엉터리 실적 추정이 '어닝 쇼크' 부른다

GS건설 계기로 분석해 보니

최근 2년간 5회 이상 '어닝 쇼크'
삼성SDI·GS 등 29곳 달해…애널리스트 분석 'F학점'

"자율 투자의견 압박하는 상장사도 문제" 지적도

GS건설 실적발표 하루 전인 지난 9일까지 증권사 애널리스트(조사분석가)들이 추정한 GS건설의 1분기 영업이익 평균은 578억원이었다. GS건설이 10일 발표한 1분기 영업손실은 5354억원. 주가는 11~12일 연속 하한가까지 추락해 27.73% 급락했다. 인터넷 증권 게시판에는 “고액 연봉을 받으면서 GS건설 실적을 제대로 예측 못한 증권사 애널리스트들은 반성해야 한다”는 투자자들의 글이 쏟아지고 있다. GS건설의 ‘어닝 쇼크(애널리스트 추정치 평균보다 실제 실적이 10% 이상 낮은 경우)’를 계기로 애널리스트의 상장사 실적 추정치에 대한 불신이 커지고 있다. 상장사에서 제공하는 실적 전망을 ‘받아쓰기’에 급급한 애널리스트들의 행태를 비판하는 목소리가 높다. “상장사 눈치 보느라 분석보고서를 제대로 못 쓰는 업계의 관행을 개선해야 한다”는 자성도 나온다.

○어닝 쇼크 속출… 애널리스트 분석 ‘부정확’

14일 한국경제신문이 증권정보업체 에프앤가이드에 의뢰해 2011년 1분기부터 작년 4분기까지 총 8분기 동안 상장사들의 어닝 쇼크 현황을 분석한 결과 어닝 쇼크 확률이 75%(6번) 이상인 상장사는 삼성SDI 등 9곳에 달했다. 5번 어닝쇼크를 낸 상장사는 GS건설 등 20곳이었고 어닝 쇼크 확률이 50%인 곳은 18곳이었다. 상장사의 어닝 쇼크가 자주 있다는 것은 해당 회사를 분석하는 애널리스트들의 분석이 그만큼 ‘정확하지 않다’는 뜻이다.

작년 4분기의 예를 들면 애널리스트 추정치 평균과 실제 실적이 무려 50% 이상 차이나는 상장사는 15곳이었다. 애널리스트들이 영업흑자로 예상했는데 적자를 낸 곳도 13곳이다. SK의 경우 4분기 연속해서 영업이익 추정치보다 실제 영업이익이 10% 이상 낮았다.

○실적 추정 빗나가면 투자자 신뢰 떨어져

애널리스트들은 부정확한 실적 추정을 상장사 탓으로 돌리고 있다. GS건설을 담당하는 한 애널리스트는 “한 달 전쯤에 GS건설로부터 상반기 실적이 좋지 않을 것이란 이야기는 들었다”며 “대규모 영업손실일 줄은 예측하지 못했다”고 말했다.

상장사의 어닝 쇼크를 해당 기업들만의 문제로 돌리기엔 무리가 있다는 지적이 많다. 한 증권사 PB센터장은 “애널리스트라면 수년간의 글로벌 경제 상황과 업황을 감안해 보수적인 관점에서 기업 분석을 했어야 한다”며 “작년 3분기 에스엠과 이번 GS건설 등 애널리스트들이 ‘우량주’로 추천했던 상장사들이 참혹한 실적을 내면 투자자들의 신뢰를 잃게 된다”고 말했다.

○상장사 재무팀 의존에서 벗어나야

상장사들이 제공하는 실적 전망치(가이던스)에 전적으로 의존해 보고서를 쓰는 애널리스트들의 관행을 개선해야 한다는 지적도 커지고 있다. 한 증권사 리서치센터장은 “기업에서 주는 실적 가이던스를 ‘금과옥조’처럼 여기는 일부 애널리스트들은 문제가 있다”며 “영업도 중요하지만 애널리스트 독자적인 조사와 분석 능력을 키울 필요가 있다”고 말했다.

애널리스트들이 자유롭게 투자 의견을 낼 수 없도록 압박하는 상장사 재무팀도 책임을 피할수 없다는 게 전문가들의 시각이다. 부정적인 의견을 가진 애널리스트를 의도적으로 배척하고 리스크 요인을 꽁꽁 싸매고 있는 태도도 변해야 한다는 뜻이다.

황정수 기자 hjs@hankyung.com