융기실리콘자재(LONGi), PV웨이퍼와 모듈 시장의 강자

애널리스트 종목분석
임은혜 삼성증권 책임연구원

조 바이든 미국 대통령 당선인의 대선 후보 정책에서 핵심 아젠다로 환경 정책이 부각되면서

작년 하반기부터 글로벌 주식 시장에서 신재생에너지에 대한 관심이 높아지고 있다. 이에 따라 한국을 포함한 글로벌 시장 전반의 태양광 에너지 관련주의 주가 흐름도 우호적인 모습이다.

태양광 발전 시장은 십 수년간 경쟁을 거듭하며 공격적인 생산 설비 증설과 기술 개발을 통해 규모의 경제를 실현한 중국 업체의 강세가 두드러진다. 그 중 시가총액 기준으로 중국 시장을 대표하는 기업으로는 융기실리콘자재(LONGi Green Energy Technology)가 있다.

융기실리콘자재는 중국의 대표 태양광 기업으로서 2019년 기준 출하량 기준으로 글로벌 1위 웨이퍼, 2위 모듈 제조 및 판매 기업이다. 고효율 단결정 태양광 파워 솔루션 제공이 비즈니스의 목적이며 단결정 잉곳, 웨이퍼, 셀, 모듈, 태양광 프로젝트 개발과 태양광 시스템 솔루션 판매 사업 전반을 영위하고 있다.

동사는 핵심인 웨이퍼와 모듈 시장에서 두각을 보이며 향후 태양광 발전 수요 고성장에 따른 수혜가 가능할 전망이다. 웨이퍼 시장은 기타 밸류체인보다 상위 업체의 과점 현상이 심화되어있다. 2019년 시장점유율 기준으로 Top3 업체는 전체 시장의 63%를 차지 중이다. 특히 동사는 2019년 총마진 32%로 경쟁 업체 대비 이익률 우위를 보이고 있으며, 효과적인 비용 통제로 총마진을 안정적으로 유지하는 저력을 보였다. 이는 설비 확대를 통한 규모의 경제 효과와 효율적 비용 구조, 내재화된 모듈 사업 부문과의 시너지 효과 덕인 것으로 판단한다.

모듈 부문에서는 웨이퍼 시장에서의 구축한 강점을 바탕으로 글로벌 1위를 노리고 있다. 모듈은 브랜드 가치가 중요한 부문인데, 동사는 PVtech의 금융지원타당성(Bankability) 기준 유일한 글로벌 AAA등급의 모듈 제조사(2020년 4분기 기준)이며, 중국 브랜드 개발 위원회에서 선정한 2020년 에너지/화학 부문 6위 브랜드로 선정되기도 했다.

태양광 발전 수요가 구조적으로 확대될 것이 자명한 가운데, 모듈 시장의 가격 경쟁 강도는 지속적으로 높아질 것이다. 이때 동사의 고마진 웨이퍼 구조가 모듈 가격 경쟁 국면에서 버퍼 역할을 하며 점유율을 유지하는데 일조할 것이라는 판단이다. 더불어 해외 매출 비중 확대 역시 기대 요인이다.

더불어 동사는 업계 우위를 자랑하는 재무 건전성과, 안정적 수익 창출 능력을 바탕으로 업계를 선도하는 R&D 투자 규모, 원재료 비용 증가 리스크를 헷지하기 위한 장기 공급계약 체결 및 JV설립 등의 강점을 가지고 있다.

밸류에이션 관점에서 작년 하반기부터 빠르게 주가 재평가가 이루어지며 주가는 지난 10년 평균 밸류에이션으로 거래 중이다. 중국 정부의 재생가능 자원 투자 및 지원 정책이 광범위하게 이루어지는 상황은 웨이퍼와 모듈 부문의 글로벌 탑 티어를 유지하고 있는 동사에 유리할 전망이며 추가 밸류에이션 프리미엄을 기대해 볼 수 있는 부분이다.