한국가스공사, 정부 규제 리스크는 제한적 - 삼성

삼성증권은 13일 한국가스공사에 대해 정부 규제 리스크 우려가 높지만 영향력은 제한적인 것으로 판단했다.

김승우 삼성증권 애널리스트는 “한국가스공사가 고유가로 인해 4분기 매출액은 전년동기대비 67% 증가했지만, 영업이익은 적자전환하며 예상보다 낮은 실적을 발표했다”고 전했다.

김 애널리스트는 “특히 물량정산 과정에 대한 정부의 승인이 지연되면서 800억원 가량의 영업이익이 4분기에 인식되지 못했다”며 “만일 이러한 물량정산 과정이 원칙대로 이뤄지지 않으면 주주가치 훼손으로 귀결되지만, 그럴 가능성은 적다”고 분석했다. 이 800억원을 올해 공급마진에 고려하지 않는다 해도 이와 관련한 요금 인하의 폭이 매우 미미하기 때문이라는 것.

LNG 원료비를 전가하지 못해 미수금 규모도 3조5000억원으로 늘었지만 요금인상 없이도 미수금 리스크는 없다고 봤다. 저유가가 원료비에 완전히 반영되는 2분기부터는 미수금이 회수될 것이라는 예상이다. 따라서 현 상황에서 미수금 리스크는 더 이상 주가의 할인요소가 되어선 안 된다고 시각이다.

김 애널리스트는 “올해 한국가스공사의 보장 이익이 정부에 의해 3000억원 가량 줄어들었는데, 시장에서 이러한 일이 또 반복될 수 있다는 의견이 있다”며 “하지만 이는 심각한 경기 침체로 인해 정부가 모든 공기업들에게 요구했던 자구노력 및 희생”이라며 일시적인 것으로 진단했다.

또한 “저금리 기조로 한국가스공사의 투자보수율이 하락할 수 있다는 우려도 있다”며 “그러나 지금의 저금리 기조가 지속 가능한 수준이 아니고, 정부가 인정하는 가스공사의 베타값(기준 시장 수익률 변동에 대한 개별 종목 수익률의 감응도)이 향후 2~3년간 계속 상승할 것으로 예상되어 긍정적”이라는 입장이다.

김 애널리스트는 정부에 의한 자구노력 요구로 인한 올해 영업이익 감소 전망 및 저금리 기조로 인한 2010년 투자보수율 하락 효과 등을 감안해 한국가스공사의 목표주가를 기존 7만4000원에서 6만9000원으로 낮췄다.

그러나 최근 주가가 시장의 우려는 모두 반영했고, 자원개발(E&P) 사업의 장기성장성은 유효하다며 ‘매수’ 투자의견은 지속했다.

한경닷컴 이혜경 기자 vixen@hankyung.com