[김현석의 월스트리트나우] 금리 얼마나 오르면 주식 팔아야 할까
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오른 건 유가뿐이 아닙니다. 변동성이 큰 에너지(유가 등)와 식품 가격 등을 제외한 근원 PPI도 1.2% 올랐습니다.
오후 2시에 나온 미 중앙은행(Fed)의 1월 연방공개시장위원회(FOMC) 의사록이 나온 뒤 주요 지수는 반등폭을 키웠습니다.
의사록에서 '거리가 멀다'(far from)이란 말이 여러 차례 나왔습니다."위원들은 경제 여건이 장기 목표에서 멀리 떨어져 있으며 목표가 달성될 때까지 정책 기조를 계속 완화적으로 유지할 필요가 있다는 데 동의했다. 일부는 인플레이션이 상승하기 시작할 것으로 보면서도 이런 물가 압력이 통화정책 긴축을 촉발할 정도로 충분히 이어질 것으로 보진 않았다. 경제가 여전히 목표에서 '멀어' 상당한 진전이 이뤄지려면 시간이 다소 걸릴 것으로 판단했다"는 게 대략적 요약입니다.
하지만 전날 금리의 폭발적 움직임을 목격한 투자자들의 우려는 이어졌습니다. 금리가 계속 오른다면 현재 주식의 높은 밸류에이션을 위협할 수 있기 때문입니다. 특히 이렇게 빠른 속도로 오른다면 더욱 그렇습니다.
결국 S&P 500 지수는 0.03% 하락했고 나스닥은 0.58% 내린 채 마감됐습니다. 펠로톤( -4.56%), 줌(-3.39%), 엣시(-2.59%), 엔비디아(-2.77%), 애플(-1.76%), 넷플릭스(-1.07%) 등 기술주들이 흘러내리며 나스닥의 하락폭이 컸습니다.
씨티는 "채권 금리가 성장주를 제한하고 인플레이션 공포를 키우면서 투자자들이 멈칫거리고 있다. 10% 시장 하락 가능성이 커지고 있다"고 경고했습니다. 뱅크오브아메리카는 이날 5만2000달러를 넘어선 비트코인 등을 언급하며 '알려지지 않은 위험들'이 주식의 높은 밸류에이션 등과 충돌할 경우 1분기 5~10% 조정이 예상된다고 밝혔습니다.
월가는 금리가 주식에 영향을 줄 것으로 예상합니다. 다만 증시에 본격적으로 나쁜 영향을 미칠 수준에 대해선 의견이 분분합니다. 다수 의견은 10년물 기준으로 연 1.5% 선을 넘으면 부정적이란 겁니다.
노무라가 대표적입니다. 노무라는 "10년물 수익률이 1.3~1.4% 사이에 머무르면 미국 주식은 약간의 하향 조정만 겪겠지만 1.5%를 상회할 경우 급격히 하향 조정될 수 있다. S&P 500은 8% 이상 떨어질 수 있다"고 경고했습니다. 제프리스도 10년물 금리가 S&P 500의 배당 수익률과 같은 수준인 1.5%에 달하면 과대평가된 주식을 위협할 수 있다고 내다봤습니다. 제프리스는 "이런 순간이 조만간 찾아올 수 있으며, 금리는 연말 2%까지 오를 것"이라고 진단했습니다.
JP모간은 약간 다릅니다. 향후 금리가 1~2%포인트 추가 상승해서 연 2% 수준이 되어야 주식에 부정적일 것으로 보고 있습니다. 경기 회복과 성장 등 '좋은 이유'를 바탕으로 오르는 금리는 주식에도 긍정적이라는 겁니다. 국채 수요 부족 등 '나쁜 이유'로 상승할 때와는 다르다는 것이죠.
JP모간의 미슬라브 마테즈카 전략가는 이를 네 문장으로 정리했습니다.
① 채권 수익률은 현 수준에서 상승할 가능성이 높으며, 그런 움직임은 주식 시장에 잘 받아들여져여한다.
② 채권 수익률은 2분기에 시작될 경제 정상화와 함께 억눌린 수요 폭발, 지속적 재정 정책으로 인한 과열 가능성을 반영해 추가로 더 오를 것으로 보인다. 현재 채권 금리와 인플레이션 기대치, (경기선행지표인) 미국 공급관리자지수(PMI) 사이에는 상당한 차이가 있다. (금리가 오르면서 좁혀져야한다)
어쨌든 미국에선 유례없는 통화재정정책으로 엄청난 유동성이 풀려있습니다. 경제활동이 본격적으로 재개되면 인플레도 생기고 금리도 오를 겁니다. 그 수준과 속도가 무엇보다 중요할 겁니다. 이런 현 상황은 메릴의 크리스 하이지 최고투자책임자(CIO)가 가장 잘 정리했습니다. 그의 설명을 들어보겠습니다.
"인플레이션은 두 가지로 나뉜다. 자산 인플레와 가격 인플레다. 자산 인플레는 중앙은행이 완화적 통화정책을 통해 유동성을 풀었을 때 일어난다. 주식부터 비트코인까지 다 오르는 지금과 같은 경우다. 가격 인플레는 수요가 증가하면서 경제활동이 활발할 때(성장할 때) 일어날 수 있다. 돈이 도는 속도가 빨라지면서 물가가 상승하는 것이다. 완화적 통화정책과 함께 실시되는 재정 부양책은 이런 가격 인플레 가능성을 높인다.
경제활동이 증가하면 소비가 늘면서 기업 이익이 커진다. 이는 임금 상승 압력으로 이어지고 기업들은 상품과 서비스 가격을 올리게 된다. 그러면 중앙은행은 과열을 막기 위해 금리를 인상할 것이다. 물가가 치솟고 금리가 오르면 결국 소비가 감소하면서 기업 이익도 줄어들게 된다. 이런 단계가 되면 증시가 높은 밸류에이션을 유지할 수 없다.지금은 자산 인플레는 있지만 가격 인플레가 일어날 시점과는 멀리 떨어져 있다. 백신 보급으로 곧 경제 활동이 재개되면 소비가 늘어나고 기업 이익이 증가할 것이다. 여전히 주식을 좋게 보고 있다. 가격 인플레는 2022년에나 염두에 둘 일이다."
김현석 기자 realist@hankyung.com