[잭슨홀 연설 전문] 피벗 공식화한 파월…"금리인하 시기와 속도 조절 가능"
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파월 의장은 23일 연례 경제정책 심포지엄인 잭슨홀 미팅 연설에서 비둘기적인 본색을 드러냈다. 그는 “현재 고용시장은 이전 과열상태에서 상당히 냉각됐다”며 “정책 제약을 적절히 조정하면 경제가 강력한 고용시장을 유지하면서도 2% 물가상승률 수준으로 돌아갈 수 있다고 생각할 수 있다”고 말했다. 그는 다만 “실업률 상승은 경기 침체 결과라기보다는 노동력 공급 증가와 고용 속도 둔화를 반영한 것”이라고 했다. 그는 그동안 뜨거웠던 고용시장이 다소 식어가는 점을 우려하며 “고용시장 조건의 냉각은 명백하다”고 평가했다. 그는 “일자리 증가는 여전히 견실하지만 둔화했다”며 올해 구인 건수가 감소했고, 구인 대비 실업자 비율은 팬데믹 이전 수준으로 돌아왔다고 짚었다.
‘빅컷’ 가능성도 일부 열어놨다. 그는 “(정책전환) 방향은 명확하며, 금리 인하의 시기와 속도는 들어오는 데이터, 변화하는 전망, 그리고 위험의 균형에 따라 달라질 것”이라고 밝혔다. 내달 초 발표되는 8월 고용시장 보고서가 예상보다 좋지 않을 경우에는 금리 인하의 폭을 키울 수도 있다는 취지다.
이날 파월 의장의 ‘힌트’를 기다렸던 주식시장은 상승 출발했다. 파월 의장의 발표가 끝난 오전 10시 30분, 미국 3대지수는 모두 1% 이상 오르는 흐름을 보였다. 다우지수는 1.02% 오른 41,128.21, S&P500은 1.25% 상승한 5,640.44, 나스닥지수는 1.80% 급등한 17,937.29에 거래됐다. 채권 금리는 하락했다. 발언 이전 연 3.85%를 나타냈던 미국 10년물 채권금리는 발언 이후 연 3.81% 수준으로 떨어졌다. 2년물 채권 금리는 연 4.01%에서 3.94%로 큰 낙폭을 기록했다. 잭슨홀=이상은 특파원/김은정 기자
전날 캔자스시티연방은행 주최로 시작한 심포지엄에서 Fed 인사들은 대부분 9월 피벗(통화정책 전환) 필요성을 일제히 언급했다. 패트릭 하커 필라델피아연방은행 총재는 연례 경제정책 심포지엄인 잭슨홀 미팅 개막에 앞서 CNBC와의 현지 인터뷰에서 “9월에 금리를 내리는 과정을 시작해야 한다”고 말했다. 그는 “Fed가 통화정책을 체계적으로 완화하고, 미리 신호를 충분히 보내야 한다”며 “데이터로 볼 때 금리 인하를 시작해야 할 시점”이라고 강조했다. 수전 콜린스 보스턴연은 총재도 이날 폭스비즈니스를 통해 “인플레이션 하락은 우리가 올바른 궤도로 가고 있고, 고용시장도 전반적으로 건강하다는 자신감이 더 들도록 한다”고 말했다.
반면 제프리 슈미드 캔자스시티연은 총재는 CNBC와의 인터뷰에서 “Fed의 통화정책이 긴축적이지만 과도하게 긴축적이진 않다”고 했지만 9월 금리 인하 자체를 반대하지는 않았다.
[파월 발언 전문]
오늘 이 자리에 다시 돌아오게 되어 기쁩니다. COVID-19가 도래한 지 4년 반이 지난 지금, 팬데믹과 관련된 최악의 경제적 왜곡은 점차 사라지고 있습니다. 인플레이션은 상당히 감소했고, 노동 시장은 더 이상 과열되지 않았으며, 현재 상황은 팬데믹 이전보다 덜 긴박합니다. 공급 제약은 정상화되었고, 우리의 두 가지 mandate에 대한 위험의 균형이 변화했습니다.우리의 목표는 물가 안정을 회복하면서도 강력한 노동 시장을 유지하는 것이었습니다. 이는 인플레이션 기대가 덜 고정되어 있을 때 특징적이었던 이전의 디스인플레이션 에피소드에서 나타났던 급격한 실업률 증가를 피하고자 함이었습니다. 과제가 완전히 해결되지는 않았지만, 우리는 그 결과를 향해 상당한 진전을 이루었습니다.
