이고 있다. 특히 4월의 자동차매출액및 국민총생산증가발표는 거래자들의 기대에 전반적으로부응하는 듯하였다. 일본경제는 국내 경기의 불경기속에서 대미수출의호전을 보이며 국내 기업영업실적의 점차적인 향상을 보여주고 있다. 이에거래자는 상대적으로 미국의 보다 좋은 경제적인 변화에 많은 기대를표명하면서 전반적인 미국 경기의 회복세 판단하에 향후 6월물엔화통화선물가격의 하락세를 예측하였다. 이에 의거,거래자는 92년5월18일 미국 시카고상업선물거래소 산하IMM통화선물시장에서 거래되고 있는 92년6월물 엔화통화선물계약에 1엔당U$ 0.007768로 매도계약포지션에 임하였다. 그후 92년5월28일 거래자는최근 5월중순까지의 부동산 활동축소,대일 무역적자의 확대발표와 함께실업률의 증가예상및 미연방준비은행의 국내단기금리인하설속에서 향후미달러대비 엔화가치의 강세현상을 예측하였다. 따라서 거래자는 엔화가격 상승시 기존 선물계약의 매도계약포지션상에 발생된 거래이익을보호하기 위하여 92년5월28일 6월만기 행사가격 7750의 선물풋옵션을 U$0.000120에 매도하였다. 그후 거래자의 예상대로 92년8월5일 6월물엔화통화선물가격이 U$0.007885로 상승하자 이러한 가격상승에 따라행사가격 7750의 풋옵션 매입자가 그의 권리행사를 포기함에따라 1엔당 U$0.000120의 풋옵션프리미엄을 수령하여 거래자는 1엔당 U$ 0.000003의통화선물시장과 통화선물옵션시장을 이용한 거래이익을 득하였다이는 통화선물시장에서 매도계약포지션에 따른 1엔당U$0.000117(=0.007768-0.007885)의 거래손실을 커버하고통화선물옵션시장의 풋옵션프리미엄을 통하여 오히려 거래이익을 획득한셈이다. 이는 합성매도콜옵션거래 한 계약당U$37.5(=0.000003x12.500000)이익에 해당한다. 이창길(제일선물경제컨설팅대표