[알기쉽게 배우는 옵션교실] '백 스프레드'..변동성에 투자

이세환 추석연휴가 끝난 이후의 장에 대한 전망이 여전히 엇갈리고 있는 가운데 동남아 환율위기, 기아사태, 금리및 환율문제, 6차 외국인 투자한도 확대 등 증시 주변재료들의 변화에 더욱 관심을 가져야 할 때다. 이번 주에는 시장의 방향과는 상관없이 변동성을 이용한 투자전략중 백 스프레드(Back Spread)에 대해 알아보기로 하자. 백 스프레드는 추후 변동성이 증가할 것으로 예상되는 상황에서 사용하는변동성 매입전략이다. 백 스프레드는 만기일이 같고 행사가격이 다른 두 옵션중 매도보다 매수를많이 하여 구사할수 있다. 콜 백 스프레드는 행사가격이 낮은 콜 옵션을 매도하고 행사가격이 높은 콜 옵션을 더 많이 매수하는 전략이고 풋 백 스프레드는 행사가격이 높은 풋 옵션을 매도하고 행사가격이 낮은 풋 옵션을 더 많이 매수하여 구사할수있다. 현재 KOSPI 200 지수가 68p인 상황에서 향후 시장이 매우 크게 등락할 것이라 예측하고 있으나 그 방향이 상승인지 하락인지는 자신이 없을 경우 행사가격이 70p인 콜 옵션을 1.2p에 2계약 매수하고 행사가격이 65p인 콜 옵션을 3.5p에 1계약 매도함으로써 콜 백 스프레드를 취할수 있다. 이 경우 KOSPI 200 지수 74p이상으로 상승할 경우 이익을 얻게 되며 KOSPI200이 65p이하로 하락할 경우 최대 1.1p의 프리미엄 차익(3.5-1.2x2)을 얻을수 있다. 반면 예상과 달리 지수가 70p로 상승하여 더 이상 움직이지 않는다면 3.9p의최대손실((-1.2x2)+(65-70+3.5))을 볼 수도 있다. 즉 주가 상승시 이익은 무한대고 주가 하락시는 그 이익이 한정된다. 풋 백 스프레드는 시장의 급락을 예측하면서 프리미엄을 지급하고 싶지 않은경우 높은 행사가격을 가진 풋 옵션을 1계약 매도하고 낮은 행사가격을 가진풋 옵션을 2계약 매수하면 취할수 있다. 투자자는 주가 상승시 제한적인 이익과 주가 하락시 무제한적인 이익을 얻을수 있을 뿐만 아니라 포지션 구성시 프리미엄 수입을 얻을수 있는 이점이있다. 다만 이 전략은 콜 백 스프레드와는 달리 지수 하락시 더 큰 이익이 발생한다. (한국경제신문 1997년 9월 19일자).