오늘, 저는 먼저 현재의 경제 상황과 통화 정책의 향후 경로에 대해 다루겠습니다. 그런 다음 팬데믹 이후의 경제 사건들을 논의하면서, 왜 인플레이션이 한 세대 동안 보지 못한 수준으로 상승했는지, 그리고 왜 실업률이 낮게 유지되면서도 인플레이션이 그렇게 많이 하락했는지를 탐구하겠습니다.그럼 현재 상황과 정책에 대한 단기 전망부터 시작하겠습니다. 지난 3년 동안 대부분의 기간 동안 인플레이션은 우리의 2% 목표를 크게 상회했고, 노동 시장 조건은 극도로 긴박했습니다. FOMC의 주요 초점은 적절하게도 인플레이션을 낮추는 데 있었습니다. 이번 에피소드 이전에는 오늘날 살아있는 대부분의 미국인들이 장기간 높은 인플레이션의 고통을 경험하지 않았습니다. 인플레이션은 상당한 어려움을 가져왔고, 특히 식품, 주택, 교통과 같은 필수품의 높아진 비용을 감당하기 가장 어려운 사람들에게 그러했습니다. 높은 인플레이션은 스트레스와 불공정함을 느끼게 했고, 이는 오늘날까지 지속되고 있습니다.
우리의 제한적 통화 정책은 총공급과 총수요 간의 균형을 회복하는 데 도움을 주었고, 인플레이션 압력을 완화시키며 인플레이션 기대가 잘 고정되도록 보장했습니다. 인플레이션은 이제 우리의 목표에 훨씬 더 가까워졌으며, 지난 12개월 동안 물가가 2.5% 상승했습니다. 올해 초 잠시 멈춘 후, 2% 목표를 향한 진전이 다시 시작되었습니다. 인플레이션이 2%로 지속 가능한 경로에 있다는 제 확신이 커졌습니다.
고용으로 눈을 돌려보면, 팬데믹 직전 몇 년 동안 우리는 강력한 노동 시장 조건이 사회에 가져다줄 수 있는 중요한 이점들을 보았습니다. 낮은 실업률, 높은 참여율, 역사적으로 낮은 인종간 고용 격차, 그리고 인플레이션이 낮고 안정적인 상태에서 건전한 실질 임금 상승이 있었고, 이는 점점 더 저소득층에 집중되었습니다.
오늘날, 노동 시장은 이전의 과열 상태에서 상당히 냉각되었습니다. 실업률은 1년 전부터 상승하기 시작했고 현재 4.3%입니다. 이는 역사적 기준으로 볼 때 여전히 낮지만, 2023년 초 수준보다 거의 1% 포인트 높습니다. 그 증가의 대부분은 지난 6개월 동안 일어났습니다. 지금까지 실업률 상승은 일반적인 경제 침체기에서 볼 수 있는 대규모 해고의 결과가 아니었습니다. 오히려, 이 증가는 주로 노동력 공급의 상당한 증가와 이전의 광란적인 고용 속도의 둔화를 반영합니다.
그럼에도 불구하고, 노동 시장 조건의 냉각은 명백합니다. 일자리 증가는 여전히 견실하지만 둔화되었습니다. 올해 구인 건수가 감소했고, 구인 대비 실업자 비율은 팬데믹 이전 수준으로 돌아왔습니다. 채용률과 이직률은 현재 2018년과 19년에 우세했던 수준 이하입니다. 명목 임금 상승은 완화되었고, 전반적으로 노동 시장 조건은 이제 팬데믹 직전보다 덜 긴박합니다. 2019년, 즉 인플레이션이 2% 미만이었던 해와 비교할 때, 노동 시장이 가까운 시일 내에 높은 인플레이션 압력의 원인이 될 가능성은 낮아 보입니다. 우리는 전반적인 노동 시장 조건의 추가적인 냉각을 추구하거나 환영하지 않습니다.
