[환리스크 관리] 엔低 지속땐 통화전쟁 부를수도 .. '엔貨 동향' 촉각

올들어 국제금융시장에서 가장 큰 현안으로 부각되고 있는 것은 역시 일본경제다. 관심의 초점은 크게 두가지에 모아진다. 하나는 '고이즈미 위기설이 가시화될 것인가'이고 다른 하나는 '일본경기 회복여부와 엔화 가치가 어디까지 떨어질 것인가'하는 점이다. 고이즈미 위기설의 실체 =현재 예상으로는 올 3월말 회계연도 결산을 앞둔 일본기업과 금융기관들의 실적이 전후(戰後) 최악으로 추정되고 있다. 만약 이런 추정이 현실화될 경우 닛케이지수는 10,000선이 붕괴되면서 대부분 일본기업과 금융기관들은 유동성 부족문제에 몰릴 가능성이 높은 상태다. 문제는 일본 금융기관들과 기업들이 유동성 부족을 보완하기 위해 우리를 비롯한 아시아 국가에 빌려준 엔화 자금을 회수할 경우 유동성 부족문제가 여타 아시아 국가로 확산될 가능성이 높다는 점이다. 이로 인해 97년 외환위기 이후 아시아 국가들이 또 한차례 혼란을 겪게 된다는 시나리오다. 문제는 일본이 자체적으로 경기를 회복하고 엔화 가치를 안정시킬 수 있는 수단이 없다는 점이다. 엔저 정책의 실효성 =현 시점에서 일본이 엔저를 용인한 가장 큰 이유는 경기침체 문제를 스스로 해결할 수 있는 단계는 지났기 때문이다. 현재 일본은 엔저를 통해 미국과 국제사회의 협조를 통해 경기를 회복시키는 것이 유일하게 남아 있는 방안이다. IMF와 미국도 엔저를 용인하는 의사를 표명한 것은 일본경제의 독특한 위상 때문이다. 비록 일본경제가 세계 총소득(GDP)에서 약 9% 정도를 차지하고 있지만 80년대 이후 세계경제의 완충역할을 담당해 왔기 때문에 일본경제가 회복되지 않으면 미국과 세계경제도 안정될 수 없는 점이 감안된 것으로 이해된다. 무엇보다 당사자인 일본은 최근처럼 금리가 낮은 상태에서 엔저는 수출증대 효과보다는 일본내 자금이탈에 따른 경기침체효과(역자산효과,negative wealth effect)가 더 크기 때문이다. 미국도 엔저에 따라 추가적인 무역적자 부담을 안아야 한다. 특히 일본경제에 '안항적(雁行的) 경제구조'와 엔.달러 환율에 천수답(天水畓) 수출구조를 갖고 있는 우리를 비롯한 아시아 국가들은 엔저에 따른 피해를 최소화하기 위해서는 자국통화의 평가절하가 불가피해 통화마찰까지 우려된다. 이미 통화마찰이 불거지고 있다. 올들어 엔.달러 환율이 1백30엔대에 오르자 경쟁력 약화를 우려한 중국이 엔화를 대거 매입했다. 여타 아시아 국가들도 자국통화의 가치하락을 용인하고 있다. 최근에는 일본을 제외한 아시아 국가들이 엔저 방지를 위해 공동 대처할 움직임을 보이고 있어 주목된다. 엔화 환율 전망 =결국 이번에는 역플라자 시대처럼 엔.달러 환율이 크게 상승하는 데에는 한계가 있을 것으로 예상된다. 최근 로이터사도 54개 국제금융기관을 대상으로 조사한 환율서베이 자료에서 1백40엔을 넘어서기는 어려울 것으로 내다봤다. 그러나 이미 1백30엔대에 들어선 엔화 환율은 우리로서는 상당히 부담이 되는 수준이다.