인플레 둔화론 부족?…"바닥 10월 10일 이후" [김현석의 월스트리트나우]
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◆미국 주식 : 다우 -0.47%, S&P500 -0.27%, 나스닥 +0.14%
◆미국 채권 : 국채 10년물 4.579%(+0.2bp), 2년물 5.054%(-0.8bp)미 중앙은행(Fed)의 물가 벤치마크인 개인소비지출(PCE) 인플레이션이 29일(미 동부시간) 아침 8시 30분 발표됐습니다. 유가 상승에 따른 헤드라인 물가 반등에도 불구하고, 근원 PCE 물가는 예상보다 둔화했고 2021년 이후 처음 3%대에 진입했습니다. Fed가 더는 금리를 올리지 않을 것이란 관측이 강해졌습니다.
8월 PCE 물가에 대해 자세히 알아보겠습니다.
① 근원 인플레의 확연한 둔화헤드라인 PCE 가격지수는 8월에 0.4% 상승했는데, 이는 7월(0.2%)보다는 높았지만, 예상(0.5%)보다 낮았습니다. 유가 상승으로 에너지 가격이 한 달 만에 6.1% 오른 탓이죠. 전년 대비 상승률은 7월 3.2%→8월 3.5%로 높아졌습니다. 반면, 변동성이 큰 에너지와 식품을 제외한 근원 PCE 물가는 8월에 0.1%(정확히 0.145%) 상승해 7월 및 예상치 0.2% 상승을 밑돌았습니다. 01% 상승은 2020년 11월 이후 최저입니다. 1년 전에 비해선 3.9%(7월 4.2%) 증가해 2021년 6월 이후 가장 낮았습니다.
한 달 동안의 데이터는 변동성이 클 수 있고, 자주 수정되기도 합니다. 추세를 보려면 3개월치를 연율로 환산해 살펴보는 것입니다. 근원 PCE 인플레이션은 지난 3개월 동안 연율 2.2% 증가했습니다. Fed의 목표 2%에 근접한 것이죠. 이는 지난 7월까지의 2.7%보다 낮습니다. 6개월 연율로는 3.0%, 12개월 연율은 3.9%입니다. 둔화 추세가 확연한 것이죠.
③ 소득 감소, 지출은 증가
8월 개인 소득(Personal income)은 0.4% 증가했습니다. 그러나 인플레이션과 세금 등을 제외한 실질 가처분 개인 소득은 8월에 0.2% 감소한 것으로 집계됐습니다. 전달에 이어 또다시 감소한 것이죠. 8월 소비자 지출은 0.4% 증가해 7월 0.9% 증가보다 둔화했습니다. 인플레이션을 고려한 실질 지출도 0.1% 늘었습니다.
오늘 존 윌리엄스 뉴욕 연방은행 총재는 “기준금리가 목표 범위의 최고 수준이나 그 근처에 있다고 평가한다. 당분간 제약적 통화 정책 기조를 유지할 필요가 있을 것으로 예상한다"라고 말했습니다. 이는 사실상 금리 인상이 끝났을 수 있다는 얘기입니다. 윌리엄스는 실질적인 Fed의 이인자죠. 그는 "우리는 양면적 위험(과도한 긴축, 과소한 긴축)에 직면해 있다", "노동 시장 불균형이 줄고 있는 '수많은 징후'가 있다"라며 금리를 올리지 않아도 될 것 같이 말했습니다. 그는 이달 초 "통화 정책이 '좋은 위치'에 있지만, 기준금리가 충분히 제약적인지 알기 위해 데이터에 의존하겠다"라고 말했었습니다.
오전 10시 발표된 9월 미시간대 소비자심리지수에서 소비자의 1년(단기) 기대인플레이션은 3.2%로 8월 3.5%보다 완화했습니다. 2021년 3월 이후 최저입니다. 장기(5년) 기대인플레이션은 2.8%로 8월의 3.0%보다 떨어졌습니다. 소비자심리지수 확정치의 경우 68.1로 전월 확정치인 69.5보다 하락했습니다. 9월 예비치인 67.7보다는 약간 높아졌습니다.
이번 주 미국에서만 인플레이션 둔화 추세가 강해진 게 아닙니다. 오늘 새벽 발표된 유로존의 9월 소비자물가(CPI)에서는 헤드라인 수치가 4.3%로 8월(5.2%)보다 대폭 둔화했습니다. 근원 물가도 8월 5.3%→9월 4.5%로 크게 하락했습니다.
일본의 9월 근원 CPI도 1년 전보다 2.5% 상승해 8월 2.8%에서 하락했습니다. 예상 2.6%보다 낮았습니다.
뉴욕 증시는 오전 9시 30분 0.4~0.9% 상승세로 기분 좋게 출발했습니다. 뉴욕 채권 시장의 금리도 아침 내내 내림세를 보였습니다. 미 국채 10년물 수익률은 오전 10시께 5bp 이상 떨어진 4.514%까지 하락했습니다. 유로존 CPI 둔화로 유로존의 금리가 일제히 떨어진 것도 영향을 미쳤습니다. 독일 국채 수익률은 한때 10bp 이상 하락했습니다.