전체적으로 경제는 계속해서 견실한 속도로 성장하고 있지만, 인플레이션과 노동 시장 데이터는 변화하는 상황을 보여줍니다. 인플레이션에 대한 상방 위험은 감소했고 고용에 대한 하방 위험은 증가했습니다. 우리가 마지막 FOMC 성명에서 강조했듯이, 우리는 이중 mandate의 양쪽 위험에 주의를 기울이고 있습니다. 정책을 조정할 시기가 왔습니다. 방향은 명확하며, 금리 인하의 시기와 속도는 들어오는 데이터, 변화하는 전망, 그리고 위험의 균형에 따라 달라질 것입니다. 우리는 물가 안정을 향한 추가 진전을 이루면서 강력한 노동 시장을 지원하기 위해 할 수 있는 모든 것을 할 것입니다.
적절한 정책 제약의 조정으로, 경제가 강력한 노동 시장을 유지하면서 2% 인플레이션으로 돌아갈 수 있다고 생각할 만한 좋은 이유가 있습니다. 현재 우리 정책 금리 수준은 우리가 직면할 수 있는 모든 위험에 대응할 충분한 여지를 제공합니다. 여기에는 노동 시장 조건이 원치 않게 더 약화될 위험도 포함됩니다.
이제 인플레이션이 왜 상승했고, 실업률이 낮게 유지되면서도 왜 그렇게 크게 하락했는지에 대한 질문으로 넘어가겠습니다. 이 질문들에 대한 연구가 늘어나고 있습니다. 곧 논의할 Eggers의 연구를 포함해서 말입니다. 이는 이런 논의를 하기에 좋은 시기입니다. 물론 확정적인 평가를 내리기에는 아직 이릅니다. 이 시기는 우리 모두가 사라진 후에도 오랫동안 분석되고 논쟁될 것입니다.
COVID-19 팬데믹의 도래는 전 세계 경제의 봉쇄로 빠르게 이어졌습니다. 그것은 근본적인 불확실성과 심각한 하방 위험의 시기였습니다. 위기 시에 자주 그렇듯이, 미국인들은 적응하고 혁신했습니다. 정부는 특히 미국에서 비상한 힘으로 대응했습니다. 의회는 만장일치로 CARES Act를 통과시켰고, 연준에서는 우리의 권한을 전례 없는 정도로 사용하여 금융 시스템을 안정시키고 경제 대공황을 막는 데 도움을 주었습니다.
2020년 중반 역사적으로 깊지만 짧은 불황 이후 경제는 다시 성장하기 시작했고, 심각하고 장기적인 침체의 위험이 줄어들고 경제가 재개되면서 우리는 글로벌 금융 위기 이후 고통스럽게 느린 회복을 반복할 위험에 직면했습니다. 의회는 2020년 말과 2021년 초에 상당한 추가 재정 지원을 제공했습니다. 2021년 상반기에 지출이 강하게 회복되었고, 지속되는 팬데믹은 회복의 패턴을 형성했습니다.
COVID에 대한 지속적인 우려는 대면 서비스 지출에 영향을 미쳤지만, 억눌린 수요, 자극적 정책, 팬데믹으로 인한 업무 및 여가 관행의 변화, 그리고 제한된 서비스 지출과 관련된 추가 저축은 모두 소비재에 대한 소비 지출의 역사적인 급증에 기여했습니다. 팬데믹은 또한 공급 조건에 혼란을 일으켰습니다. 800만 명이 초기에 노동력에서 이탈했고, 2021년 초 노동력의 규모는 여전히 팬데믹 이전 수준보다 400만 명 적었습니다. 노동력은 2023년 중반까지 팬데믹 이전 추세로 돌아가지 않았습니다.
공급망은 노동자 손실, 국제 무역 연결의 혼란, 그리고 수요의 구성과 수준의 지각 변동의 조합으로 인해 꼬였습니다. 분명히 이는 금융 위기 이후의 느린 회복과는 전혀 다른 것이었습니다. 2020년 내내 목표치 이하로 유지되었던 인플레이션은 2021년 3월과 4월에 급등했습니다.
초기 인플레이션 급등은 광범위하기보다는 집중적이었으며, 자동차와 같이 공급이 부족한 상품에 대해 극도로 큰 가격 상승이 있었습니다. 저와 제 동료들은 처음에 이러한 팬데믹 관련 요인들이 지속되지 않을 것이며, 따라서 갑작스러운 인플레이션 상승은 통화 정책 대응 없이도 상당히 빠르게 지나갈 가능성이 있다고 판단했습니다. 간단히 말해, 인플레이션이 일시적일 것이라고 생각했습니다.
