[기업 재무] 기업공개 추진 중인 남동발전·동서발전 '몸값' 논란

상장 주관사 선정되기 위해
일부 증권사, 기업가치 고평가

석탄값 오르면 원가 부담 높아져
두 회사 상장에 부담될 수도

기업공개(IPO)를 추진 중인 한국남동발전과 동서발전의 ‘몸값’을 놓고 투자은행(IB)업계에서 ‘거품’ 논란이 일고 있다. 일부 증권사가 상장 주관사로 선정되기 위해 이들 회사의 기업가치를 너무 높게 추정하고 있다는 이유에서다.

작년 3분기 말 기준으로 남동발전의 순자산가치는 4조8301억원, 동서발전은 4조3625억원이었다. 모회사인 한국전력의 주당순자산가치(PBR) 수준인 0.5배를 적용하면 두 회사의 기업가치는 2조~2조5000억원 수준이다. 그러나 주관사를 맡겠다고 나선 일부 증권사는 두 회사의 기업가치를 각각 PBR 1배 수준으로 평가하는 내용의 제안서를 각 회사에 제출한 것으로 알려졌다.

업계에선 최근 석탄 가격 상승도 두 회사의 기업가치를 끌어내리는 변수가 될 것으로 예상하고 있다. 석탄 가격이 오르면 화력발전의 원가 부담이 높아지기 때문이다. 이렇게 되면 두 회사의 이익이 줄어드는 만큼 상장에 걸림돌이 될 수 있다는 게 증권가의 분석이다.

최근 새로운 발전소를 지은 동서발전은 매출 확대로 이익 감소를 어느 정도 상쇄할 수 있지만, 남동발전은 발전소 수에 변화가 없기 때문에 석탄값 상승에 따른 이익 감소가 재무제표에 그대로 반영된다.

한 증권사 임원은 “한전이 두 자회사의 이익을 보전해주겠다고 나서지 않는 한 공모 과정에서 기관투자가들이 ‘PBR 1배 수준의 기업가치는 받아들일 수 없다’고 외면할 가능성이 크다”고 말했다.

한전 재무제표에 반영된 남동발전 가치는 작년 3분기 말 기준 1조8436억원, 동서발전은 2조2979억원이다. 2011년 한전이 두 회사의 지분을 취득할 당시 원가로 기재돼서다. 따라서 한전 입장에서는 이들 회사의 기업가치를 산정할 때 적용하는 PBR 수준을 0.5배로 적용해도 회계적으로 큰 문제가 없을 것으로 전망된다.

이고운 기자 ccat@hankyung.com