UBS의 솔리타 마르셀리 미주 최고투자책임자(CIO)는 “미 국채의 수익률 상승은 국채 공급 증가 등 기술적 요인으로 인해 증폭된 것으로 보인다. 미래를 내다보면 연착륙할지, 경착륙할지 관계없이 미국과 세계 경제 활동은 내년에 둔화할 것이다. 최근 에너지 가격 반등에도 불구하고 인플레이션 하락 추세는 금리를 낮출 것이다. 미국의 채권 수익률은 장기 균형 수준보다 훨씬 높은 수준이어서 거시경제가 둔화하면서 하락할 여지가 있다. 우리의 기본 시나리오는 10년물 수익률이 12개월 후 3.5%로 본다. 성장이 강해지는 시나리오에서는 4%, 경기 침체라는 시나리오에서는 2.75%로 예상한다"라고 말했습니다.
씨티그룹은 정부가 셧다운 되면 6가지 특징이 나타날 것으로 전망했습니다.
⑴ 주식과 채권은 일반적으로 셧다운 기간과 관계없이 좋은 성과를 냈다.
⑵ 주식시장의 변동성은 증가했다가 점차 감소한다.
⑶ 정부 매출 비중이 큰 주식(방산주 등)은 하락한다. 이들 주식은 셧다운 해결 가능성이 보이면 갑자기 반등한다.
⑷ 미 달러는 일반적으로 폐쇄 기간 약간 약세를 보인다. 장기적인 폐쇄가 해결되면 강세를 보인다.
⑸ 금은 특히 장기간의 폐쇄 기간 안전한 피난처 역할을 한다.
⑹ 폐쇄 기간의 역사적 추세는 최근 시장 모멘텀과는 크게 다르다
사실 정부가 폐쇄된다 해도 경제와 시장에 별 영향이 없을 수도 있습니다. 단기로 끝나기만 한다면요. 웰스파고는 지난 10년 동안을 보면 정부 폐쇄로 인한 영향은 ”상대적으로 작고 단기적”이었다고 분석했습니다. RBC캐피털마켓도 정부 폐쇄에 따른 주식시장 하락이 ”약간 가벼운 경향이 있다”라고 밝혔습니다. S&P500 지수는 폐쇄 이후 의미 있는 반등을 했으며 12개월 후 평균 및 중앙값 기준으로 18~19% 상승했다는 것입니다. "과거 셧다운은 매수 기회였다"라는 말도 나옵니다.
골드만삭스는 폐쇄가 2~3주 정도 지속할 것이라고 예상합니다. 그러면 정부를 재개하라는 정치적 압력이 점차 커지면서 양당은 임시예산안에 합의할 것으로 봤습니다. 골드만은 정부 폐쇄는 매주 4분기 GDP 성장률에서 0.2%포인트를 뺄 것으로 추정합니다. 하지만 2~3주 만에 끝나면 그만큼 2024년 1분기에 성장이 추가될 것으로 봤습니다. 그러면서 연방정부 폐쇄에 따른 민간 부문 타격은 주당 0.05%포인트지만, 이는 짧은 폐쇄 기간에는 줄어들 가능성이 크고, 장기 폐쇄에는 더 커질 것이라고 지적했습니다. 문제는 이번 셧다운이 연말까지 질질 끌면서 장기화할 수 있다는 것입니다. 골드만삭스는 "2~3주 뒤 연방정부 운영이 재개되어도 추가로 한 번 이상의 폐쇄가 가능하다. 두 정당은 예산안에 있어 큰 차이를 보이며, 폐쇄 뒤 정부를 재개하기로 한 임시예산안 합의는 연말 이전에 다시 만료될 가능성이 높다. 잠재적으로 또 다른 예산 부족 위험이 있다"라고 지적했습니다. 한인유권자연대의 김동석 대표는 "민주당은 이번 정부 폐쇄가 공화당 내분에 따른 것이어서 내년 대선에 유리하다고 보고 있다. 적극적으로 예산안을 양보할 가능성이 작다"라고 분석했습니다. 오늘 백악관은 정부 폐쇄를 '공화당 폐쇄'라고 불렀습니다.
무디스는 정부 폐쇄가 발생하면 미국 신용등급에 부정적 영향을 미칠 것이라고 밝혔습니다. 무디스도 "연방정부 폐쇄가 짧게 끝난다면 미 경제와 부채 문제는 이를 헤쳐나갈 수 있을 것"이지만 "셧다운이 오래갈수록 더 넓은 경제에 미칠 영향은 더욱 커진다. 장기 폐쇄는 미 경제와 금융 시장 모두에 혼란을 가져올 가능성이 크다"라고 밝혔습니다.
BMO는 "짧은 기간의 폐쇄는 위협이라기보다는 약간 귀찮은 일이 될 것이며 미국 경제에 지속적 흔적을 거의 남기지 않을 것이다. 그러나 2018/19년(35일)보다 더 길고 광범위한 폐쇄는 4분기 성장에 상당한 타격을 줄 수 있다. 폐쇄가 끝난 후 경제활동은 반등하겠지만 유가 상승, 자동차노조 파업 확대, 학자금 대출 상환 재개 등 다른 역풍과 결합해 피해를 더욱 악화시킬 것이다. 이는 금리 상승이 수요를 압박하고 있는 가운데 경제의 힘을 심각하게 시험할 것"이라고 분석했습니다.
뉴욕=김현석 특파원 realist@hankyung.com