타이어와 냉난방의 만남...한국타이어 "시너지 확신"

한온시스템 품은 한국타이어
자금조달·고가인수·시너지 의문에 반박

한국타이어앤테크놀로지(한국타이어)가 차량용 열관리 분야 글로벌 2위 기업인 한온시스템을 인수한다고 지난 3일 발표했습니다.

그런데 발표 직후 두 회사 주가가 모두 급락하며 갑론을박이 이어지고 있는데요.

시장의 평가와 회사 측 해명에 대해 산업부 강미선 기자와 살펴보겠습니다. 강 기자, 인수 발표 이후 시장의 반응이 냉혹한 이유가 뭔가요?

한국타이어는 사모펀드(PE) 운용사 한앤컴퍼니 지분 25%를 사들이고 유상증자를 통해 발행되는 신주 12.2%를 인수한다고 지난 3일 저녁 결정했는데요.

인수 결정 발표 후 이번 주부터 주가가 27% 가까이 떨어지다 어제부터 안정세를 찾은 모습입니다.

시장의 평가는 크게 3가지입니다. 당장 인수자금 조달이 큰 문제입니다.

한온시스템의 인수자금은 1조 7,330억원대로 한국타이어 역사상 가장 큰 인수합병입니다.

하지만 한국타이어가 당장 쓸 수 있는 현금성 자산은 해외법인 등을 제외한 별도 기준으로 3,331억원에 불과합니다.

그렇다면 1조4,000억원 상당의 자금을 외부에서 조달해야 하는 상황인가요?



결국 외부 차입이 불가피한 데 회사채 발행이 가장 유력합니다. 아직 발행 비중은 정해지지 않았고 본계약 체결 후 윤곽이 잡힐 전망입니다.

고금리 상황에서 조 단위 자금을 채권발행을 통해 조달하는 것이어서 금융비용이 발생할 수밖에 없습니다.

이 부분을 시장에선 우려하고 있는 겁니다. 다행히 회사채 발행 금리의 기준이 되는 신용등급은 높은 편입니다.

한국신용평가는 인수 발표 이후 한국타이어와 관련해 신용등급(AA/안정적)에 영향이 없을 것으로 전망을 내놨는데요.

한국타이어가 지난해 말 기준 해외법인 포함 순현금 1조 6,147억원을 보유해 한온시스템의 인수가액(1조7,330억원)을 감당할 여력이 있다는 겁니다.

여기서 말하는 1조 6,000억원 규모는 앞에서 말한 별도기준 3,331억원에 해외법인 보유분까지 모두 포함한 현금성 자산을 말합니다.



한온시스템을 비싸게 인수한다는 시각도 있지요?



두 번째로는 고가 인수 논란입니다. 현재 한온시스템의 주가는 5,600원대인데 한국타이어의 인수가는 1주당 8,726원으로 현재 시장가보다 50%가량 높습니다.

회사 관계자는 "경영권 프리미엄을 감안해야 하고 무엇보다 10년 동안 한온시스템 지분 19.5%를 보유하면서 회사의 가치와 잠재력을 믿고 있다"고 설명했습니다.

특히 10년 전 한앤컴퍼니가 한온시스템을 1주당 1만200원주고 샀는데, 그동안 한온시스템 매출이 2배 가까이 뛰어 비싸게 산 것은 아니라는 평가도 나오고 있습니다.

업계에서는 사모펀드사인 한앤컴퍼니가 코로나 기간 팔 기회를 놓쳤고, 한국타이어와 그동안 수년간 협상해 왔다고 보고 있는데요.

한국타이어도 지난해 역대급 실적을 내면서 자금 여력이 있는 지금, 한온시스템 인수로 사업 포트폴리오를 확대할 타이밍을 잡은 것으로 판단됩니다.



인수합병에서 가장 중요한 사업 시너지 입니다. 시장에선 과연 사업 시너지가 있나라고 의문을 표시하는데요.



한국타이어는 타이어회사고, 한온시스템은 차량용 열관리 공조(에어컨 및 히터) 분야 글로벌 2위 회사입니다. 쉽게 말해 자동차에 들어가는 냉난방 장치를 만들어 공급하는 곳인데요.

한국타이어가 한온시스템 인수로 얻을 수 있는 시너지는 신차에 타이어와 에어컨 히터를 함께 공급하는 정도 라는 점에서 시장의 평가가 박합니다.

특히 타이어 시장에서 교체용이 훨씬 크고 신차용(OE) 타이어 판매 비중은 30% 정도 밖에 되지 않는데요.

하지만 대규모 인수합병은 중장기적으로 봐야 합니다. 완성차업체들의 부품 모듈화 통합 트렌드를 주목해야 한다고 회사측은 설명하는데요.

즉, 완성차들이 수많은 부품을 여러 부품사에서 따로 가져오는 게 아니라 한 부품사에서 모듈화해서 한번에 받고 싶어하는 것입니다. 당연히 기존 타이어 고객사와 한온시스템 고객사는 거의 일치하고 있고요.



시장의 우려 3가지에 대한 회사 측 설명 들어봤습니다. 투자자들이 균형감 있게 판단할 수 있는 기회가 됐으면 합니다. 앞으로 인수 절차 어떻게 됩니까?



회사 측은 올해 인수 종료가 목표라고 못 박았는데요. 회사 관계자는 "본계약 준비, 인수자금 조달, 기업 시너지 방안 등 다양한 사안을 내부서 꼼꼼하게 검토하고 있다"고 전했습니다.

아직 계약금은 넣지 않았는데, 한국타이어 측의 인수 의지가 커 최종 거래 불발 가능성은 낮아 보입니다.

강미선기자 msk524@wowtv.co.kr