오랫동안 표준적인 사고방식은 인플레이션 기대가 잘 고정되어 있는 한, 중앙은행이 일시적인 인플레이션 상승을 간과하는 것이 적절할 수 있다는 것이었습니다. '일시적'이라는 배는 많은 사람들로 가득 찼고, 대부분의 주류 분석가들과 선진국 중앙은행가들이 승선했습니다. 오늘 여기에 이전 선원들이 일부 있는 것 같습니다.
일반적인 기대는 공급 조건이 합리적으로 빠르게 개선될 것이고, 수요의 급격한 회복이 진행될 것이며, 수요가 상품에서 서비스로 다시 회전하여 인플레이션을 낮출 것이라는 것이었습니다.
데이터는 일시적 가설과 일치했습니다. 핵심 인플레이션의 월간 수치는 2021년 4월부터 9월까지 매월 하락했지만, 예상보다 느린 진전을 보였고, 중반쯤에는 이 사례가 약화되기 시작했습니다. 이는 우리의 10월부터의 커뮤니케이션에 반영되었습니다. 데이터는 일시적 가설에 반하는 방향으로 크게 변했습니다. 인플레이션은 상승했고 상품에서 서비스로 확대되었으며, 높은 인플레이션이 일시적이지 않다는 것이 분명해졌습니다. 인플레이션 기대를 잘 고정시키려면 강력한 대응이 필요했습니다. 우리는 이를 인식하고 방향을 전환했습니다.
11월부터 금융 조건이 긴축되기 시작했고, 자산 매입을 단계적으로 중단한 후 2022년 3월에 금리 인상을 시작했습니다. 2022년 초까지 전체 인플레이션은 6%를 초과했고 핵심 인플레이션은 5% 이상이었습니다. 새로운 공급 충격이 나타났습니다. 러시아의 우크라이나 침공으로 에너지와 원자재 가격이 급격히 상승했습니다. 공급 조건의 개선과 수요의 상품에서 서비스로의 전환은 예상보다 훨씬 더 오래 걸렸는데, 이는 부분적으로 미국의 추가적인 코로나 확산 때문이었습니다. 코로나는 새롭고 연장된 중국의 봉쇄를 포함하여 전 세계적으로 생산을 계속 방해했습니다.
높은 인플레이션율은 전 세계적인 현상이었으며, 공통된 경험을 반영했습니다. 상품 수요의 급격한 증가, 공급망 압박, 타이트한 노동시장, 원자재 가격의 급격한 상승 등이 그것입니다. 인플레이션의 세계적 성격은 1970년대 이후 어느 시기와도 달랐습니다. 당시에는 높은 인플레이션이 고착화되었는데, 이는 우리가 절대적으로 피하고자 하는 결과였습니다.
2022년 중반까지 노동시장은 매우 타이트했으며, 2021년 중반부터 고용이 650만 개 증가했습니다. 이러한 노동 수요 증가는 부분적으로 건강 우려가 감소함에 따라 노동력으로 복귀하는 근로자들에 의해 충족되었지만, 노동 공급은 여전히 제약되어 있었고 2022년 여름에는 노동력 참여율이 팬데믹 이전 수준을 크게 밑돌았습니다. 2022년 3월부터 연말까지 구인 건수가 실업자 수의 거의 두 배에 달했는데, 이는 심각한 노동력 부족을 나타냅니다. 인플레이션은 2022년 6월 7.1%로 정점을 찍었습니다.
2년 전 이 연단에서 저는 인플레이션 해결이 높은 실업률과 더딘 성장이라는 형태의 고통을 가져올 수 있다는 가능성에 대해 논의했습니다. 일부에서는 인플레이션을 통제하려면 경기 침체와 장기간의 높은 실업률이 필요할 것이라고 주장했습니다. 저는 물가 안정을 완전히 회복하고 그 일이 완수될 때까지 계속하겠다는 우리의 무조건적인 약속을 표명했습니다. FOMC는 우리의 책임을 수행하는 데 주저하지 않았고, 우리의 행동은 물가 안정을 회복하려는 우리의 약속을 강력하게 보여주었습니다.
우리는 2022년에 정책금리를 425 베이시스 포인트 인상했고 2023년에 추가로 100 베이시스 포인트 인상했습니다. 2023년 7월 이후 우리는 현재의 제한적인 수준에서 정책금리를 유지해 왔습니다. 2022년 여름은 인플레이션의 정점으로 판명되었습니다. 2년 전 정점에서 4.5 퍼센트 포인트 하락한 인플레이션은 낮은 실업률 상황에서 발생했는데, 이는 환영할 만하고 역사적으로 드문 결과입니다.
