[해외논단] '안정적인 가상화폐'란 신화
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"실제 돈처럼 기능할 수 있다는 코인
달러 예치금이나 암호채권 발행 등
가치 담보할 조건의 현실성 떨어져"
배리 아이컨그린 < 美 UC버클리 교수 >
이들 가상화폐가 무엇을 호소하려고 하는지는 쉽게 알 수 있다. 실제 돈은 신뢰할 수 있는 지급수단과 계산 단위를 제공하고, 가치를 저장한다. 하지만 비트코인 등 기존 가상화폐 거래 가격은 격렬히 등락한다. 가상화폐로 상품과 서비스를 이용할 수 있는 구매력이 매우 불안정하다는 의미다. 그러므로 계산 단위로서의 매력이 떨어진다. 게다가 상품과 서비스로 바꿀 수 있는 가치가 미래에 급격히 변동될 수 있기 때문에 비트코인과 같은 가상화폐는 가치 저장소로도 매력적이지 않다.스테이블 코인은 이 같은 문제를 해결하겠다는 취지를 내세우고 있다. 이들의 가치가 달러화 혹은 현금등가물에 고정돼 있기 때문에 투기 수단으로만 활용되는 것이 아니라, 계산 단위나 가치 저장소로서의 역할을 할 수 있다는 것이다.
하지만 그렇다고 해서 이들이 실제 돈으로 기능할 수 있다는 의미는 아니다. 스테이블 코인을 세 가지 유형으로 나눠서 그 이유를 설명해보자.
첫 번째 유형은 100% 담보를 보장한다. 운영자는 유통되는 코인 가치에 상응하는 혹은 그 가치를 초과하는 보유액을 유지한다. 예를 들어 1 대 1로 달러에 고정된 테더는 유통되는 가치만큼 달러 예치금을 가지고 있다고 주장한다. 하지만 이 주장의 진실성에 대해선 논쟁의 여지가 있다.비용 문제도 있다. 1달러 가치의 테더를 제3자에게 발행하려면 플랫폼은 반드시 그 사람으로부터 1달러만큼의 자본 투자를 유치하고 은행계좌에 입금해야 한다. 테더와 같은 가상화폐를 사용하기 위해 미국 정부의 완전한 신뢰성을 토대로 완벽한 유동성을 보장하는 미 달러화로 거래해야 하는 셈이다. 이 같은 교환은 돈세탁이나 탈세에나 필요할 것이다. 이 모델이 규모를 키울 수 있을지, 그리고 정부가 허용할지는 확실치 않다는 의미다.
스테이블 코인의 두 번째 유형은 부분적으로 담보를 갖고 있다. 이 경우엔 플랫폼이 유통되는 코인 가치의 일부를 달러로 보유한다. 이 변종 문제는 부채의 일부에 불과한 준비금을 가지고 환율을 고정하려는 중앙은행의 통화정책 담당자에겐 익숙할 것이다. 누군가 코인 가치의 안정성에 의심을 품는다면 코인을 내다팔 것이다. 플랫폼 운영자는 달러 보유액을 써서 그 코인을 사야 한다. 코인 가격이 떨어지는 것을 막기 위해서다. 하지만 달러 보유액이 한정돼 있기 때문에 금고가 텅 비기 전에 앞다퉈 코인을 팔려고 할 것이다. 뱅크런처럼 플랫폼의 붕괴를 가져올 수 있다.
세 번째 유형은 무(無)담보다. 플랫폼은 가상화폐뿐만 아니라 가상채권(crypto-bonds)도 발행한다. 만약 코인 가격이 떨어지기 시작하면 플랫폼은 가상채권 매각대금으로 코인을 사들이게 된다. 가상채권은 할인된 가격에 거래되기 때문에 투자자들을 끌어들일 수 있을 것이다. 이론상으론 가상채권 가격은 오를 수 있다. 가상채권을 발행한 플랫폼이 채권자에게 추가적인 코인의 형태로 이자를 지급하겠다고 약속하기 때문이다.이 유형의 결함은 명백하다. 채권 발행 능력은 플랫폼의 확장성에 달려 있다. 플랫폼 확장을 확실히 보장하지 못하면 채권 가격은 떨어질 것이다. 가상화폐의 가격이 떨어지는 것을 막기 위해 더 많은 채권이 발행되면 이자를 지급하겠다는 약속을 지키기 더 어려워진다.
고정환율에 대한 투기적 공격에 관해 단 한 번이라도 연구를 진행해 봤거나 신흥국 중앙은행 직원과 커피라도 한 잔 해 본 사람이면 이 모든 것을 쉽게 이해할 수 있을 것이다. 혈기만 왕성한 소프트웨어 엔지니어나 스테이블 코인 투자자들에겐 익숙하지 않겠지만 말이다.
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정리=추가영 기자 gychu@hankyung.com