그렇다면 어떻게 실업률이 추정된 자연율 이상으로 급격히 상승하지 않고 인플레이션이 하락할 수 있었을까요? 팬데믹 관련 공급과 수요의 왜곡, 그리고 에너지와 원자재 시장의 심각한 충격은 높은 인플레이션의 중요한 원인이었고, 이러한 요인들의 역전은 인플레이션 하락 이야기의 핵심 부분이었습니다. 이러한 요인들의 해소는 예상보다 훨씬 더 오래 걸렸지만, 궁극적으로 이후의 디스인플레이션에 큰 역할을 했습니다.
우리의 제한적 통화정책은 총수요의 완화에 기여했고, 이는 총공급의 개선과 결합하여 인플레이션 압력을 줄이면서도 성장이 건전한 속도로 계속될 수 있게 했습니다. 노동 수요도 완화되면서 실업에 비해 역사적으로 높았던 구인 수준이 주로 구인 감소를 통해 정상화되었고, 대규모의 혼란스러운 해고 없이 노동시장을 더 이상 인플레이션 압력의 원천이 아닌 상태로 만들었습니다.
인플레이션 기대의 중요성에 대해 한 마디 하겠습니다. 표준 경제 모델은 오랫동안 인플레이션 기대가 우리의 목표에 고정되어 있는 한, 경제적 여유 없이도 제품 및 노동 시장이 균형을 이룰 때 인플레이션이 목표로 돌아갈 것이라는 견해를 반영해 왔습니다. 모델이 그렇게 말했습니다. 그러나 2000년대 이후 장기 인플레이션 기대의 안정성은 지속적인 높은 인플레이션의 발생으로 시험받지 않았으며, 인플레이션 고정점이 유지될 것이라고 확신할 수 없었습니다. 고정 해제에 대한 우려는 디스인플레이션을 위해 경제, 특히 노동시장에서의 여유가 필요하다는 견해에 기여했습니다.
최근 경험에서 얻은 중요한 교훈은 강력한 중앙은행 조치로 강화된 고정된 인플레이션 기대가 여유 없이도 디스인플레이션을 촉진할 수 있다는 것입니다. 이 설명은 인플레이션 상승의 많은 부분을 과열되고 일시적으로 왜곡된 수요와 제약된 공급 사이의 특별한 충돌로 인한 것으로 봅니다. 연구자들은 접근 방식과 어느 정도 결론에서 차이가 있지만, 저는 인플레이션 상승의 대부분을 이러한 충돌로 인한 것으로 보는 합의가 형성되고 있다고 봅니다.
전반적으로, 팬데믹으로 인한 왜곡의 치유, 총수요를 완화하려는 우리의 노력, 기대의 고정이 함께 작용하여 인플레이션을 우리의 2% 목표로 가는 지속 가능한 경로에 올려놓은 것으로 보입니다. 노동시장의 강세를 유지하면서 디스인플레이션을 달성하는 것은 고정된 인플레이션 기대, 즉 중앙은행이 시간이 지남에 따라 2% 인플레이션을 달성할 것이라는 대중의 신뢰를 반영하는 것으로만 가능합니다. 그 신뢰는 수십 년에 걸쳐 구축되었고 우리의 행동으로 강화되었습니다. 이것이 제가 사건을 평가한 내용입니다. 여러분의 견해는 다를 수 있습니다.
마지막으로 팬데믹 경제가 다른 어떤 경제와도 다르다는 점을 강조하고 싶습니다. 이 특별한 시기로부터 배울 것이 많이 남아 있습니다. 장기 목표와 통화정책 전략에 대한 우리의 성명은 5년마다 철저한 공개 검토를 통해 우리의 원칙을 검토하고 적절한 조정을 할 것을 약속합니다. 올해 말 이 과정을 시작하면서, 우리는 우리 프레임워크의 강점을 유지하면서 비판과 새로운 아이디어에 열려 있을 것입니다. 팬데믹 동안 분명히 드러난 우리 지식의 한계는 과거의 교훈을 배우고 이를 현재의 도전에 유연하게 적용하는 데 초점을 맞춘 겸손과 질문하는 정신을 요구합니다.감사합니다.
잭슨홀=이상은 특파원/김은정 기자